充沛在手订单有望支持公司在“十五五”期间良好发展

充沛在手订单有望支持公司在“十五五”期间良好发展 哈尔滨电气（1133.HK） 2026-04-10星期五 【投资要点】 25年公司收入同比+19.3%，实现净利润26.7亿元，现金流转正 目标价：28.60港元现价：21.12港元预计升幅:35.4% 公司2025年上半年实现营业总收入457.0亿元（不含利息收入），+19.3%；实现毛利润65.2亿元，+35.9%，毛利率为14.3%，+1.7pct；实现归母净利润26.7亿元，+58.2%，归母净利润率5.8%，+1.4pct，经营性现金流46.3亿元，同比转正。 收入端，电力装备收入+7.8%，煤/水/核/气电收入分别+16.2%/-8.1%/+3.5%/-55.3%。财年内提供利润核心贡献的煤电收入增长趋势符合预期，核电和水电增速放缓，我们认为主要是两类产品交付周期较长（一般在2年以上），导致两类产品收入年度同比变化波动较大，但中长期仍呈增长趋势。此外高毛利率的现代服务业务收入大幅增长，也对公司盈利能力有一定提升。 毛利率，整体毛利率同比+1.7pct，其中煤电业务毛利率+6.3pct。期间煤/水/气电业务毛利率均有提升，符合预期。核电毛利率下降，主要原因是不同年度交付产品结构不同导致的毛利率差异，以及研发投入增加影响了一定成本，公司正通过降本增效措施提升盈利能力。 新订单，新签合同646.3亿元，同比+13.6%，新签订单额创历史新高。期内公司新签订单创历史新高，其中煤电订单增长较快主要是25年东北地区煤电项目较多，公司接单有一定区域优势；水电订单有所下降主要是市场招标节奏变化，目前抽蓄行业依旧维持良好需求，预计后续新订单会恢复正常节奏。 主要股东 哈尔滨电气集团有限公司69.79% Ø订单储备充沛，管理层中长期展望乐观 根据公司业绩会内容，煤电市场，2025年煤电市场招标量约为6000万千瓦，预计“十五五”前三年招标量约为4000-5000万千瓦，随后市场需求重心预计转向“三改联动”的服务性老旧机组的更新改造；水电市场，预计“十五五”期间抽蓄将维持每年3000万千瓦的新增装机招标规模需求；核电市场，由于产品的复杂性和重要性，预计招标价格仍有上升空间。此外公司认为目前的在手订单规模充沛，可以支持公司在“十五五”期间实现良好发展。 相关报告 哈尔滨电气（1133.HK）更新报告-20260204哈尔滨电气（1133.HK）更新报告-20251117哈尔滨电气（1133.HK）更新报告-20250908哈尔滨电气（1133.HK）更新报告-20250415哈尔滨电气（1133.HK）更新报告-20240926哈尔滨电气（1133.HK）深度报告-20240613 Ø维持“买入”评级，提升目标价至28.6港元 更新公司盈利预期并提升目标价，给予公司目标估值PE（2027E）18.0倍，对应PE（TTM）20.9倍，提升目标价至28.6港元，对应现价预计升幅35.4%，维持“买入”评级。 研究部 姓名：冯浩SFC：BUQ780电话：755-2151 9167Email: fenghao@gyzq.com.hk 【报告正文】 25年公司收入同比+19.3%，实现净利润26.7亿元，现金流转正 公司2025年上半年实现营业总收入457.0亿元（不含利息收入），+19.3%；实现毛利润65.2亿元，+35.9%，毛利率为14.3%，+1.7pct；实现归母净利润26.7亿元，+58.2%，归母净利润率5.8%，+1.4pct，经营性现金流46.3亿元，同比转正。 1)收入端，电力装备收入+7.8%，煤/水/核/气电收入分别+16.2%/-8.1%/+3.5%/-55.3%。新型电力装备收入290.8亿元，同比+7.8%，其中煤/水/核/气电设备收入分别185.3/39.6/43.8/8.7亿元，分别+16.2%/-8.1%/+3.5%/-55.3%；绿色低碳能源装备收入3.5亿元，-47.5%；清洁高效工业系统收入46.2亿元，+1.8%；工程总承包与贸易收入79.2亿元，+100.8%，现代制造服务业收入33.4亿元，+88.7%；出口业务收入76.6亿元，占比16.8%。 财年内提供利润核心贡献的煤电收入增长趋势符合预期，核电和水电增速放缓，我们认为主要是两类产品交付周期较长（一般在2年以上），导致两类产品收入年度同比变化波动较大，但中长期仍呈增长趋势。此外高毛利率的现代服务业务收入大幅增长，也对公司盈利能力有一定提升。 生产数据：发电设备产量3535万千瓦，+29.2%，其中水轮发电机组781万千瓦，+4.4%；汽轮发电机2754万千瓦，+38.5%。电站汽轮机产量2293万千瓦，+27.2%。电站锅炉产量2124万千瓦，+23.1%。 资料来源：公司财报、国元证券经纪（香港）整理 2)毛利率，整体毛利率同比+1.7pct，其中煤电业务毛利率+6.3pct。新型电力装备 毛 利 率17.3%， 同 比+2.9pct， 其 中 煤/水/核/气 电设 备毛 利 率分 别 17.7%/17.7%/17.0%/11.2%，分别+6.3pct/+3.6pct/-13.7pct/+5.3pct；绿色低碳能源系统业11.2%，+4.9pct；清洁高效工业系统业务6.8%，+3.2pct；工程总承包与贸易业务-0.2%，-5.4pct；现代制造服务业务30.9%，-3.6pct。 期间煤/水/气电业务毛利率均有提升，符合预期。核电毛利率下降，主要原因是不同年度交付产品结构不同导致的毛利率差异，以及研发投入增加影响了一定成本，公司正通过降本增效措施提升盈利能力。 3)费用端，三项费用率同比-0.8pct，运营效率持续改善。期间三项费用率为8.8%，同比2024年末减少0.8pct，其中管理费用率4.3%，同比-0.1pct；销售费用率1.4%，同比-0.2pct；研发及其他费用率3.1%，同比-0.5pct。 4)新订单，新签合同646.3亿元，同比+13.6%，新签订单额创历史新高。新型电力装备订单440.0亿元，+25.9%，其中煤/水/核电分别新签242.8/94.1/86.1亿元，分别+39.4%/-2.5%/+81.6%；绿色低碳能源系统7.9亿元，-21.3%；清洁高效工业系统33.5亿元，-36.7%；工程总承包与贸易105.8亿元，-3.7%；现代制造服务业59.1亿元，+27.3%。 期内公司新签订单创历史新高，其中煤电订单增长较快主要是25年东北地区煤电项目较多，公司接单有一定区域优势；水电订单有所下降主要是市场招标节奏变化，目前抽蓄行业依旧维持良好需求，预计后续新订单会恢复正常节奏。 资料来源：公司财报、国元证券经纪（香港）整理 订单储备充沛，管理层中长期展望乐观 我们认为，目前市场针对公司基本面的关注重点由先前的【煤电业务增长带来的利润弹性】已转变为【利润增长的持续性】，而此点能否实现会依赖于： （1）煤电收入高峰后能否维持相对平稳水平 （2）水电、核电、改造业务发展能否接棒增长势能 （3）出口等新兴业务能否成为新的增量。 而根据公司业绩会内容，煤电市场，2025年煤电市场招标量约为6000万千瓦，预计“十五五”前三年招标量约为4000-5000万千瓦，随后市场需求重心预计转向“三改联动”的服务性老旧机组的更新改造；水电市场，预计“十五五”期间抽蓄将维持每年3000万千瓦的新增装机招标规模需求；核电市场，由于产品的复杂性和重要性，预计招标价格仍有上升空间。此外公司认为目前的在手订单规模充沛，可以支持公司在“十五五”期间实现良好发展。 我们的观点是，（1）（2）两点问题在上述业绩会内容中得到了相对乐观的解答，对于（3）我们也观察到公司已落地抽蓄设备在东南亚的出口订单，标志着公司能源设备出口迈出了第一步，长期来看公司也有望落地更多的设备出口订单。 维持“买入”评级，提升目标价至28.6港元 更新公司营收预期并提升目标价，给予公司目标估值PE（2027E）18.0倍，对应PE（TTM）20.9倍，提升目标价至28.6港元，对应现价预计升幅35.4%，维持“买入”评级。 【风险提示】 核心原材料价格超预计上涨、订单周期时长超预期、订单回款进度低于预期、海外业务发展不及预期 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司