业绩增长稳健，在手订单充沛，多项改革助力公司发展新阶段

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 金螳螂（002081）2019年报点评 强推（维持） 业绩增长稳健，在手订单充沛，多项改革助力公司发展新阶段 目标价区间：10.10-13.13元 当前价：8.61元 事项：  金螳螂公布2019年报：公司报告期内实现营业收入308.35亿元，同比+22.90%；归母净利润23.49亿元，同比10.64%；经营性现金流净额17.55亿，同比多流入1.06亿；ROE同比-0.63pp至16.55%。 评论：  公司业绩增长稳健，充沛在手订单提供业绩保障：公司2019年实现营收308.35亿，同比+22.90%；归母净利润23.49亿，同比+10.64%；扣非净利润23.61亿，同比+14.42%。我们认为利润增速低于营收增速的主要原因是：1）毛利率降低；2）资金信托计划到期赎回致使投资收益减少；3）少数股东损益增加。分季度看，19Q1-Q4营收增速各为+19.57%、+32.54%、+17.16%、+23.58%，归母净利增速各为+8.65%、+16.36%、+7.86%、+11.14%；分业务看，装饰、互联网家装、设计、幕墙各实现营收231.79、39.94、18.24、17.26亿，同比+27.18%、+16.39%、+1.78%、+10.32%，装饰业务相较2018年提速明显。订单方面，公司2019年新签订单442.28亿元，同比+12.74%，Q1-Q4订单同比增幅各为+30.43%、+21.06%、+3.65%、+0.63%，Q3之后增速大幅下滑，我们认为可能与地产调控加码和18Q4基数高有关；分项目类型看，2019年公司新签公装、住宅、设计订单分别为249.63亿、164.95亿、27.70亿元，同比+16.97%、+5.86%、+20.12%，设计订单持续保持高增速。公司在手订单充沛，截至报告期末，累计已签约未完工订单669.76亿元，为2019年营收的2.17倍。  盈利能力略有下滑，现金流表现良好：1）受直接材料成本上升和公司业务结构调整影响，2019年全年公司毛利率同比-1.12pp至18.39%，其中设计、互联网家装、装饰、幕墙业务毛利率分别为42.10%/21.03%/16.41%/10.39%，同比-8.12pp/-8.71pp/+1.17pp/+0.24pp；公司净利率同比-1.33pp至7.33%，ROE同比-0.63pp至16.55%。2）期间费用率同比-0.69pp至8.65%，其中销售、管理、财务费率同比各-0.58pp、-0.34pp、+0.23pp，财务费用增长系报告期利息净支出增加较大所致。3）资产负债率同比+1.84pp至60.99%，总资产周转率同比+3.13pp至84.74%，整体运营效率提升；经营性现金流净额17.55亿，同比多流入1.06亿，公司加大审计收款力度，有效促进了现金流的进一步优化。  推动多项实质性改革，公司管理水平和经营效率有望提升：1）公司首创大工管平台，建立营销大平台，打造专业设计平台，重视项目筛选，进一步强化设计领域的综合竞争优势，助力公司打造更多精品工程；2）狠抓审计收款，建立收款长效机制，有效促进现金流进一步优化；3）技术赋能装饰革新，在BIM、VR、装配式、新材料等前沿技术领域保持行业领先性。  盈利预测投资评级：我们维持预计2020-2022年EPS为1.01、1.16、1.32元，对应PE为9x、7x、7x，受益于精装修比例提高以及精细化管理，我们预计公司未来仍将保持稳健增长，结合行业平均估值以及公司历史估值，给予2020年10-13倍估值，目标价为10.10~13.13元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，地产竣工低于预期，新业务拓展低于预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 30,835 35,681 40,732 46,174 同比增速(%) 22.9% 15.7% 14.2% 13.4% 归母净利润(百万) 2,350 2,706 3,101 3,532 同比增速(%) 10.6% 15.2% 14.6% 13.9% 每股盈利(元) 0.88 1.01 1.16 1.32 市盈率(倍) 10 9 7 7 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月24日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 总股本(万股) 268,441 已上市流通股(万股) 259,621 总市值(亿元) 231.13 流通市值(亿元) 223.53 资产负债率(%) 61.0 每股净资产(元) 5.6 12个月内最高、最低价 11.2、7.32 《金螳螂（002081）2019年中报点评：Q2全面提速，订单高增长业绩有保障》 2019-08-22 《金螳螂（002081）2019年三季报点评：业绩稳健订单充沛，现金流改善》 2019-10-27 《金螳螂（002081）2019年业绩快报点评：Q4业绩提速明显，受益竣工订单充沛》 2020-02-28 -27%-15%-3%9%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-29～2020-04-24沪深300金螳螂相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 装修装饰 2020年04月26日 金螳螂（002081）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 营收同比+22.90%至308.35亿 图表 2 归母净利润同比+10.64%至23.49亿 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 3 净利率和毛利率均下降 图表 4 期间费用率-0.69pp 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 5 资产负债率同比+1.84pp至60.99% 图表 6 现金流同比多流出1.06亿 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350201120122013201420152016201720182019营业收入（亿元）增速-20%0%20%40%60%80%100%0.05.010.015.020.025.0201120122013201420152016201720182019归母净利润（亿元）增速7.29 8.00 8.62 9.18 8.61 8.65 9.18 8.66 7.33 17.05 17.15 17.75 18.43 17.81 16.55 16.80 19.51 18.39 0510152025201120122013201420152016201720182019净利率（%）毛利率（%）2.97 2.44 3.20 3.22 3.96 4.34 6.31 9.34 8.65 012345678910201120122013201420152016201720182019期间费用率（%）59.46 68.44 68.53 66.25 64.74 62.19 58.31 59.15 60.99 5055606570201120122013201420152016201720182019资产负债率（%）5.547.7510-3.460.8211.0117.7716.4917.55-505101520201120122013201420152016201720182019经营活动现金流量净额（亿元） 金螳螂（002081）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 6,078 7,852 10,026 12,145 营业收入 30,835 35,681 40,732 46,174 应收票据 4,366 5,052 5,767 6,537 营业成本 25,165 29,125 33,187 37,448 应收账款 22,003 23,703 26,317 29,833 税金及附加 95 109 163 185 预付账款 288 333 379 428 销售费用 651 714 815 923 存货 101 117 133 150 管理费用 1,002 1,106 1,263 1,385 合同资产 0 0 0 0 研发费用 880 1,106 1,303 1,524 其他流动资产 2,352 2,456 2,564 2,681 财务费用 135 146 160 176 流动资产合计 35,188 39,513 45,186 51,774 信用减值损失 -205 -180 -120 -220 其他长期投资 1,517 1,743 1,979 2,233 资产减值损失 0 -15 -10 -20 长期股权投资 23 35 35 35 公允价值变动收益 -60 -60 -60 -60 固定资产 910 896 830 808 投资收益 33 50 60 40 在建工程 72 86 100 116 其他收益 20 20 20 20 无形资产 109 98 88 80 营业利润 2,695 3,193 3,734 4,296 其他非流动资产 1,654 1,637 1,612 1,591 营业外收入 5 6 5 5 非流动资产合计 4,285 4,495 4,644 4,863 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 39,473 44,008 49,830 56,637 利润总额 2,695 3,194 3,734 4,296 短期借款 876 825 742 631 所得税 434 515 602 692 应付票据 4,603 5,243 5,974 6,741 净利润 2,261 2,679 3,132 3,604 应付账款 13,280 14,271 15,930 17,975 少数股东损益 -89 -27 31 72 预收款项 791 915 1,045 1,184 归属母公司净利润 2,350 2,706 3,101 3,532 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 2,374 2,801 3,267 3,752 其他应付款 587 587 587 587 EPS(摊薄)（元） 0.88 1.01 1.16 1.32 一年内到期的非流动负债 22 22 22 22 其他流动负债 3,073 3,533 4,168 4,863 主要财务比率 流动负债合计 23,232 25,396 28,468 32,003 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 839 1,115 1,350 1,723 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.9% 15.7% 14.2% 13.4% 其他非流动负债 2 3 3 3 EBIT增长率 9.1% 18.0% 16.6% 14.9% 非流动负债合计 841 1,118 1,353 1,726 归母净利润增长率 10.6% 15.2% 14.6% 13.9% 负债合计 24,073 26,514 29,821 33,729 获利能力 归属母公司所有者权益 15,156 17,277 19,761 2