业绩与盈利能力短期承压，在手订单充足支撑未来发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩与盈利能力短期承压，在手订单充足支撑未来发展 ■事件：2022年10月28日，公司发布2022 年前三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入56.65亿元，同比下滑1.88%；实现归母净利润7.36亿元，同比下滑23.43%；实现扣非归母净利润7.54亿元，同比下滑21.03%。 ■受海缆项目延后交付影响公司业绩短期下滑，在手订单充足支撑未来发展：随着国内海上风电抢装潮的结束，以及疫情影响建设进程、部分海缆项目交付延后，且2022年新增海缆订单交期基本在2023年及之后，前三季度公司海缆系统收入同比减少 5.26 亿元，导致公司营收与净利润有所下滑。2022年前三季度公司实现营业收入56.65亿元，同比下滑1.88%，其中陆缆系统30.89 亿元，同比增长 15.96%，海缆系统 19.26 亿元，同比下降 23.62%，海洋工程 6.39 亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润7.36亿元，同比下滑23.43%；实现扣非归母净利润7.54亿元，同比下滑21.03%。其中2022年Q3单季度公司实现营业收入为18.05亿元，同比下滑24.36%，环比下滑11.66%；实现归母净利润2.14亿元，同比下滑34.04%，环比下滑12.20%。截至目前，公司在手订单共 94.45 亿元，其中海缆系统 58.12 亿元，陆缆系统 23.67亿元、海洋工程 12.66 亿元。充足的在手订单将为公司未来业绩提供保障。 ■盈利能力短期承压：受海风项目平价趋势、疫情反复、原材料价格上涨等因素影响，2022年前三季度公司实现毛利率23.61%，同比下滑4.3pct；其中Q3单季度公司实现毛利率23.50%，同比下滑1.77pct，环比提升2.92pct。2022年前三季度公司实现净利率13.00%，同比下滑3.65pct；其中Q3单季度公司实现净利率11.86%，同比下滑1.74pct，环比下滑0.07pct。预计未来随着原材料价格趋稳、高毛利率海缆产品放量，公司盈利能力有望企稳回升。 ■“十四五”海风规划已接近200GW，公司作为头部企业将持续彰显竞争力：沿海各省市海上风电“十四五”规划陆续出炉。根据风芒能源统计数据，目前已出炉的沿海省市海上风电规划接近200GW，其中潮汕规划43.3GW、汕头规划60GW。2022年以来，我国海上风电招标规模已超16GW。海上风电装机容量的规模化扩张将带动海底电缆需求不断提升。海风发展呈现规模化、深远海发展的特征，漂浮式用、超高压交流、柔性直流海缆等高毛利率产品需求有望显著提升。公司作为海缆头部企业有望凭借地域优势、新产品技术优势、过往项目经验等持续彰显竞争力。根据公司公告，8月，国内首个百万千瓦级海上风电场——三峡阳江沙扒海上风电项目今年累计生产清洁电能Table_Tit le 2022年10月29日 东方电缆（603606.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 89.54元 股价（2022-10-28） 78.18元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 53,249.80 流通市值（百万元） 53,249.80 总股本（百万股） 687.72 流通股本（百万股） 687.72 12个月价格区间 39.37/86.82元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.55 3.9 134.32 绝对收益 2.86 -4.58 117.7 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 东方电缆：受疫情影响业绩短期承压，在手订单充足支撑下半年发展/张真桢 2022-08-07 东方电缆：“海陆并进”业绩持续增长，公司在手订单充足/张真桢 2022-04-22 东 方 电缆 ： 东方 电 缆（603606.SH）：全年业绩高速增长，海缆业务在手订单饱满/王哲宇 2022-03-25 东方电缆：深耕电线电缆领域，海上风电市场提振促发展/张真桢 2022-03-07 东 方 电缆 ： 东方 电 缆（603606.SH）：斩获海缆大单，公司有望充分受益国内海风建设/王哲宇 2022-02-15 -19%1%21%41%61%81%101 %121 %202 1-10202 2-02202 2-06东方电缆 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 突破20亿千瓦时。公司作为该项目的海缆供应和施工EPC总包方，以世界级大长度大尺寸海缆创新制造工艺、世界级工厂软接头技术创新成果、全球首个浅海抗台风型漂浮式风机动态缆创新敷设应用为项目提供了可靠的解决方案。 ■投资建议：公司是海缆龙头企业，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 84.39亿元(+6.4%)、107.53亿元(+27.4%)、133.98亿元(+24.6%)；预计归母净利润分别为11.92 亿元(+0.2%)、16.63 亿元(+39.6%)、20.14亿元(+21.1%)，对应EPS分别为1.73/2.42/2.93元。我们给予公司2023年37倍PE，对应目标价89.54元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：市场竞争加剧、疫情反复、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,052.3 7,932.2 8,438.7 10,753.4 13,398.2 净利润 887.3 1,188.8 1,191.6 1,663.1 2,013.5 每股收益(元) 1.29 1.73 1.73 2.42 2.93 每股净资产(元) 4.55 7.10 8.44 10.41 12.78 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 57.8 43.2 43.1 30.9 25.5 市净率(倍) 16.4 10.5 8.8 7.2 5.8 净利润率 17.6% 15.0% 14.1% 15.5% 15.0% 净资产收益率 28.4% 24.4% 20.5% 23.2% 22.9% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.4% 0.6% 0.8% ROIC 57.7% 48.2% 33.6% 39.7% 34.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/东方电缆 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,052.3 7,932.2 8,438.7 10,753.4 13,398.2 成长性 减:营业成本 3,508.7 5,922.3 6,289.7 7,949.9 9,997.7 营业收入增长率 36.9% 57.0% 6.4% 27.4% 24.6% 营业税费 24.5 34.1 40.5 51.6 62.1 营业利润增长率 97.4% 33.1% 0.3% 39.4% 21.2% 销售费用 153.9 133.8 139.2 193.6 241.2 净利润增长率 96.3% 34.0% 0.2% 39.6% 21.1% 管理费用 138.3 172.6 173.0 268.8 308.2 EBIT DA增长率 82.4% 32.7% -2.9% 38.4% 21.0% 研发费用 187.4 266.5 286.9 387.1 482.3 EBIT增长率 90.6% 34.3% -3.0% 39.5% 21.1% 财务费用 3.7 10.8 -8.1 -11.0 -15.9 NOPLAT增长率 86.7% 34.4% -1.1% 39.5% 20.9% 资产减值损失 -10.9 -1.3 -4.5 -5.6 -3.8 投资资本增长率 61.1% 41.7% 18.1% 38.0% 4.5% 加:公允价值变动收益 - 5.8 -145.8 - - 净资产增长率 46.1% 56.1% 18.9% 23.3% 22.7% 投资和汇兑收益 -0.2 0.3 0.0 0.0 0.1 营业利润 1,031.2 1,372.4 1,376.1 1,918.9 2,326.4 利润率 加:营业外净收支 -2.4 -2.1 -3.1 -2.5 -2.6 毛利率 30.6% 25.3% 25.5% 26.1% 25.4% 利润总额 1,028.7 1,370.3 1,373.1 1,916.3 2,323.9 营业利润率 20.4% 17.3% 16.3% 17.8% 17.4% 减:所得税 141.3 181.4 181.4 253.1 310.2 净利润率 17.6% 15.0% 14.1% 15.5% 15.0% 净利润 887.3 1,188.8 1,191.6 1,663.1 2,013.5 EBIT DA/营业收入 22.1% 18.7% 17.1% 18.5% 18.0% EBIT /营业收入 20.8% 17.8% 16.2% 17.7% 17.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 35 29 33 27 23 货币资金 1,267.4 1,675.7 1,674.0 1,474.2 2,892.4 流动营业资本周转天数 69 67 76 82 79 交易性金融资产 - 145.8 - - - 流动资产周转天数 273 250 263 237 239 应收帐款 1,950.8 2,478.1 2,439.2 3,895.4 4,069.1 应收帐款周转天数 113 100 105 106 107 应收票据 18.4 8.5 83.9 32.5 58.5 存货周转天数 56 56 58 57 57 预付帐款 34.4 32.3 130.8 43.1 153.8 总资产周转天数 358 328 359 326 323 存货 949.6 1,517.7 1,180.8 2,249.2 2,006.9 投资资本周转天数 144 137 164 166 158 其他流动资产 472.9 471.6 472.2 471.9 472.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 28.4% 24.4% 20.5% 23.2% 22.9% 长期股权投资 3.4 10.7 18.1 25.4 32.7 ROA 14.6% 14.2% 14.1% 15.0% 15.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 57.7% 48.2% 33.6% 39.7% 34.8% 固定资产 516.5 756.6 786.8 838.5 900.3 费用率 在建工程 518.1 873.8 1,239.6 1,615.3 2,001.0 销售费用率 3.0% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% 无形资产 286.2 280.3 323.5 337.3 350.0 管理费用率 2.7% 2.2% 2.1% 2.5% 2.3% 其他非流动资产 74.3 132.7 75.9 74.3 71.1 研发费用率 3.7% 3.4%