2022年中报点评：半年业绩大幅提升，订单充足将支撑业绩持续高增

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方华创（002371） 2022年中报点评：半年业绩大幅提升，订单充足将支撑业绩持续高增 2022年08月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 284.28 一年最低/最高价 206.00/452.78 市净率(倍) 8.68 流通A股市值(百万元) 139,853.18 总市值(百万元) 149,916.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.74 资产负债率(%,LF) 44.64 总股本(百万股) 527.35 流通A股(百万股) 491.96 相关研究 《北方华创(002371)：2022年中报业绩预告点评：盈利水平提升明显，利润端超市场预期》 2022-07-11 《北方华创(002371)：股权激励利好公司中长期发展，估值底部位置建议重点关注》 2022-06-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9,683 14,120 18,609 24,547 同比 60% 46% 32% 32% 归属母公司净利润（百万元） 1,077 1,793 2,407 3,197 同比 101% 66% 34% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.04 3.40 4.56 6.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 139.14 83.61 62.29 46.89 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入54.44亿元，同比+51%；实现归母净利润7.55亿元，同比+143%。 ◼ 半导体设备&电子元器件齐放量，收入端延续高速增长 2022H1公司实现营业收入54.44亿元，同比+51%，落于业绩预告中位区间；其中Q2实现营业收入33.08亿元，同比+51%。分业务来看：1）电子工艺装备：2022H1实现收入41.0亿元，同比+45%。受下游行业需求拉动，公司半导体装备产品工艺覆盖率及客户渗透率持续提高，刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD等设备新产品市场导入节奏进一步加快，在集成电路领域主流生产线实现大批量销售；2022H1电子工艺装备收入占比为75.31%，同比-3pct。2）电子元器件：2022H1实现收入13.34亿元，同比+73%，主要系行业需求旺盛叠加新品销售快速放量；2022H1电子元器件收入占比为24.51%，同比+3pct。2022年1-2月公司新增订单超过30亿元，同比增速超60%。截至2022H1末，公司存货和合同负债分别为107.10和56.78亿元，分别同比+50%和+20%，均验证在手订单充足。此外，2021年公司非公开募集85亿元用于半导体设备扩建等项目，将有效缓解产能瓶颈，保障业绩持续快速增长。 ◼ 产品结构优化&规模效应驱动下，盈利水平明显提升 2022H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为7.55和6.45亿元，分别同比+143%和+187%，均落入业绩预告中位区间。2022H1销售净利率和扣非销售净利率分别为16.06%和11.85%，分别同比+5.75pct和+5.62pct。1）毛利端：2022H1销售毛利率为46.38%，同比+3.23pct，其中电子工艺装备、电子元器件毛利率分别为36.45%和76.69%，分别同比+1.55pct和+3.37pct。电子工艺设备毛利率提升，我们判断主要系半导体设备收入占比持续提升带来的产品结构优化，同时成本端也存在一定规模化降本；电子元器件毛利率明显提升，我们判断主要系产品结构优化。2）费用端：2022H1期间费用率为29.32%，同比-5.30pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.46、-2.03、-2.30和-0.52pct，规模效应明显体现。3）2022H1信用减值损失达到6569万元，2021H1为3892万元，对盈利水平产生一定负面影响。 ◼ 集成电路装备持续突破，长期受益晶圆产能东移&设备国产替代 作为本土半导体设备产品线最齐全的企业，公司在多产品线新品快速突破，将持续受益晶圆产能东移&设备国产替代趋势。公司产品体系持续完善，集成电路装备面向逻辑、存储、功率、先进封装等多领域拓展，刻蚀机、PVD、CVD、ALD、立式炉、清洗机等多款新品进入主流产线。具体来看，逻辑领域主流芯片产线批量采购公司设备；存储领域多种新型工艺设备进入产线验证；先进封装领域实现多产品系列布局，与国内主要封装厂均建立了合作关系；功率器件领域与国内主流厂商开展深度合作，成为业内主流厂商重要设备供应商，公司成长空间持续快速打开。 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28北方华创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年公司营业收入预测分别为141.20、186.09和245.47亿元，当前市值对应动态PS分别为11、8、6倍。考虑到公司在手订单充足，估值仍处底部，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 北方华创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 22,323 27,923 34,131 42,342 营业总收入 9,683 14,120 18,609 24,547 货币资金及交易性金融资产 9,068 9,455 10,209 11,298 营业成本(含金融类) 5,867 8,093 10,562 13,898 经营性应收款项 4,148 5,923 7,550 9,630 税金及附加 84 141 186 245 存货 8,035 11,026 14,399 18,939 销售费用 512 734 968 1,276 合同资产 296 424 558 736 管理费用 1,193 1,946 2,587 3,265 其他流动资产 776 1,096 1,415 1,739 研发费用 1,297 1,878 2,456 3,240 非流动资产 8,732 9,256 9,664 9,961 财务费用 -46 -113 -115 -122 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 549 727 930 1,105 固定资产及使用权资产 2,491 2,830 3,018 3,078 投资净收益 1 1 2 2 在建工程 144 72 36 18 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,063 2,313 2,563 2,813 减值损失 -90 -92 -102 -132 商誉 17 18 19 20 资产处置收益 1 1 2 2 长期待摊费用 43 48 53 58 营业利润 1,236 2,079 2,797 3,721 其他非流动资产 3,975 3,975 3,975 3,975 营业外净收支 16 18 18 18 资产总计 31,054 37,179 43,794 52,303 利润总额 1,253 2,097 2,815 3,739 流动负债 11,268 15,400 19,342 24,299 减:所得税 59 105 141 187 短期借款及一年内到期的非流动负债 10 110 190 250 净利润 1,193 1,992 2,674 3,552 经营性应付款项 4,033 5,166 6,743 8,872 减:少数股东损益 116 199 267 355 合同负债 5,046 7,283 8,978 11,119 归属母公司净利润 1,077 1,793 2,407 3,197 其他流动负债 2,179 2,841 3,432 4,058 非流动负债 2,588 2,588 2,588 2,588 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.04 3.40 4.56 6.06 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,240 1,328 1,850 2,621 租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 1,700 1,810 2,348 3,130 其他非流动负债 2,566 2,566 2,566 2,566 负债合计 13,856 17,988 21,930 26,887 毛利率(%) 39.41 42.69 43.24 43.38 归属母公司股东权益 16,898 18,691 21,097 24,294 归母净利率(%) 11.13 12.70 12.93 13.02 少数股东权益 301 500 767 1,123 所有者权益合计 17,198 19,191 21,865 25,417 收入增长率(%) 59.90 45.81 31.79 31.91 负债和股东权益 31,054 37,179 43,794 52,303 归母净利润增长率(%) 100.66 66.42 34.23 32.83 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -777 1,273 1,562 1,818 每股净资产(元) 32.14 35.55 40.13 46.21 投资活动现金流 -447 -984 -883 -782 最新发行在外股份（百万股） 527 527 527 527 筹资活动现金流 7,680 99 76 54 ROIC(%) 9.46 6.90 8.49 10.43 现金净增加额 6,452 387 754 1,089 ROE-摊薄(%) 6.38 9.59 11.41 13.16 折旧和摊销 460 482 498 509 资产负债率(%) 44.62 48.38 50.07 51.41 资本开支 -447 -981 -880 -780 P/E（现价&最新股本摊薄） 139.14 83.61 62.29 46.89 营运资本变动 -2,839 -1,616 -1,967 -2,660 P/B（现价） 8.85 8.00 7.08 6.15 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的