新易盛2020年中报点评：业绩大幅提升，在手订单充足，未来发展可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新易盛2020年中报点评：业绩大幅提升，在手订单充足，未来发展可期 ■事件：2020年7月30日，新易盛发布2020年中报：2020年上半年，公司实现营业收入8.37亿元，同比增长74.16%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长137.06%；实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长147.11%。业绩超预期。 ■紧抓行业机遇，业绩大幅提升。在5G网络加速建设及数据中心市场高速发展的背景之下，光模块行业迎来重大发展机遇。公司400G产品及5G相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化，2020年上半年公司实现营业收入8.37亿元，实现归母净利润1.91亿元，实现扣非后归母净利润1.89亿元，分别同比增长74.16%、137.06%和147.11%。2020Q2单季，公司实现营业收入5.67亿元，同比增长120.91%，环比增长109.80%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长179.78%，较Q1环比增长140.15%；实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比增长192.06%，较Q1环比增长141.66%。在2019Q4业绩突破单季度最高水平、2020Q1逆境下持续高增长的背景之下，公司连续三个季度实现高增长且业绩再创新高，体现出公司市场竞争力的持续提升，也反映了光模块行业景气度向上。  分业务：2020H1，公司点对点光模块业务实现营业收入8.19亿元，同比增速为85.72%，占总营收的比重大幅提升至97.88%（上年为91.79%）；同时毛利率上升至38.13%，同比增长4.60个pct，拉动公司整体毛利率上升至37.50%（国内同行业最高），同比增长6.50个pct，反映出公司产品结构不断优化和降本增效的显著成果。  分地区：2020H1，公司国内业务营收5.46亿元，占总营收的比重为65.23%，国外业务实现营业收入2.91亿元，占总营收的比重为34.77%，其中美国地区占总营收比重为12.43%。目前，国内疫情逐渐恢复，国外疫情较为严重，但国内外5G基站的规模部署和数据中心建设的利好影响使得国外疫情对公司经营直接影响较小。根据LightCounti ng研究，2020 年全球光模块市场中国供应商将占据主导地位，中美贸易摩擦对公司经营的直接影响亦较小。 ■费用水平稳健，积极备货将支撑未来业绩增长。报告期内，由于营业收入大幅增长，公司销售费用和管理费用分别为1170.56万元和1701.76万元，同比增长13.82%和20.47%。受汇兑损益影响，公司Table_Tit le 2020年07月30日 新易盛（300502.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-07-30） 71.10元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,537.14 流通市值（百万元） 17,011.51 总股本（百万股） 331.04 流通股本（百万股） 239.26 12个月价格区间 26.14/81.42元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.0 11.1 177.42 绝对收益 12.64 46.22 252.56 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 陈昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450519120001 chenhao1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 新易盛：更正报告：新易盛中报业绩预告点评：业绩再度超预期，产品客户结构持续优化，产能持续扩张/彭虎 2020-07-12 新易盛：新易盛中报业绩预告点评：业绩再度超预期，产品客户结构持续优化，产能持续扩张/彭虎 2020-07-12 新易盛：新易盛2019年报及2020年一季报点评：业绩超预期，产品结构持续优化，产能持续扩张/夏庐生 2020-04-23 新易盛：新易盛2020一季报预告点评：迎难而上，首季业绩超预期/夏庐生 2020-04-10 新易盛：新易盛2019年业绩快报点评：业绩超预期，光模块后起之秀加速成长/夏庐生 2020-03-01 -7%38%83%128 %173 %218 %263 %201 9-07201 9-11202 0-03新易盛 网络接配及塔设 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务费用为-272.85万元，同比下降56.48%。根据公司公告，截至 2020 年 7 月 10 日，公司在手订单合计约 10.69 亿元，超过上半年营收规模，保障了全年业绩持续高增长。综合考虑在手及预期订单和备货周期，公司购买原材料同比大幅增加，经营现金流净额为-3314.06万元，同比下降165.17%。公司在与主要客户长期保持良好合作的情形下，不断开拓新增客户，众多的优质客户资源、客户区域的全球化分布及客户行业的多元化布局为公司未来的发展和产能的消化提供可靠的保障。 ■5G规模建设和云基建加码背景下，行业景气度向上。根据GSA报告，截至2020年5月底，全球384家运营商正在投资5G网络建设。根据Heavy Reading预测，全球移动运营商 5G 资本支出将从 2018 年的6亿美元快速增长至2023 年的879亿美元。根据Jefferies 预测，中国 5G 建设预计7年内总支出金额将达到 1800 亿美元。在全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展，进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升，叠加国内阿里3 年 2000 亿、腾讯5年5000亿的云基建投入，将带动数通高速光模块需求增长。公司5G前中回传光模块产品齐全，并且是中兴、爱立信等全球5G主设备商的主流供应商，同时是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。我们认为，2020年公司借力行业机遇，有望国内、海外齐头并进，实现弯道超车。 ■研发投入加大，高速光模块产品研发进展顺利，助力进军海外云计算市场。2020H1，公司研发投入达到3912.02万元，同比增长24.32%。2019年9月，公司官网宣布其两款400G光模块（400G QSFP-DD的DR4和FR4）正式商用，且这两款产品功耗水平领先于行业。2020年上半年，公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项进展。我们判断，全球IDC进入400G光模块规模商用时代，公司400G产品有望对核心客户规模化发货。 ■拟新增285万只高速率光模块生产能力，产能和产品竞争力有望持续跃升。2020年3月7日公司发布定增预案，拟发行不超过7093.77万股公司股份，预计募集资金总额不超过16.5亿元，用于高速率光模块生产线项目（投入募集资金13.5亿元）并补充流动资金（3亿元），目前定增流程顺利进行中。该项目拟对公司现有产品进行丰富和拓展，项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，具体包括5G相关光模块170万只、100G光模块80万只和400G光模块35万只，为未来公司业务规模跃升和产品竞争力提升提供了有力保障。 ■投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为21.66亿元（+85.92%）、34.32亿元（+58.45%）、47.16亿元（+37.41%），归属上市公司股东的净利润分别为4.12亿元（+93.43%）、6.64亿元（+61.17%）、9.09亿元（+36.90%），对应EPS分别为1.25元、2.01 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 元、2.75元，对应PE分别为57倍、35倍、26倍，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：400G市场发展不及预期；海外云计算市场拓展不及预期；定增募投项目达产进度不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 760.0 1,164.9 2,165.5 3,431.5 4,715.8 净利润 31.8 212.9 412.4 664.3 909.4 每股收益(元) 0.10 0.64 1.25 2.01 2.75 每股净资产(元) 3.43 4.01 5.22 6.83 9.02 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 739.4 110.6 57.1 35.4 25.9 市净率(倍) 20.7 17.7 13.6 10.4 7.9 净利润率 4.2% 18.3% 19.0% 19.4% 19.3% 净资产收益率 2.8% 16.0% 23.9% 29.4% 30.5% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.7% 0.6% 0.8% ROIC 2.4% 24.4% 41.7% 30.9% 37.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/新易盛 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 760.0 1,164.9 2,165.5 3,431.5 4,715.8 成长性 减:营业成本 611.7 760.4 1,387.1 2,189.3 3,003.0 营业收入增长率 -13.4% 53.3% 85.9% 58.5% 37.4% 营业税费 7.5 6.2 13.1 22.3 33.7 营业利润增长率 -71.5% 591.4% 95.1% 61.3% 37.1% 销售费用 18.5 25.8 57.7 99.0 140.1 净利润增长率 -71.3% 568.7% 93.7% 61.1% 36.9% 管理费用 26.5 33.7 190.5 307.9 437.6 EBIT DA增长率 -24.6% 223.7% 42.5% 60.6% 43.2% 财务费用 -10.4 -5.5 -2.6 -1.0 4.9 EBIT增长率 -40.4% 425.7% 29.0% 62.0% 38.0% 资产减值损失 26.0 -22.7 50.0 55.0 55.0 NOPLAT增长率 -79.6% 835.1% 98.2% 62.0% 38.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -9.8% 16.1% 118.8% 12.7% 86.2% 投资和汇兑收益 -0.6 2.0 1.8 1.8 1.8 净资产增长率 4.4% 16.9% 30.0% 30.9% 32.1% 营业利润 35.0 241.7 471.6 760.8 1,043.4 加:营业外净收支 0.5 2.2 1.9 1.9 1.9 利润率 利润总额 35.5 244.0 473.5 762.7 1,045.3 毛利率 19.5% 34.7% 35.9% 36.2% 36.3% 减:所得税 3.7 31.1 61.1 98.4 134.8 营业利润率 4.6% 20.8% 21.8% 22.2% 22.1% 净利润 31.8 212.9 412.4 664.3 909.4 净利润率 4.2% 18.3% 19.0% 19.4% 19.3% EBIT DA/营业收入 16.2% 34.2% 26.2% 26.6% 27.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.1% 31.2% 21.7% 22.1% 22.2% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运