公司点评报告：业绩稳健增长，在手订单支撑长期稳健发展

业绩稳健增长，在手订单支撑长期稳健发展 [Table_CoverStock] —昭衍新药(603127)公司点评报告 [Table_ReportDate] 2021年10月29日 [Table_CoverAuthor] 周平 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 昭衍新药(603127) [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 160.00 52周内股价波动区间(元) 98.90-229.99 最近一月涨跌幅(％) -0.31 总股本(亿股) 3.81 流通A股比例(％) 83.98 总市值(亿元) 562.07 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩稳健增长，在手订单支撑长期稳健发展 [Table_ReportDate] 2021年10月29日 本期内容提要: [Table_Summa 事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入 8.57亿元，同比+35.67%，归母净利润2.48亿元，同比+72.76%，扣非后归母净利润2.17亿元，同比+75.49%；公司经营性现金流净额为4.63亿元，同比+106.82%。单三季度公司实现收入3.22亿元，同比+37.62%，归母净利润0.94亿元，同比+76.76%，扣非后归母净利润0.88亿元，同比+155.25%。 ➢ 需求旺盛，在手订单高增长，支撑长期稳健发展。2021年前三季度，公司新增订单同比增长超70%，在手订单超30亿元；单三季度新增订单超8亿元，同比增长超80%。我们认为，受益于国内创新药研发的高景气度和公司在药物安评领域的龙头地位，公司业绩有望长期稳健发展。 ➢ 费用率降低，利润率高位波动。2021年前三季度公司毛利率为49.71%，同比-0.07个pp，净利率为28.83%，同比+10.27个pp，期间费用率为29.49%，同比-2.23个pp。其中销售费用率为1.36%，同比-0.19个pp，管理费用率为22.82%，同比+0.5个pp，财务费用率为1.23%，同比+1.12个pp，研发费用率为4.09%，同比-3.65个pp。 ➢ 产能逐渐落地，运营效率提升，增强公司综合实力。2021年前三季度，公司在建工程为0.90亿元，同比+84.31%， 预计产能将逐步落地，苏州将于2021年年末新增约10000m2产能，2022年末将新增一个大动物设施，释放约20000m2左右的面积。与此同时，公司增强流程和项目管理，提升效率和产能利用率，进而提升订单承接力，增强综合实力。 ➢ Biomere贡献日增，中外协同效应愈发显著。2021年前三季度，Biomere在手订单增速超100%，收入增速约6%，剔除汇兑损失后，收入增速约为14%，自2019年收购Biomere后，其对公司订单和收入贡献日增，中外导流效应显现，驱动公司长远发展。 ➢ 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为15.18、20.59和27.38亿元，同比增长41.1%、35.6%、33.0%；归母净利润分别为4.45、5.92和7.80亿元，同比增长41.2%、33.1%、31.8%，对应2021-2023年PE分别为137/103/78倍。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失等风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 639 1,076 1,518 2,059 2,738 增长率YoY% 56.4% 68.3% 41.1% 35.6% 33.0% 归属母公司净利润(百万元) 187 315 445 592 780 增长率YoY% 72.4% 68.7% 41.2% 33.1% 31.8% 毛利率% 52.1% 51.4% 49.4% 49.8% 50.0% 净资产收益率ROE% 22.6% 25.7% 6.1% 7.6% 9.1% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.83 1.17 1.56 2.05 市盈率P/E(倍) 117.79 124.58 136.94 102.85 78.05 市净率P/B(倍) 26.62 32.04 8.39 7.78 7.11 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年10月29日收盘价 -50%0%50%100%150%20/1021/0221/06昭衍新药沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 641 1,183 6,950 7,426 8,140 营业总收入 639 1,076 1,518 2,059 2,738 货币资金 177 309 5,737 5,841 6,124 营业成本 306 523 768 1,034 1,368 应收票据 2 2 4 5 6 营业税金及附加 4 7 9 13 17 应收账款 106 89 125 169 225 销售费用 12 13 20 28 37 预付账款 7 50 54 82 104 管理费用 95 209 270 412 534 存货 200 406 565 775 1,019 研发费用 40 51 61 89 115 其他 148 327 465 555 661 财务费用 -2 2 -60 -116 -120 非流动资产 777 925 1,157 1,494 1,831 减值损失合计 -4 -2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 13 2 17 20 27 固定资产（合计） 418 446 585 834 1,084 其他 23 90 38 53 71 无形资产 107 124 155 181 209 营业利润 216 361 504 672 885 其他 252 356 418 479 539 营业外收支 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,418 2,108 8,107 8,920 9,971 利润总额 215 361 503 671 884 流动负债 483 760 743 996 1,310 所得税 29 47 59 81 106 短期借款 11 0 0 0 0 净利润 187 314 444 590 778 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 应付账款 44 60 94 128 167 归属母公司净利润 187 315 445 592 780 其他 428 700 649 869 1,143 EBITDA 225 341 461 573 782 非流动负债 108 124 104 104 104 EPS(当年)(元) 0.49 0.83 1.17 1.56 2.05 长期借款 9 21 1 1 1 其他 99 102 102 102 102 现金流量表 单位:百万元 负债合计 591 884 847 1,100 1,413 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1 -1 -2 -4 -6 经营活动现金流 148 428 164 562 769 归属母公司股东权益 827 1,225 7,262 7,824 8,563 净利润 178 314 444 590 778 负债和股东权益 1,418 2,108 8,107 8,920 9,971 折旧摊销 44 67 72 89 115 财务费用 0 4 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -13 -2 -17 -20 -27 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -69 105 -336 -99 -97 营业总收入 639 1,076 1,518 2,059 2,738 其它 9 -59 1 1 1 同比（%） 56.4% 68.3% 41.1% 35.6% 33.0% 投资活动现金流 -102 -255 -259 -353 -346 归属母公司净利润 187 315 445 592 780 资本支出 -127 -149 -241 -338 -339 同比（%） 72.4% 68.7% 41.2% 33.1% 31.8% 长期投资 21 -103 -20 -20 -20 毛利率（%） 52.1% 51.4% 49.4% 49.8% 50.0% 其他 3 -3 2 5 12 ROE% 22.6% 25.7% 6.1% 7.6% 9.1% 筹资活动现金流 -15 -37 5,523 -105 -140 EPS(摊薄)(元) 0.49 0.83 1.17 1.56 2.05 吸收投资 20 33 153 0 0 P/E 117.79 124.58 136.94 102.85 78.05 借款 -1 4 -20 0 0 P/B 26.62 32.04 8.39 7.78 7.11 支付利息或股息 -35 -56 -80 -105 -140 EV/EBITDA 40.77 68.01 119.59 96.14 70.04 现金流净增加额 28 128 5,428 104 283 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 赵雅韵，团队成员，西安交通大学化学硕士，2021年加入信达证券，曾就职天风证券，负责CDMO、医药消费研究。 李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有5年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝克曼库尔特（丹纳赫集团），具有丰富的实业经验。2021年7月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 刘晨旭 13816799047 liuchenxu@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyu