商业银行业1月金融数据点评：信贷表现强劲，结构出现改善

数据概况：1月人民币贷款新增4.92万亿元，同比多增162亿元，贷款余额同比+10.4%（增速环比下降0.2pc）；社融新增6.5万亿元，同比多增5061亿元，社融存量同比+9.5%（增速环比持平）。 1月社融同比多增5061亿元，新增社融规模创历史新高，表现超出市场预期。社融结构有明显改善，社融同比多增主要源于企业债券和未贴现银行承兑汇票，一改此前数月由政府融资支撑社融增长的趋势。企业债券同比多增3349亿元，债市波动导致2023年同期发债规模较低，实际上企业债券规模与往年同期差距不大；表外票据同比多增2672亿元，推测是表内票据规模受限形成的“跷跷板”效应。 1月信贷在2023年同期高基数下同比多增162亿元，考虑到银行受调节信贷节奏的引导，1月信贷表现仍属强劲。企业端，短期贷款和中长期贷款同比基本持平，但远高于历史同期均值，实际需求并不弱。居民端，短期贷款同比多增3187亿元，推测有三个原因：①2023年初银行对公项目储备多，贷款重点投放至对公领域，消费需求尚未恢复，导致2023年同期居民短贷基数低，②尽管消费仍处于弱复苏状态，但需求较2023年同期已有好转，③年初各大银行低价抢占消费贷市场，吸引了大批客户；中长期贷款同比多增4041亿元，而从1月商品房成交数据看，按揭需求并不强，推测主要贡献来自经营性贷款以及按揭提前还款减少。票据融资明显收缩，票据贴现利率上升，显示1月信贷额度较为紧俏，信贷均衡投放背景下银行为保障开门红，大幅压降表内票据规模，为贷款投放腾挪额度，同时也使表外票据规模大幅攀升。 1月M1同比增长5.9%（12月为1.3%），增量主要来自单位活期存款，即使剔除春节错位影响，M1表现仍然较强。1月M2同比增长8.7%（12月为9.7%），增速明显回落，主要由于2023年1月理财净值波动影响下，理财回流至存款形成了高基数。M2-M1剪刀差缩小，显示资金活化程度有一定改善。 展望下一阶段，我们认为：①此前央行多次强调平衡信贷投放节奏，贷款投放前置力度将弱于2023年，预计2月和3月的新增信贷规模波动幅度将有所收窄；②央行节前降准释放万亿流动性，同时再贴现、再贷款等结构性货币工具降息也已落地，货币政策持续发力，提振市场对经济的信心，继续看好银行板块的投资机会。个股方面，重点推荐苏州银行、江苏银行和浙商银行。 风险提示：宽信用进度低于预期，重点领域风险暴露。 图1：1月新增人民币信贷4.92万亿元，超出预期 图2：1月新增社融6.5万亿元，超出预期 图3：1月社融增速环比持平 M1M286803 表1：重点标的最新估值表