量化信用策略：超长策略的超额收益

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益回升居多。利率风格组合中，二级超长型、产业超长型策略周度收益居于前列，读数分别为0.19%、0.17%；信用风格组合中，二级超长型、产业超长型策略收益较高，分别达到0.44%、0.4%。 从重仓券种看，超长二级债重仓策略收益升至春节后最高点。信用风格存单重仓组合收益均值上行2.3bp至0.11%；城投重仓组合平均收益升高6.1bp至0.18%，久期、哑铃型组合单周收益分别为0.2%、0.24%，且两类策略今年累计收益分布于1.5%-1.6%左右，久期策略有效性优于下沉；二级资本债重仓组合收益回升幅度较小，均值仅反弹2.1bp，子弹型、下沉组合单周收益甚至出现边际回落，而混合哑铃型组合收益达到0.29%，为2月中旬以来最高；超长债重仓策略收益平均上涨20.6bp至0.4%，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.34%、0.4%、0.44%。 收益来源方面，信用风格组合票息极致压缩，资本利得贡献半数以上收益。本周模拟组合票息悉数下行，信用风格策略收益普遍降至年内低点，尤其是重仓短端信用债的组合收益创新低。同时，今年中短债收益率下行时，超长二级资本债较去年更易出现跟涨，超长端赔率随之降低，而当前二级超长型组合较年初以来低点及去年9月以来低点，分别仅剩0.1bp、8.9bp左右的空间。此外，信用风格组合票息贡献集中在5%-40%之间，资本利得连续三周贡献较大。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，券商债下沉策略兼具收益与低波优势。中长端策略中，永续债久期、城投哑铃型及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到15.2bp、12.7bp、7.2bp。城投、二永重仓策略累计收益分化缩小，但不同期限策略间差距开始拉大，城投短端下沉落后哑铃型组合20bp以上，而银行次级债重仓组合中，久期策略均值跑赢下沉策略约11.3bp。 从策略期限来看，超长端策略实现超额收益。短端方面，本周存单策略超额收益由正转负，城投下沉策略则连续四周跑赢短端基准；中长端方面，城投久期、哑铃型策略超额收益分别达到5.5bp、8.6bp的较高位置，相比之下，二永债收益率曲线平坦化，3-5年品种涨幅环比走弱，3年内品种甚至出现小幅回调，导致中长端二永重仓组合缺乏超额表现，二级债、永续债下沉策略较基准组合负偏离在5bp以上；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为7.2bp、13.3bp和17.5bp，其中，产业超长型策略读数达到去年8月以来最大值。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至4月10日，今年以来模拟组合累计收益超过去年同期。主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合的累计综合收益靠前，分别达到1.85%、1.27%、1.25%，而二级资本债、超长信用债重仓组合收益超越去年全年水平。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益回升居多。利率风格组合中，二级超长型、产业超长型策略周度收益居于前列，读数分别为0.19%、0.17%；信用风格组合中，二级超长型、产业超长型策略收益较高，分别达到0.44%、0.4%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，超长二级债重仓策略收益升至春节后最高点。信用风格存单重仓组合收益均值上行2.3bp至0.11%；城投重仓组合平均收益升高6.1bp至0.18%，久期、哑铃型组合单周收益分别为0.2%、0.24%，且两类策略今年累计收益分布于1.5%-1.6%左右，久期策略有效性优于下沉；二级资本债重仓组合收益回升幅度较小，均值仅反弹2.1bp，子弹型、下沉组合单周收益甚至出现边际回落，而混合哑铃型组合收益达到0.29%，为2月中旬以来最高；超长债重仓策略收益平均上涨20.6bp至0.4%，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.34%、0.4%、0.44%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，信用风格组合票息极致压缩，资本利得贡献半数以上收益。本周模拟组合票息悉数下行，信用风格策略收益普遍降至年内低点，尤其是重仓短端信用债的组合收益创新低。同时，今年中短债收益率下行时，超长二级资本债较去年更易出现跟涨，超长端赔率随之降低，而当前二级超长型组合较年初以来低点及去年9月以来低点，分别仅剩0.1bp、8.9bp左右的空间。此外，信用风格组合票息贡献集中在5%-40%之间，资本利得连续三周贡献较大。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，券商债下沉策略兼具收益与低波优势。中长端策略中，永续债久期、城投哑铃型及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到15.2bp、12.7bp、7.2bp。城投、二永重仓策略累计收益分化缩小，但不同期限策略间差距开始拉大，城投短端下沉落后哑铃型组合20bp以上，而银行次级债重仓组合中，久期策略均值跑赢下沉策略约11.3bp。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，超长端策略实现超额收益。短端方面，本周存单策略超额收益由正转负，城投下沉策略则连续四周跑赢短端基准；中长端方面，城投久期、哑铃型策略超额收益分别达到5.5bp、8.6bp的较高位置，相比之下，二永债收益率曲线平坦化，3-5年品种涨幅环比走弱，3年内品种甚至出现小幅回调，导致中长端二永重仓组合缺乏超额表现，二级债、永续债下沉策略较基准组合负偏离在5bp以上；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为7.2bp、13.3bp和17.5bp，其中，产业超长型策略读数达到去年8月以来最大值。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需