捷佳伟创（300724）公司动态点评 2021年08月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年08月30日 目前股价 200.90 总市值（亿元） 698.53 流通市值（亿元） 608.35 总股本（万股） 34,770 流通股本（万股） 30,281 12个月最高/最低 201.5/82.4 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831 yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：黄楷 S1070120070062 ☎ 0755-83667984  huangkai@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<一季度业绩高增，订单充足保障业绩增长持续性>> 2021-04-30 <<以技术和产品驱动的光伏设备龙头>> 2021-03-23 Q2盈利短期承压，订单充足支撑业绩稳定增长 ——捷佳伟创（300724）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2527.16 4044.25 5653.46 7638.39 9530.41 (+/-%) 69.3% 60.0% 39.8% 35.1% 24.8% 归母净利润（百万元） 381.91 523.03 916.86 1276.03 1609.26 (+/-%) 24.7% 36.9% 75.3% 39.2% 26.1% 摊薄EPS（元/股） 1.10 1.50 2.64 3.67 4.63 PE 182.90 133.56 76.13 54.68 43.37 资料来源：长城证券研究院  事件：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营业收入26.24亿元，同比增长38.62%；归母净利润4.58亿元，同比增长83.70%；毛利率为25.99%，同比下降1.70个pct；净利率为17.32%，同比增加4.29个pct；经营性现金流为5.46亿元，同比增长169.49%。  Q2盈利短期承压，订单充沛支撑业绩稳定增长：2021Q2，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长3.43%，环比增长22.89%；归母净利润2.47亿元，同比增长51.07%，环比增长16.67%；销售毛利率23.56%，环比下降5.41个pct。2021H1公司合同负债为37.49亿元，同比增长43.80%，存货为46.13亿元，同比增长46.87%，其中发出商品占比为62.69%，预计公司在手订单充足。此外，2021H1公司研发投入1.35亿元，同比增长141.26%，主要聚焦于HJT、TOPCON及半导体湿法清洗的设备研发。  HJT电池设备+工艺进展快速，新突破有望开启降本新路径：7月20日，捷佳伟创常州研究院HJT中试线高效电池首片下线；8月18日，捷佳伟创首批管式异质结PECVD工艺电池顺利下线。通过自主研发HJT电池工艺技术，公司具备为客户提供HJT电池整线交钥匙工程的能力。管式PECVD具有投资成本低、占地面积小、开机率高、维护保养成本低等特点，有望成为HJT电池片大批量生产的降本的新路径。  首批半导体清洗设备交付，成为半导体国产化新主力军：7月21日，捷佳伟创子公司创微微电子成功交付3套集成电路全自动槽式湿法清洗设备，标志着公司半导体业务迈入了新台阶。此外，公司正在设计制造中的设备还包含了用于MicroLED、第三代化合物半导体及集成电路IDM厂的槽式清洗设备及相关附属设备，涵盖了集成电路200mm以下近70%湿法工艺步骤，包含有光刻胶去除、氧化膜刻蚀、金属膜刻蚀、炉管前清洗及有机溶剂清洗等，公司半导体设备业务有望进入快速发展阶段。  盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为56.53/76.38/95.30亿元，同比增长39.8%/ 35.1%/24.8%，归母净利润分别-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/7捷佳伟创电气设备(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 为9.17/12.77/16.10亿元，同比增长75.4%/39.2%/26.1%，对应EPS为2.64/3.67/4.63元，对应PE为76X、55X、43X。公司技术、产品优势居于行业龙头地位，横向拓展能力优秀，有望在新型高效光伏电池技术迭代和半导体设备进口替代进程中充分受益，我们给予公司22年60-65倍估值，对应目标价为220.43元-238.80元，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，新产品拓展不及预期风险，新型高效电池片产能扩张不及预期风险，行业政策变化，宏观经济波动等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2527.16 4044.25 5653.46 7638.39 9530.41 成长性 营业成本 1716.97 2975.55 4085.25 5487.12 6805.78 营业收入增长 69.3% 60.0% 39.8% 35.1% 24.8% 销售费用 178.59 80.78 101.76 137.49 171.55 营业成本增长 91.9% 73.3% 37.3% 34.3% 24.0% 管理费用 72.73 85.79 118.72 160.41 200.14 营业利润增长 22.1% 35.8% 77.3% 38.6% 26.1% 研发费用 122.54 191.21 254.41 343.73 428.87 利润总额增长 22.2% 36.0% 76.8% 38.6% 26.1% 财务费用 -15.24 52.10 56.50 153.87 165.28 归母净利润增长 24.7% 36.9% 75.4% 39.2% 26.1% 其他收益 68.97 131.73 79.73 93.48 101.64 盈利能力 投资净收益 7.80 -41.79 -7.64 -13.88 -21.10 毛利率 32.1% 26.4% 27.7% 28.2% 28.6% 营业利润 427.93 580.93 1029.90 1427.53 1800.74 销售净利率 14.8% 12.7% 16.0% 16.4% 16.6% 营业外收支 1.02 2.31 1.38 1.57 1.76 ROE 14.7% 16.9% 23.3% 24.7% 24.0% 利润总额 428.96 583.24 1031.28 1429.11 1802.50 ROIC 24.7% 31.6% 49.3% 58.5% 93.5% 所得税 54.54 71.46 126.36 175.11 220.86 营运效率 少数股东损益 -7.50 -11.25 -12.67 -23.41 -28.81 销售费用/营业收入 7.1% 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% 归母净利润 381.91 523.03 917.59 1277.41 1610.45 管理费用/营业收入 2.9% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.8% 4.7% 4.5% 4.5% 4.5% 流动资产 5552.87 8692.74 15641.17 19810.97 23446.44 财务费用/营业收入 -0.6% 1.3% 1.0% 2.0% 1.7% 货币资金 928.63 1548.03 5885.82 7952.33 9922.12 投资收益/营业利润 1.8% -7.2% -0.7% -1.0% -1.2% 应收票据及应收账款合计 824.13 2453.70 3542.39 4558.92 5122.77 所得税/利润总额 12.7% 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 其他应收款 36.00 37.26 65.14 73.21 99.41 应收账款周转率 3.86 2.47 1.89 1.89 1.97 存货 3341.55 3822.54 5255.80 6296.04 7315.52 存货周转率 0.63 0.83 0.90 0.95 1.00 非流动资产 457.69 590.69 821.81 1068.37 1285.23 流动资产周转率 0.52 0.57 0.46 0.43 0.44 固定资产 245.06 250.95 472.25 726.40 968.57 总资产周转率 0.48 0.53 0.44 0.41 0.42 资产总计 6010.56 9283.43 16462.98 20879.34 24731.67 偿债能力 流动负债 3423.65 6207.50 12513.47 15738.42 18071.69 资产负债率 57.5% 67.3% 76.3% 75.6% 73.2% 短期借款 0.00 193.63 3952.98 5123.04 4957.86 流动比率 1.62 1.40 1.25 1.26 1.30 应付款项 1059.39 2065.76 2851.67 3608.64 4404.20 速动比率 0.55 0.65 0.76 0.80 0.84 非流动负债 31.27 40.95 40.95 40.95 40.95 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.10 1.50 2.64 3.67 4.63 负债合计 3454.92 6248.46 12554.43 15779.37 18112.65 每股净资产 7.34 8.73 11.20 14.70 19.15 股东权益 2555.64 3034.98 3882.07 5073.49 6592.54 每股经营现金流 1.71 1.64 2.66 4.04 7.60 股本 320.00 321.22 347.70 347.70 347.70 每股经营现金/EPS 1.56 1.09 1.01 1.10 1.64 留存收益 1087.32 1552.53 2357.41 3472.78 4879.57 少数股东权益 3.39 -1.19 -13.86 -37.27 -66.09 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 6010.56 9283.43 16462.98 20879.34 24731.67 PE 182.90 133.56 76.13