2024年04月25日 业绩符合预期，在手订单稳健增长 —百诚医药（301096.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-24 当前股价（元） 68.85 总市值（亿元） 75 总股本（百万股） 109 流通股本（百万股） 69 52周价格范围（元） 54.68-76.8 日均成交额（百万元） 95.65 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《百诚医药（301096）：业绩超预期，订单稳健增长》2023-08-11 百诚医药股份发布公告：2023年公司实现营业收入10.17 亿元，较上年同期增加67.51%；归属于母公司所有者的净利润 2.72亿元，较上年同期增加40.07%。2024Q1公司实现营业收入2.16亿元，较上年同期增加34.04%；归属于母公司所有者的净利润0.50亿元，较上年同期增加42.06%。 投资要点 ▌ 在手订单稳健增长，权益分成业务有望成为新增量 2023年，公司新增订单金额为13.60亿元，同比增长 35.06%，在手订单金额为 15.86亿元，同比增长18.90%。公司受托研发服务、研发技术成果转化及权益分成业务整体实现营业收入9.53亿元，同比增长65.16%，毛利率67.36%；其中，自主研发技术成果转化业务2023年转化了 104 个项目，实现营业收入 3.92亿元，同比增长77.66%。为实现项目价值最大化，公司积极开展权益分成业务，2023年公司拥有销售权益分成的研发项目达到85项，其中已经获批的项目为13项，公司已立项尚未转化的自主研发项目近 300 项，待转化品种储备丰富。 ▌ 一体化服务体系助力CDMO业务蓬勃发展 通过搭建自身的一体化研发和生产平台，依托激素及非激素 BFS 生产线、软膏/凝胶/透皮贴剂等外用药物多种特殊剂型的生产线，赋能客户。目前，赛默制药已建成药品 GMP 标准的厂房及配套实验室 13.6 万平方米，其中生产剂型涵盖口服固体制剂、小容量注射液、口服液体、眼用制剂（滴眼剂）、吸入制剂（含激素类）等 24 个剂型。2023年，赛默制药实现营业收入 1.93亿元，承接项目 360 余个，对内完成 280 个受托研发项目CDMO 服务；其中外部客户订单实现营业收入 5249.34 万元，同比增长 152.35%。 ▌ 盈利预测 考虑到近年仿制药的高景气度，上调2024、2025年营收为13.64、18.19亿元。预测公司2024-2026年收入分别为13.64、18.19、23.73亿元，归母净利润分别为3.61、-30-20-100102030(%)百诚医药沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 4.78、6.19亿元，EPS分别为3.32、4.39、5.68元，当前股价对应PE分别为20.8、15.7、12.1倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 政策变动风险，仿制药CRO行业竞争加剧风险，订单转化不及预期及CDMO业务发展不及预期等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,017 1,364 1,819 2,373 增长率（%） 67.5% 34.1% 33.3% 30.5% 归母净利润（百万元） 272 361 478 619 增长率（%） 40.1% 32.9% 32.2% 29.5% 摊薄每股收益（元） 2.50 3.32 4.39 5.68 ROE（%） 10.1% 12.4% 14.7% 16.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 882 985 1,244 1,584 应收款 217 291 388 507 存货 93 119 161 221 其他流动资产 415 557 742 969 流动资产合计 1,608 1,952 2,535 3,280 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,291 1,473 1,483 1,427 在建工程 448 179 72 29 无形资产 92 87 83 78 长期股权投资 16 16 16 16 其他非流动资产 214 214 214 214 非流动资产合计 2,061 1,971 1,868 1,765 资产总计 3,669 3,922 4,403 5,045 流动负债: 短期借款 369 369 369 369 应付账款、票据 323 412 558 767 其他流动负债 79 79 79 79 流动负债合计 846 861 1,007 1,216 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 139 139 139 139 非流动负债合计 139 139 139 139 负债合计 985 1,000 1,146 1,355 所有者权益 股本 109 109 109 109 股东权益 2,684 2,923 3,257 3,690 负债和所有者权益 3,669 3,922 4,403 5,045 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 272 361 478 619 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 88 91 103 103 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -269 -227 -178 -196 经营活动现金净流量 90 225 402 526 投资活动现金净流量 -767 86 98 99 筹资活动现金净流量 780 -123 -143 -186 现金流量净额 103 189 357 439 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,017 1,364 1,819 2,373 营业成本 351 438 596 822 营业税金及附加 6 8 9 9 销售费用 10 14 18 24 管理费用 129 171 224 285 财务费用 -21 -26 -34 -44 研发费用 241 355 473 593 费用合计 358 513 681 858 资产减值损失 -10 -5 -5 -5 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 297 395 522 674 加:营业外收入 0 0 0 2 减:营业外支出 2 2 3 3 利润总额 296 393 519 673 所得税费用 24 31 42 54 净利润 272 361 478 619 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 272 361 478 619 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 67.5% 34.1% 33.3% 30.5% 归母净利润增长率 40.1% 32.9% 32.2% 29.5% 盈利能力 毛利率 65.5% 67.9% 67.2% 65.4% 四项费用/营收 35.2% 37.6% 37.5% 36.2% 净利率 26.7% 26.5% 26.3% 26.1% ROE 10.1% 12.4% 14.7% 16.8% 偿债能力 资产负债率 26.8% 25.5% 26.0% 26.9% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 应收账款周转率 4.7 4.7 4.7 4.7 存货周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 每股数据(元/股) EPS 2.50 3.32 4.39 5.68 P/E 27.6 20.8 15.7 12.1 P/S 7.4 5.5 4.1 3.2 P/B 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10 年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-240425141035