商业银行业3月金融数据点评：社融规模超出预期，信贷结构边际改善

数据概况：3月人民币贷款新增3.13万亿元，同比多增3950亿元，贷款余额同比+11.4%（增速环比持平）；社融新增4.65万亿元，同比多增1.28万亿元，社融存量同比+10.6%（增速环比+0.4pc）。 1. 3月社融表现好于市场预期，体现在规模同比显著多增，结构也有改善迹象。主要驱动因素在于：①贷款（社融口径）同比多增4817亿元；②财政政策继续发力，政府债券同比多增3921亿元；③表外融资超预期，同比多增4262亿元。其中，未贴票同比多增2582亿元，显示企业开票意愿有所提高。信托贷款同比多增1532亿元，主要得益于基建和地产融资的上量，也是稳增长政策见效的一个佐证； 2. 3月信贷同比多增3950亿元，结构表现仍较差，但边际上已经出现一些改善迹象：①企业短贷+票融同比多增9053亿元，可见信贷同比多增部分仍主要由短期融资冲量而来；②企业中长贷同比小幅多增148亿元，边际上表现逐步开始强势，显示融资结构有改善迹象。推测一方面与基建贷款投放力度加大相关，另一方面也有春节因素消退，部分二月的信贷需求延后到三月投放的影响；③居民短贷和中长贷同比分别少增1394亿元和2504亿元，其中中长贷余额恢复增长势头。3月国内疫情出现反复、市场对居民信贷表现也较为悲观，但实际数据呈现的结果比预期要好； 3. 3月M1增速为4.7%，环比持平，M2增速为9.7%，环比提升0.5pc。 M1、M2增速仍然延续了2月的背离趋势，显示整体经济的活跃度不够高、存款出现一定定期化现象。但需要注意，3月的疫情反复较为突然，阶段性的停工停产会使得资金活化不足。后续随着政策进一步发力，以及疫情结束后复产复工，有望看到M1、M2剪刀差重回收窄趋势； 4.展望下一阶段，我们认为：①3月社融信贷数据所表征出的信贷需求明显比2月强势，可见需求端情况比市场预期更为坚韧；②从规模来看，社融增速开始反弹、趋势向好，贷款增速也开始走稳，宽信用上量的目标正在实现；③从结构来看，边际上也出现了改善，主要体现为信托贷款同比多增和企业中长贷恢复多增，后续宽信用由量到质的传导可期；④预计随着后续宽松政策落地和疫情形势的好转，社融和信贷数据继续回暖是大概率事件，也将进一步驱动银行板块行情。 投资建议：3月社融信贷数据将有力提振市场对经济和银行板块的信心。 2022年银行板块选股“苏浙成”地区优质中小银行，城商行排序：宁波银行、成都银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、苏州银行。农商行排序：常熟银行、苏农银行、张家港行。 风险提示：经济超预期下行；地产风险超预期暴露。 图1：3月人民币信贷3.13万亿元，超出预期 图2：3月新增社融4.65万亿元，超出预期 图3：3月社融增速环比上行0.4pc 表1：重点标的最新估值表 请务必阅读正文之后的免责条款部分