受疫情影响业绩短期承压，在手订单充足支撑下半年发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受疫情影响业绩短期承压，在手订单充足支撑下半年发展 ■事件：2022年8月5日，公司发布2022 年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入38.59 亿元，同比增长 13.96%；实现归母净利润 5.22 亿元，同比下降 18.02%；实现扣非归母净利润 5.29 亿元，同比下降 16.31%。 ■受疫情影响海缆项目交付延后，公司业绩短期承压：2022年上半年，国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后，公司营收增速放缓，归母净利润有所下降。2022年上半年公司实现营业收入38.59 亿元，同比增长 13.96%；实现归母净利润 5.22 亿元，同比下降 18.02%。其中Q2单季度实现营业收入20.43亿元，同比增加5.29%；实现归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%。2022 年上半年公司海缆系统及海洋工程合计实现营业收入17.86亿元，同比减少 0.05 亿元，下降0.28%，占公司营收比重为 47.60%；实现陆缆系统的营业收入 20.22 亿元，同比增加 4.79 亿元，增长 31.07%，占公司整体收入比重为52.40%。 ■毛利率净利率有望改善：受海风项目平价趋势影响，海缆系统整体毛利率水平有所下降，2022年上半年公司海缆系统毛利率同比下降约 9 个百分点。同时受疫情反复、原材料价格上涨等因素影响，2022年上半年公司毛利率为23.66%，同比下降6.11pct；净利率为13.53%，同比下降5.28pct。其中Q2单季度毛利率为20.56%，净利率为11.94%。预计随着原材料价格趋稳、公司高毛利率的深远海、高电压等级产品得以应用，公司盈利能力将企稳回升，毛利率净利率有望改善。 ■公司在手订单充足支撑下半年业绩：2021年上半年公司在手订单总额约69亿元，而截止 2022 年 7 月 31 日，公司在手订单共 105.22 亿元，其中海缆系统 63.11 亿元（220kV 及以上海缆约占 64%，脐带缆约占 10%），陆缆系统 26.47 亿元，海洋工程 15.64 亿元。7月公司中标青州六海上风电项目330kV海缆采购及敷设施工（标段2）、国电象山1#海上风电场（二期）项目海缆采购生产及敷设施工、中海油蓬莱19-3油田5/10开发项目和渤中19-6凝析气田一期开发项目海底电缆集中采购项目，合计中标金额达19.23亿元。充足的在手订单将支撑公司下半年业绩。 ■投资建议：公司是海缆龙头企业，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 92.20 亿元(+16.2%)、112.76亿元(+22.3%)、140.65亿元(+24.7%)；预计归母净利润分别为13.23 亿元(+11.3%)、18.42 亿元(+39.3%)、22.97 亿元(+24.7%)，对应EPS分别为1.92/2.68/3.34元。我们给予公司2022年45倍PE，对应目标价86.40元，维持“买入-A”投Table_Tit le 2022年08月07日 东方电缆（603606.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 86.40元 股价（2022-08-05） 75.34元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 52,857.80 流通市值（百万元） 52,857.80 总股本（百万股） 687.72 流通股本（百万股） 687.72 12个月价格区间 22.87/86.82元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.26 58.75 207.82 绝对收益 2.91 63.41 199.54 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 王哲宇 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 东方电缆：“海陆并进”业绩持续增长，公司在手订单充足/张真桢 2022-04-22 东 方 电缆 ： 东方 电 缆（603606.SH）：全年业绩高速增长，海缆业务在手订单饱满/王哲宇 2022-03-25 东方电缆：深耕电线电缆领域，海上风电市场提振促发展/张真桢 2022-03-07 东 方 电缆 ： 东方 电 缆（603606.SH）：斩获海缆大单，公司有望充分受益国内海风建设/王哲宇 2022-02-15 -17%20%57%94%131 %168 %205 %242 %202 1-08202 1-12202 2-04东方电缆 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资评级。 ■风险提示：市场竞争加剧、疫情反复、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,052.3 7,932.2 9,219.9 11,275.7 14,065.4 净利润 887.3 1,188.8 1,322.4 1,840.9 2,294.0 每股收益(元) 1.29 1.73 1.92 2.68 3.34 每股净资产(元) 4.55 7.10 8.60 10.78 13.47 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 58.4 43.6 39.2 28.1 22.6 市净率(倍) 16.6 10.6 8.8 7.0 5.6 净利润率 17.6% 15.0% 14.3% 16.3% 16.3% 净资产收益率 28.4% 24.4% 22.4% 24.8% 24.8% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 57.7% 48.2% 37.3% 40.6% 40.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/东方电缆 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,052.3 7,932.2 9,219.9 11,275.7 14,065.4 成长性 减:营业成本 3,508.7 5,922.3 6,853.6 8,212.8 10,225.1 营业收入增长率 36.9% 57.0% 16.2% 22.3% 24.7% 营业税费 24.5 34.1 44.3 54.1 65.2 营业利润增长率 97.4% 33.1% 11.3% 39.1% 24.8% 销售费用 153.9 133.8 152.1 203.0 267.2 净利润增长率 96.3% 34.0% 11.2% 39.2% 24.6% 管理费用 138.3 172.6 189.0 281.9 337.6 EBIT DA增长率 82.4% 32.7% 7.3% 38.1% 24.4% 研发费用 187.4 266.5 319.9 417.2 541.5 EBIT增长率 90.6% 34.3% 7.8% 39.0% 24.6% 财务费用 3.7 10.8 -7.1 -11.4 -17.5 NOPLAT增长率 86.7% 34.4% 9.9% 39.0% 24.4% 资产减值损失 -10.9 -1.3 -4.5 -5.6 -3.8 投资资本增长率 61.1% 41.7% 27.9% 25.1% 14.1% 加:公允价值变动收益 - 5.8 -145.8 - - 净资产增长率 46.1% 56.1% 21.1% 25.3% 25.0% 投资和汇兑收益 -0.2 0.3 0.0 0.0 0.1 营业利润 1,031.2 1,372.4 1,526.8 2,123.7 2,650.1 利润率 加:营业外净收支 -2.4 -2.1 -3.1 -2.5 -2.6 毛利率 30.6% 25.3% 25.7% 27.2% 27.3% 利润总额 1,028.7 1,370.3 1,523.7 2,121.2 2,647.6 营业利润率 20.4% 17.3% 16.6% 18.8% 18.8% 减:所得税 141.3 181.4 201.3 280.2 353.4 净利润率 17.6% 15.0% 14.3% 16.3% 16.3% 净利润 887.3 1,188.8 1,322.4 1,840.9 2,294.0 EBIT DA/营业收入 22.1% 18.7% 17.3% 19.5% 19.4% EBIT /营业收入 20.8% 17.8% 16.5% 18.7% 18.7% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 35 29 30 26 22 货币资金 1,267.4 1,675.7 1,434.8 1,832.7 2,938.1 流动营业资本周转天数 69 67 77 82 79 交易性金融资产 - 145.8 - - - 流动资产周转天数 273 250 250 235 240 应收帐款 1,950.8 2,478.1 2,894.4 3,747.9 4,613.2 应收帐款周转天数 113 100 105 106 107 应收票据 18.4 8.5 92.4 34.1 61.5 存货周转天数 56 56 57 57 56 预付帐款 34.4 32.3 145.5 34.2 167.2 总资产周转天数 358 328 338 320 320 存货 949.6 1,517.7 1,422.8 2,120.7 2,232.2 投资资本周转天数 144 137 157 162 155 其他流动资产 472.9 471.6 472.2 471.9 472.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 28.4% 24.4% 22.4% 24.8% 24.8% 长期股权投资 3.4 10.7 18.1 25.4 32.7 ROA 14.6% 14.2% 14.8% 16.5% 16.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 57.7% 48.2% 37.3% 40.6% 40.4% 固定资产 516.5 756.6 786.8 838.5 900.3 费用率 在建工程 518.1 873.8 1,239.6 1,615.3 2,001.0 销售费用率 3.0% 1.7% 1.7% 1.8% 1.9% 无形资产 286.2 280.3 323.5 337.3 350.0 管理费用率 2.7% 2.2% 2.1% 2.5% 2.4% 其他非流动资产 74.3 132.7 75.9 74.3 71.1 研发费用率 3.7% 3.4% 3.5% 3.7% 3.9% 资产总额 6,092.0 8,384.0 8,905.9 11,132.4 13,839.4 财务费用率 0.1% 0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 - 246.4 - - - 四费/营业收入 9.6% 7.4% 7.1% 7.9% 8.0% 应付帐款 468.2 748.3 1,205.3 1,588.4 2,168.9 偿债能力 应付票据 522.1