证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 芯源微（688037） 2022年中报点评：业绩大幅提升，在手订单饱满支撑全年业绩高增 2022年08月25日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 187.56 一年最低/最高价 93.83/253.78 市净率(倍) 8.84 流通A股市值(百万元) 8,453.88 总市值(百万元) 17,342.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.23 资产负债率(%,LF) 43.22 总股本(百万股) 92.46 流通A股(百万股) 45.07 相关研究 《芯源微(688037)：2022年一季报点评：收入端实现快速增长，Q1业绩略超市场预期》 2022-04-27 《芯源微(688037)：2021年报点评：前道产品持续突破，2021年收入端大幅增长》 2022-03-10 《芯源微(688037)：涂胶显影设备国产“破局者”，前道产品持续完善打开成长空间》 2022-02-23 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 829 1,356 1,935 2,717 同比 152% 64% 43% 40% 归属母公司净利润（百万元） 77 143 219 349 同比 58% 85% 53% 59% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 1.55 2.37 3.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 224.21 120.99 79.13 49.73 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入5.04亿元，同比+43.7%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+122.4%。 ◼ 收入端延续高速增长，前道涂胶显影订单快速放量 2022H1公司实现营业收入5.04亿元，同比+43.7%；其中Q2营业收入为3.21亿元，同比+35.0%，基本符合我们预期。Q2收入增速略有放缓，我们判断主要系疫情影响供应链和客户交付验证。分行业来看，后道封装+小尺寸仍为公司主要收入来源，我们判断2022H1收入占比可达70%。受交付节奏影响，我们判断2022H1前道产品（涂胶显影机+物理清洗机）收入占比约为30%，和2021年基本持平。截至2022H1末，公司合同负债和存货分别达到6.28和11.66亿元，分别同比+183%和+77%，分别较2021年底增长78%和25%。公司在手订单饱满，尤其前道涂胶显影设备订单快速放量。随着沈阳新厂投产，上海临港项目顺利推进，公司募投产能正在快速释放，下半年有望加速交付，2022年业绩有望实现快速增长。 ◼ 研发费用率大幅下降，驱动盈利水平明显提升 2022H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为0.69和0.66亿元，分别同比+97.9%和+122.4%。2022H1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为13.76%和13.05%，分别同比+3.77pct和+4.62pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2022H1销售毛利率为40.12%，同比-0.64pct，略有下降。2）费用端：2022H1期间费用率为27.31%，同比-6.54pct，是盈利水平上升主要驱动力。2022H1销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.72、+0.50、-5.61和-0.71pct，研发费用率大幅下降，主要系研发阶段性波动影响，部分研发项目处于设计阶段，研发材料采购领用存在滞后效应。 ◼ 前道产品线持续丰富完善，公司成长空间不断打开 中长期看，公司积极丰富前道涂胶显影&清洗设备产品线，成长空间持续打开。①涂胶显影设备：Off-line、I-line、KrF 机台均实现批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，其中I-line、KrF 涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备：前道Spin Scrubber 单片式物理清洗机已较为成熟，成功实现进口替代。2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单饱满，我们维持2022-2024年营业收入预测分别为13.56、19.35和27.17亿元，当前市值对应动态PS分别为13、9和6倍；维持2022-2024年归母净利润预测分别为1.43、2.19和3.49亿元，当前市值对应动态PE分别为121、79和50倍。基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 -61%-54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23芯源微沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 芯源微三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,583 1,971 2,473 3,241 营业总收入 829 1,356 1,935 2,717 货币资金及交易性金融资产 232 23 -120 -151 营业成本(含金融类) 513 803 1,138 1,588 经营性应收款项 318 508 732 1,038 税金及附加 7 14 19 27 存货 932 1,312 1,705 2,166 销售费用 73 122 174 245 合同资产 14 20 29 41 管理费用 92 136 193 267 其他流动资产 86 107 127 148 研发费用 92 149 213 299 非流动资产 378 536 681 814 财务费用 -2 7 9 18 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 40 43 62 109 固定资产及使用权资产 89 239 365 472 投资净收益 1 1 5 14 在建工程 198 174 162 156 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 57 84 111 138 减值损失 -18 -20 -24 -28 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 76 151 231 367 其他非流动资产 33 38 43 48 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,961 2,506 3,154 4,055 利润总额 76 151 231 367 流动负债 1,032 1,433 1,862 2,415 减:所得税 -1 8 12 18 短期借款及一年内到期的非流动负债 214 214 214 214 净利润 77 143 219 349 经营性应付款项 399 572 748 957 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 353 562 796 1,112 归属母公司净利润 77 143 219 349 其他流动负债 66 85 103 132 非流动负债 32 32 32 32 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.84 1.55 2.37 3.77 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 74 133 197 291 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 89 165 242 347 其他非流动负债 32 32 32 32 负债合计 1,064 1,466 1,894 2,447 毛利率(%) 38.08 40.80 41.19 41.54 归属母公司股东权益 897 1,041 1,260 1,608 归母净利率(%) 9.33 10.57 11.33 12.83 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 897 1,041 1,260 1,608 收入增长率(%) 151.95 63.69 42.61 40.45 负债和股东权益 1,961 2,506 3,154 4,055 归母净利润增长率(%) 58.41 85.31 52.90 59.11 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -218 -15 49 152 每股净资产(元) 10.66 12.36 14.97 19.11 投资活动现金流 -191 -189 -185 -176 最新发行在外股份（百万股） 92 92 92 92 筹资活动现金流 184 -6 -6 -6 ROIC(%) 7.77 10.67 13.72 16.76 现金净增加额 -225 -210 -143 -31 ROE-摊薄(%) 8.62 13.77 17.40 21.68 折旧和摊销 15 32 45 57 资产负债率(%) 54.24 58.48 60.06 60.34 资本开支 -192 -185 -185 -185 P/E（现价&最新股本摊薄） 224.21 120.99 79.13 49.73 营运资本变动 -354 -214 -239 -281 P/B（现价） 17.59 15.17 12.53 9.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www