氧化铝盈利大幅提升，在手订单支撑公司长期发展

HeaderTable_User 5017356 1197171704 HeaderTable_Stock 300285 买入 investRatingChange.same 13021000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 533 684 994 1,196 1,382 同比增长 42.1% 28.4% 45.4% 20.3% 15.5% 营业利润（百万元） 89 150 242 304 324 同比增长 14.0% 68.2% 60.6% 25.7% 6.6% 归属母公司净利润（百万元） 86 130 205 257 274 同比增长 35.7% 51.8% 57.5% 25.4% 6.3% 每股收益（元） 0.29 0.44 0.69 0.86 0.92 毛利率 38.2% 37.6% 42.6% 41.9% 38.3% 净利率 16.1% 19.1% 20.7% 21.5% 19.8% 净资产收益率 11.3% 10.5% 11.6% 13.0% 12.4% 市盈率（倍） 132.9 87.6 55.6 44.3 41.7 市净率（倍） 14.3 6.8 6.1 5.5 4.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 氧化铝盈利大幅提升，在手订单支撑公司长期发展 核心观点 收购并表带来盈利大幅提升，母公司业绩有所下滑。公司一季度实现营业收入2.1亿元，同比增长96.56%，归母净利润达4438.77万元，同比增长193.82%，营收、利润大幅增长主要由前期收购的博晶科技、戍普电子、江苏天诺合并报表所致。公司母公司一块收入1.12亿元，我们判断环比下滑约35%，主要受陶瓷墨水和电子浆料收入下滑影响；实现净利润3556万元，环比下滑约11%。 内生业务稳定发展，氧化铝盈利能力大幅提升。公司一季度电子陶瓷收入6239.35万元，同比增长96.56%，主要由于1500吨MLCC粉体材料于去年年中投产带动后续业绩，我们判断环比基本稳定；陶瓷墨水实现收入6005万元，同比增长53.66%，主要由于陶瓷墨水去年持续上量，16年一季度相对处于低点，我们判断环比出现10%左右下滑。氧化锆继续放量，一季度实现收入4432万元，同比增长140%，净利润达930万元，接近去年下半年水平；氧化铝利润率大幅提升，一季度实现收入956万元，由于去年同期微量同比增长1291%，净利润达285万元，由此测算利润率提升至29.8%，我们判断氧化铝高端产品（5N级）已经开始放量，相比去年24.6%的毛利率，盈利能力大幅提升。 新材料平台成功搭起，业务多元化支撑订单大幅增长。公司通过内生技术延展和外延收购已成功搭建起新材料平台，业务涵盖粉体材料、电子浆料、催化剂等诸多领域，受益于此公司订单也出现爆发式增长，公司一季度在手订单合计约2.5亿元，同比增长285%，我们判断这并非终点，协同化的多元业务也将进一步支撑公司未来长期高速发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益（不考虑王子制陶等并表）分别为0.69、0.86、0.92元，参考可比公司经调整后的平均估值，国瓷材料17年合理估值水平为63倍市盈率，对应目标价为43.5元，维持买入评级。 风险提示 国瓷材料作为新材料平台各项业务整合不及预期。 电子浆料产品下游客户开拓不及预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年04月24日） 38.19元 目标价格 43.50元 52周最高价/最低价 42.70/30.80元 总股本/流通A股（万股） 29,915/20,516 A股市值（百万元） 11,425 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2017年04月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.7 -7.2 4.6 22.8 相对表现（%） -3.3 -5.6 2.6 14.7 沪深300（%）% -1.4 -1.7 2.0 8.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050004 联系人 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 相关报告 业绩预告增长50%-60%，2017有望继续高增长 2017-01-17 收购戍普进军电子浆料，有望受益于集成电路国产化 2016-12-09 收购天诺铸就“蜂窝陶瓷+沸石”稀缺标的，看好工业催化剂未来布局 2016-11-10 水热法构筑安全边际，切入尾气催化有望带来成长新空间 2016-07-03 -13%0%13%27%40%16/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04国瓷材料沪深300国瓷材料 300285.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 国瓷材料季报点评 —— 氧化铝盈利大幅提升，在手订单支撑公司长期发展 2 可比公司估值水平 图1：可比公司估值水平 数据来源：Wind、东方证券研究所 最新价格(元)2017/4/242016A2017E2018E2016A2017E2018E有研新材6002068.950.060.090.13156.74102.0571.09上海新阳30023626.660.280.520.7793.7451.3034.51光华科技00274115.070.180.240.2885.8762.7953.19道氏技术30040932.530.470.871.2269.1537.3726.67东方锆业00216710.160.040.280.32241.3335.7431.42南大光电30034625.560.050.080.16544.99319.50159.75最大值544.99319.50159.75最小值69.1535.7426.67平均数198.64101.4662.77调整后平均144.4263.3847.55每股收益（元）市盈率公司代码 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 国瓷材料季报点评 —— 氧化铝盈利大幅提升，在手订单支撑公司长期发展 3 T a ble_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 99 684 795 694 783 营业收入 533 684 994 1,196 1,382 应收账款 257 363 497 538 553 营业成本 329 426 571 695 852 预付账款 7 13 20 24 28 营业税金及附加 4 8 12 13 14 存货 122 168 228 278 341 营业费用 31 26 38 44 48 其他 29 51 66 67 64 管理费用 72 87 119 132 138 流动资产合计 514 1,279 1,606 1,601 1,768 财务费用 0 (13) 8 7 4 长期股权投资 84 121 120 120 120 资产减值损失 8 4 9 7 6 固定资产 406 491 680 877 1,028 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 68 52 70 82 103 投资净收益 2 6 5 5 5 无形资产 63 66 62 58 54 其他 0 0 0 0 0 其他 52 225 30 30 30 营业利润 89 150 242 304 324 非流动资产合计 672 955 962 1,167 1,335 营业外收入 21 19 20 20 20 资产总计 1,187 2,233 2,569 2,768 3,103 营业外支出 0 2 2 2 2 短期借款 171 208 288 180 180 利润总额 110 167 260 322 342 应付账款 76 101 131 167 205 所得税 12 23 39 48 51 其他 42 140 174 203 239 净利润 98 145 221 273 290 流动负债合计 289 449 593 550 624 少数股东损益 12 14 15 16 17 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 86 130 205 257 274 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.29 0.44 0.69 0.86 0.92 其他 23 20 20 20 20 非流动负债合计 23 20 20 20 20 主要财务比率 负债合计 311 469 614 570 644 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 75 76 91 107 124 成长能力 股本 255 299 299 299 299 营业收入 42.1% 28.4% 45.4% 20.3% 15.5% 资本公积 231 975 975 975 975 营业利润 14.0% 68.2% 60.6% 25.7% 6.6% 留存收益 314 414 590 817 1,061 归属于母公司净利润 35.7% 51.8% 57.5% 25.4% 6.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 875 1,764 1,955 2,198 2,459 毛利率 38.2% 37.6% 42.6% 41.9% 38.3% 负债和股东权益 1,187 2,233 2,569 2,768 3,103 净利率 16.1% 19.1% 20.7% 21.5% 19.8% ROE 11.3% 10.5% 11.6% 13.0% 12.4% 现金流量表 ROIC 8.7% 7.9% 10.1% 11.4% 11.1% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 98 145 221 273 290 资产负债率 26.2% 21.0% 23.9% 20.6% 20.8% 折旧摊销 30 44 47 65 82 净负债率 8.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 0 (13) 8 7 4 流动比率 1.78 2.85 2.71 2.91 2.83 投资损失 (2) (6) (5) (5) (5) 速动比率 1.35 2.47 2.32 2.41 2.29 营运资金变动 (