康臣药业全年实现收入34.2亿元，同比增长15.2%，毛利26.7亿元，同比增长19.0%，毛利率达78.0%，创近年新高。盈利能力超预期，股东应占溢利10.8亿元，同比增长18.4%，每股基本盈利1.27元，同比增长14.4%。现金流稳健，末期股息每股0.4港元，派息率51%，延续高派息政策。
核心产品驱动增长：
- 肾科系列产品收入24.0亿元，同比增长20.3%，占总营收70%。尿毒清颗粒保持市场龙头地位，在集采省份实现“以量补价”，非集采区域增速达23.8%，三级医院覆盖率达76%，未来将发力二级及以下基层市场。
- 妇儿系列收入3.8亿元，同比增长4.0%。
- 医用成像对比剂收入1.9亿元，同比增长10.9%，在26省联盟集采中以第一顺位中标。
- 玉林制药收入同比增长6.8%至4.7亿元，鸡骨草系列有望成为集团第七个过亿品种。
传统中药地位稳固，创新转型带来远期广阔发展空间：
- 肾科板块将渗透进近亿人市场的慢性肾炎疾病领域，预计28年达到35亿销售额。引入“芪箭颗粒”和“白花紫莲颗粒”院内制剂，分别治疗糖尿病肾病和狼疮肾，计划26年Q2和27年Q2提交IND。SK-08和SK-09创新药已开展全球一期临床。
- 医用成像对比剂将上市三款高端造影剂，28年将上市罂粟乙碘油注射液。
目标价25.3港元，买入评级。尿毒清作为CKD 3-5期指南唯一“强推荐”中药，为公司带来稳健业绩增长和利润保障。中药院内制剂转化和肾科创新药的投入将带来潜在新的重磅品种，结合公司优质销售能力，持续为股东带来价值。
华润置地业绩平稳，经常性业务持续增长。综合营业额2814.4亿元，同比微增0.9%，创上市以来新高。核心净利润224.8亿元，连续四年稳居内房企首位。经常性业务核心净利润116.5亿元，占比达51.8%，财务端表现稳健，资产负债率61.1%，下降3.8个百分点，加权平均融资成本2.72%，现金短债比保持安全。
开发销售：基本盘稳健，维持行业第一梯队。结算收入2,382亿元，结算面积968万平方米，一线及二线城市收入占比88%。签约额2,336亿元，行业排名稳居第三。土储聚焦高能级城市，一、二线城市投资占比达99%。
经营性不动产：周期压舱石，高毛利增长。购物中心租金收入219亿元，同比增长13.3%，毛利率提升至77%，整体出租率提升至97.4%。
轻资产管理：第三增长曲线，拓展提速。万象生活营业额180.2亿元，在营购物中心数量增至135个。文体产业深化“1+2”业务，资管业务规模达5,022亿元。华润商业REIT全年实现营业额7.6亿元，股价上涨52%，稳居消费基础设施REITs首位。华润有巢REIT成功扩募上市，市值排名升至行业第三。
未来展望：持续深化“开发+运营”双轮驱动，提升经营性不动产与轻资产管理业务的营收占比，推动利润结构持续优化。坚守一二线核心城市土储策略，加快存量资产运营效率提升，强化万象系商业品牌影响力。预计在营购物中心增至127个。维持低杠杆、低成本融资优势，优化债务期限结构，保障现金流安全。
