请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II Q3盈利大幅回升，在手订单充足保障未来发展 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入664.59亿元，同比+5.61%；归母净利润27.74亿元，同比+13.44%。其中Q3单季度实现营业收入296.33亿元，同比+21.28%，环比+27.24%；归母净利润13.29亿元，同比+57.63%，环比+45.09%。 主要观点： 1.Q3业绩大幅增长，带动前三季度增速转正 2020年上半年，受国内外疫情影响，工程施工进度放缓，销售毛利率微降，公司营收和净利润均同比下滑。进入三季度随着疫情逐步得到控制，不利影响减弱，项目施工及工程款确认进度加快，单季度营收和归母净利润同比及环比均大幅度增长，带动前三季度公司整体营收及净利润增速由负转正。毛利率稳中有升：2020前三季度公司销售毛利率同比提升0.17个百分点至11.64%。净利率同比提升0.05个百分点至4.18%。经营性现金流状况环比改善：前三季度公司实现经营性现金流10.62亿元，同比减少36.12%，相较于上半年的-41.88亿元环比大幅改善。 2、新签订单额稳步增长 截至2020年9月底，公司累计新签合同额1469.25亿元，同比+27.84%；其中国内合同额1164.69亿元，同比+54.83%，境外合同额304.564亿元，同比-23.29%。公司煤化工及传统化工订单额大幅增长，尽管石油化工订单额下滑，公司整体在手订单充裕，有力保障未来稳定增长。 3.技术创新能力强，打造尼龙66产业基地 我国己二腈对外依存度100%，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重。己二腈主要为尼龙66上游原料，2018年全球己二腈产能不足175万吨，仅4家公司生产，寡头高度垄断（CR1=60%，CR2=83%，CR3=98%），技术封锁严重，我国完全依靠进口，为“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链的“卡脖子”核心环节。 公司全资下属子公司天辰公司拥有自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”。天辰公司与合作伙伴设立天辰齐翔新材料有限公司，投资建设尼龙66新材料项目。该项目规划建设年产100万吨尼 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 4,933/4,933 总市值/流通(百万元) 27,230/27,230 12 个月最高/最低(元) 7.59/5.29 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中国化学（601117）《【太平洋化工】中国化学2019三季报点评：增收更增利，稳步推进尼龙66项目》--2019/10/31 中国化学（601117）《【太平洋化工】中国化学2019中报点评：毛利率改善，业绩大增48%，打造尼龙66产业基地》--2019/08/31 中国化学（601117）《【太平洋化工】中国化学跟踪点评：上半年营收及新签合同继续稳增长，预计业绩持续改善》--2019/07/14 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：翟绪丽 (7%)1%9%17%25%32%18/10/3018/12/3019/2/2819/4/3019/6/3019/8/31中国化学 沪深300 [Table_Message] 2020-11-03 公司点评报告 买入/维持 中国化学(601117) 目标价：7.3 昨收盘：5.52 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q3盈利大幅回升，在手订单充足保障未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：010-88695269 E-MAIL：zhaixl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520060001 龙66新材料产业基地，其中一期建设内容主要包括：建设30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置，以及配套公用工程和辅助生产设施。目前该项目处于建设中。 4.盈利预测与投资评级 预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.24亿、39.92亿、48.09亿元， 对应EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元， PE为8.3X、6.9X、5.7X。考虑公司为工程建设领域龙头之一，业绩环比改善，估值低位，偏防御标的，打造尼龙66产业基地值得期待，维持“买入”。 风险提示：宏观经济增长不及预期，工程市场复苏不及预期，实体项目运营风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 103622 113984 131082 150744 （+/-） 27.2 10 15 15 净利润(百万元） 3061 3324 3992 4809 （+/-） 58.5 8.6 20.1 20.5 摊薄每股收益(元) 0.62 0.67 0.81 0.97 市盈率(PE) 9.0 8.3 6.9 5.7 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 公司点评报告 P3 Q3盈利大幅回升，在手订单充足保障未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 附录：公司财务预测表 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E货币资金32,31037,31343,49350,688营业收入103,622113,984131,082150,744应收票据225225225225营业成本92,432102,016117,318134,916应收账款22,11624,32727,97632,173营业税金及附加364401461530预付账款6,2466,8937,9279,117销售费用439482555638存货14,57716,08818,50221,277管理费用2,2452,4692,8393,265其他流动资产7,8437,8437,8437,843研发费用3,3173,6474,1684,794流动资产合计83,31792,691105,967121,323财务费用-296-209-275-357其他长期投资10,21110,21110,21110,211资产减值损失-1381,0701,055955长期股权投资1,5871,5871,5871,587公允价值变动收益10000固定资产9,1958,9078,7228,635投资收益124110110110在建工程405446490540营业利润3,8824,2175,0706,113无形资产2,5362,5362,5362,536营业外收入86868686其他非流动资产2,9092,9092,9092,909营业外支出59595959非流动资产合计26,84426,59626,45526,417利润总额3,9094,2445,0976,141资产合计110,162119,287132,423147,740所得税622675811977短期借款303312322331净利润3,2873,5694,2865,163应付票据1,9951,9951,9951,995少数股东损益226245294355应付账款36,48740,27046,31053,257归属母公司净利润3,0613,3243,9924,809预收款项15,84717,43120,04623,053NOPLAT4,0584,1784,8275,551其他应付款4,0104,0104,0104,010EPS（摊薄）0.620.670.810.97一年内到期的非流动负债332332332332其他流动负债1,7351,7351,7351,735主要财务比率流动负债合计60,70966,08674,75084,713会计年度20192020E2021E2022E长期借款5,9896,1686,3536,544成长能力应付债券0000营业收入增长率27.2%10.0%15.0%15.0%其他非流动负债10,79110,79110,79110,791EBIT增长率27.1%3.0%15.5%15.0%非流动负债合计16,77916,95917,14417,335归母公司净利润增长率58.5%8.6%20.1%20.5%负债合计77,48883,04591,894102,048获利能力归属母公司所有者权益35,14238,46642,45847,266毛利率10.8%10.5%10.5%10.5%少数股东权益2,4492,6952,9893,344净利率3.2%3.1%3.3%3.4%所有者权益合计37,59241,16145,44750,610ROE8.7%8.6%9.4%10.2%负债和股东权益115,080124,206137,341152,658ROIC10.7%10.0%10.5%10.8%偿债能力现金流量表资产负债率67.3%66.9%66.9%66.8%会计年度20192020E2021E2022E债务权益比46.3%42.8%39.2%35.6%经营活动现金流8,4335,2476,4287,437流动比率137.2%140.3%141.8%143.2%现金收益5,2665,2935,8976,572速动比率113.2%115.9%117.0%118.1%存货影响-983-1,511-2,413-2,775营运能力经营性应收影响1,256-3,929-5,738-6,341总资产周转率0.91.01.01.0经营性应付影响5,2345,3688,6559,953应收账款周转天数77777777其他影响-2,341272727应付账款周转天数142142142142投资活动现金流-7,263-642-717-800存货周转天数57575757资本支出-385-752-827-910每股指标（元）股权投资-487110110110每股收益0.620.670.810.97其他长期资产变化-6,391000每股经营现金流1.711.061.301.51融资活动现金流10,309397469558每股净资产7.127.808.619.58借款增加1,220189194200估值比率财务费用296209275357P/E9.08.36.95.7股东融资-714000P/B0.80.70.60.6其他长期负债变化9,507000EV/EBITDA7.67.56.76.0单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司点评报告 P4 Q3盈利大幅回升，在手订单充足保障未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介