在手订单支撑下半年业绩增长，业务转型提升公司盈利能力

敬请阅读末页信息披露及免责声明 在手订单支撑下半年业绩增长，业务转型提升公司盈利能力 事件：公司发布2019H1报告，报告期内公司实现营收约18.52亿元，较上年同期增长29.32%；归属于上市公司股东的净利润5,528.88万元，较去年同期提高28.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,479.44万元，较上年同期增加30.19%；基本每股收益提高至0.16元/股。 主要观点： ❑ 回款力度进一步加强，上半年营收高增长 2018年H1公司业绩保持高速增长，钢结构产品和钢结构土建仍是公司的核心主营，占营收比例进一步提升，分别为70.31%和21.18%，较上年同期提升6.02pct和1.61pct。受益于业务订单持续增长，公司上半年营收增长29.32%；同期营业成本同比提高了25.25%。公司综合毛利率上升1.46pct至13.51%。从期间费用率来看，销售费用、管理费用、财务费用分别为0.15亿元、0.5亿元、0.54亿元，同比增长17.21%、6.85%、44.02%，其中财务费用上涨主要系公司利息收入减少所致。值得注意的是，2019H1公司经营性现金净流量为1.38亿元，同比增长2422.45%，主要系公司货款回收力度加强所致。 ❑ 业务持续拓展，公司在手订单支撑业绩增长 公司上半年累计新签销售合同额人民币约30.53亿元，较上年同期增长27.82%。报告期内，公司还承接了阜阳市九里安置区装配式建筑深化设计施工总承包项目（10.493亿元）、深圳龙岗天安数码创业园厂房及配套公交站房钢结构制作与安装工程施工项目、合肥海恒发展股份有限公司海恒总部大楼设计施工一体化项目、威海国际经贸交流中心项目国际交流中心钢结构采购项目、巢湖市映月湾装配式住宅小区等大型装配式建筑工程，在手订单充裕。 截止2019年6月30日，公司尚有未完成订单59.23亿，钢结构项目较一般工程项目建设周期更短，多高层（重钢）结构主体结构部分工期一般8-12个月，轻型钢结构则一般仅3-6个月，公司在手订单充足，有望于下半年充分释放业绩，推动收入快速增长。 ❑ 装配式建筑迎来快速发展期，公司将显著受益 《“十三五”装配式建筑行动方案》中确定了2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例要达到15%以上，钢结构装配式建筑除了稳固和环保、可循环利用等优势，还可藏钢于民，有效化解建筑材料的供需不平衡，我们认为钢结构装配式建筑未来发展空间广阔。从建筑用钢量以及2020年的装配式建筑目标比例估算，我们判断2019-2020装配式建筑市场CAGR在35%以上，公司将显著受益。 富煌钢构（002743） 投资评级：增持（维持） 报告日期：2019-08-29 股价走势： 建筑建材组 研究员：吴海滨 0551-65161592 wllvswhb@163.com S0010512090001 联系人：成星宇 0551-65161591 cxywawa@mail.ustc.edu.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%18/8/2818/9/2818/10/2818/11/2818/12/2819/1/2819/2/2819/3/3119/4/3019/5/3119/6/3019/7/31沪深300富煌钢构建筑建材组 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 ❑ 公司业务模式持续升级，总包模式增强公司盈利能力 公司通过推动业务模式升级，正在由原来钢结构产品设计、制作主导向钢结构装配式建筑总承包转型，有利于提高项目净利率，并通过降低各项成本和费用，实现整体环节的提质增效，增强公司的盈利能力。 ❑ 风险提示 项目建设进度不及预期、项目回款进度不及预期❑ 盈利预测 我们预计2019—2021年净利润为1.16亿元、1.82亿元、2.32亿元，对应的EPS为0.35元、0.54元、0.69元，对应当前股价PE分别为17.41X、11.10X、8.72X，维持“增持”评级。 盈利预测 单位：百万元 财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3532 4264 5026 5932 收入同比（%） 26% 21% 18% 18% 归属母公司净利润 82 116 182 232 净利润同比（%） 17% 41% 57% 27% 毛利率（%） 15.1% 15.3% 15.3% 15.2% ROE（%） 4.2% 5.3% 7.8% 9.3% 每股收益 0.25 0.35 0.54 0.69 P/E 24.52 17.41 11.10 8.72 P/B 0.98 0.92 0.86 0.79 EV/EBITDA 8 12 9 9 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 5,042 5,302 6,079 7,229 营业收入 3,532 4,264 5,026 5,932 现金 627 0 20 0 营业成本 2,997 3,613 4,256 5,029 应收账款 1,690 2,233 2,566 2,991 营业税金及附加 8 24 29 35 其他应收款 71 97 114 129 销售费用 38 94 113 136 预付账款 125 173 248 331 管理费用 115 222 267 321 存货 1,991 2,436 2,663 3,293 财务费用 102 125 150 155 其他流动资产 538 363 468 484 资产减值损失 63 54 0 (15) 非流动资产 2,039 1,903 1,809 1,715 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 1,435 1,344 1,253 1,162 营业利润 98 133 212 272 无形资产 192 179 167 156 营业外收入 2 2 2 1 其他非流动资产 410 377 387 395 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 7,081 7,205 7,888 8,944 利润总额 99 134 213 272 流动负债 4,479 4,459 4,979 5,826 所得税 9 13 21 26 短期借款 1,249 2,095 2,095 2,287 净利润 90 121 191 246 应付账款 1,095 1,295 1,504 1,806 少数股东损益 8 5 9 14 其他流动负债 2,135 1,069 1,380 1,733 归属母公司净利润 82 116 182 232 非流动负债 466 466 466 466 EBITDA 380 361 465 529 长期借款 458 458 458 458 EPS（元） 0.25 0.35 0.54 0.69 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 4,945 4,925 5,446 6,292 主要财务比率 少数股东权益 77 82 91 105 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 337 336 336 336 成长能力 资本公积 1,207 1,207 1,207 1,207 营业收入 25.55% 20.75% 17.86% 18.03% 留存收益 555 654 808 1,003 营业利润 24.07% 35.14% 59.26% 28.10% 归属母公司股东权益 2,058 2,198 2,351 2,546 归属于母公司净利润 17.40% 40.85% 56.75% 27.31% 负债和股东权益 7,081 7,205 7,888 8,944 获利能力 毛利率(%) 15.14% 15.28% 15.33% 15.22% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.33% 2.72% 3.62% 3.91% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 4.22% 5.30% 7.83% 9.27% 经营活动现金流 329 (1,148) 203 (91) ROIC(%) 6.77% 7.44% 7.16% 8.20% 净利润 90 116 182 232 偿债能力 折旧摊销 69 104 103 102 资产负债率(%) 69.84% 68.36% 69.03% 70.35% 财务费用 65 125 150 155 净负债比率(%) 47.83% 110.77% 82.82% 93.02% 投资损失 (0) (0) (0) (0) 流动比率 1.13 1.19 1.22 1.24 营运资金变动 344 (1,552) (241) (579) 速动比率 0.68 0.64 0.69 0.68 其他经营现金流 (239) 59 9 (1) 营运能力 投资活动现金流 (356) 192 (95) (0) 总资产周转率 0.54 0.60 0.67 0.70 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 2.33 2.27 2.19 2.23 长期投资 (3) 0 0 0 应付账款周转率 3.69 3.57 3.59 3.58 其他投资现金流 (353) 192 (95) (0) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (4) 319 (82) 63 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.35 0.54 0.69 短期借款 284 846 (0) 191 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 (3.41) 0.60 (0.27) 长期借款 (657) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.12 6.53 6.99 7.57 普通股增加 0 (1) 0 0 估值比率 资本公积增加 4 0 0 0 P/E 24.5 17.4 11.1 8.7 其他筹资现金流 365 (526) (82) (128) P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 现金净增加额 (18) 414 343 474 EV/EBITDA 5.58 8.34 5.97 4.81 敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准