2019年报及2020一季报点评：短期受疫情影响承压，看好下半年业绩修复

好太太（603848）公司动态点评 2020年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月28日 目前股价 11.79 总市值（亿元） 47.28 流通市值（亿元） 8.38 总股本（万股） 40,100 流通股本（万股） 7,111 12个月最高/最低 22.03/11.12 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩压力增大，调整期不改初心深化智能家居布局>> 2019-10-30 <<原材料下行释放利润弹性，产品迭代期收入承压>> 2019-08-27 <<智能门锁推广仍处于投入期，短期业绩承压静待爆发>> 2019-04-30 短期受疫情影响承压，看好下半年业绩修复 ——好太太（603848）2019年报及2020一季报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1310 1260 1221 1410 1559 (+/-%) 17.7% -3.8% -3.1% 15.5% 10.5% 净利润 261 279 263 299 322 (+/-%) 26.6% 7.2% -5.8% 13.5% 7.6% 摊薄EPS 0.65 0.70 0.66 0.75 0.80 PE 18 17 18 16 15 资料来源：长城证券研究所  Q4收入端有所修复，全年业绩基本符合预期。实现营业收入12.6亿元，同比-3.81%；实现归母净利润2.79亿元，同比+7.25%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比+10.88%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入2.64/ 3.13/ 2.82/ 4.02亿元，同比分别+0.27%/ +1.75%/ -14.92%/ -1.6%；实现归母净利润0.51/ 0.62/ 0.63/ 1.04亿元，同比分别+6.37%/ -2.81%/ -16.09%/ +39.99%。Q3公司业绩由于外部环境压力增加而出现下滑，Q4在产品升级、品牌升级的战略指引下，公司迅速调整，收入下滑幅度大幅收窄，全年业绩基本符合预期。  毛利率提升带动盈利能力持续增强。2019年毛利率同比+6.86pcpts至49.52%，Q1-4毛利率分别为46.09%/ 48.93%/ 49.15%/ 52.48%。净利率同比+2.41pcpts至22.3%；Q1-4净利率分别为19.2%/ 19.9%/ 22.5%/ 26.1%。公司一方面积极推进产品升级和新品上市，优化产品结构，另一方面加强采购和供应链管理控制原材料成本，加上线上直营占比提高的影响，公司毛利率有较大幅度提升。期间费用率同比+4.11pcpts至25.44%；其中，销售费用率由于渠道开拓、品牌推广及线上引流成本上升影响而增加2.51pcpts至16.94%；管理费用率（含研发费用率4.2%）由于新品研发力度加大而同比+1.63pcpts至8.62%；财务费用率同比-0.04pcpts至-0.13%。  智能家居产品表现优于传统晾衣架产品。分产品看，智能家居产品（包括智能晾衣机及智能门锁）收入同比+0.2%至7.62亿元，毛利率同比+7.88pcpts至50.16%；晾衣架产品收入同比-10.44%至4.63亿元，毛利率同比+5.36pcpts至48.57%。智能家居产品表现优于传统晾衣架产品，随着智能家居行业持续快速发展，公司智能家居业务将保持良好增长。  现金流表现优秀，应收天数由于工程业务略有升高。实现经营现金流3.05亿元，同比+7.02%；经营现金流/经营活动净收益比值为106.81%；销售现金流/营业收入同比-0.75pcpts至119.68%。净营业周期-66.25天，同比-50%0%50%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03上证指数好太太轻工制造核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 轻工制造 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 下降29.38天。其中，存货周转天数53.89天，同比上升23.41天；应收账款周转天数10.33天，同比上升5.99天；应付账款周转天数130.47天，同比上升58.78天。  Q1受疫情影响业绩下滑较多，下半年有望快速修复。实现营业收入1.22亿元，同比-53.62%；实现归母净利润0.2亿元，同比-61.29%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比-68%。毛利率同比+3.63pcpts至49.72%；净利率同比-3.25pcpts至15.95%。期间费用率同比+10.47pcpts至34.28%；其中，销售费用率+3.57pcpts至19.8%;管理费用率（含研发费用率5.76%）同比+7.81pcpts至15.53%;财务费用率同比-0.92pcpts至-1.06%。公司产品销售对线下依赖较高，且智能家居产品需要上门安装，因此Q1受疫情影响较大。目前公司零售终端渠道已基本恢复正常，客流量稳定修复；工程端业务有望受益于竣工回暖而快速增长，下半年业绩修复可期。  投资建议：短期受疫情影响较大，但智能家居行业前景广阔，预计H2业绩可有明显修复。预测公司2020-2021年EPS分别为0.66/0.75元，对应PE分别为18/16x，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：宏观经济增速放缓，原材料价格波动，产品推广不及预期，竞争加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1310.21 1260.27 1221.20 1410.49 1558.59 成长能力 营业成本 751.32 636.22 626.27 740.27 841.38 营业收入增长 17.7% -3.8% -3.1% 15.5% 10.5% 营业费用 189.01 213.50 210.54 238.94 256.24 营业成本增长 12.5% -15.3% -1.6% 18.2% 13.7% 管理费用 48.63 55.77 55.26 59.60 62.74 营业利润增长 30.0% 7.0% -7.0% 13.9% 8.0% 研发费用 42.97 52.90 53.70 63.43 70.09 利润总额增长 28.6% 5.3% -5.8% 13.5% 7.6% 财务费用 -1.17 -1.61 -3.79 -9.53 -17.40 净利润增长 26.6% 7.2% -5.8% 13.5% 7.6% 投资净收益 36.20 29.83 28.86 31.63 30.10 获利能力 营业利润 302.67 323.71 301.10 343.01 370.57 毛利率(%) 42.7% 49.5% 48.7% 47.5% 46.0% 营业外收支 6.78 2.27 6.00 5.52 4.60 销售净利率(%) 19.9% 22.3% 21.7% 21.3% 20.8% 利润总额 309.45 325.98 307.10 348.53 375.16 ROE(%) 20.3% 19.1% 16.2% 16.4% 15.7% 所得税 48.87 44.90 42.29 48.00 51.67 ROIC(%) 129.2% -291.9% -337.4% -248.1% -166.5% 少数股东损益 0.00 1.62 1.52 1.73 1.86 营运效率 净利润 260.58 279.47 263.28 298.80 321.64 销售费用/营业收入 14.4% 16.9% 17.2% 16.9% 16.4% 资产负债表 管理费用/营业收入 3.7% 4.4% 4.5% 4.2% 4.0% 流动资产 1212.24 1498.93 1573.80 1944.15 2108.73 研发费用/营业收入 3.3% 4.2% 4.4% 4.5% 4.5% 货币资金 839.03 474.24 619.45 857.16 1143.88 财务费用/营业收入 -0.1% -0.1% -0.3% -0.7% -1.1% 应收票据及应收账款 27.21 51.31 6.70 81.17 22.38 投资收益/营业利润 12.0% 9.2% 9.6% 9.2% 8.1% 其他应收款 2.49 4.32 2.28 5.35 3.08 所得税/利润总额 15.8% 13.8% 13.8% 13.8% 13.8% 存货 69.64 120.84 99.67 152.12 92.46 应收账款周转率 76.63 32.10 42.10 32.10 30.10 非流动资产 417.78 443.40 442.47 449.63 446.11 存货周转率 11.81 6.68 5.68 5.88 6.88 固定资产 56.04 58.36 61.23 59.27 54.76 流动资产周转率 1.08 0.93 0.79 0.80 0.77 资产总计 1630.02 1942.33 2016.27 2393.78 2554.83 总资产周转率 0.87 0.71 0.62 0.64 0.63 流动负债 340.43 469.79 379.18 556.41 494.22 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率(%) 21.1% 24.3% 18.9% 23.3% 19.4% 应付账款 208.52 339.52 250.79 415.57 309.19 流动比率 3.56 3.19 4.15 3.49 4.27 非流动负债 3.01 1.53 1.53 1.53 1.53 速动比率 2.55 2.86 3.81 3.16 4.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 343.45 471.32 380.71 557.94 495.75 EPS 0.65 0.70 0.66 0.75 0.80 股东权益 1286.57 1471.01 1635.56 1835.84 2059.08 每股净资产 3.21 3.66 4.06 4.56 5.11 股本 401.00 401.00 401.00 401.00 401.00 每股经营现金流 0.65 1.39 0.57 0.79 0.87 留存收益 547.97 727.19 897.00 1089.73 1297.18 每股经营现金/EPS 1.00 1.99 0.87 1.06 1.08 少数股东权益 0.00 5.21 6.73 8.46 10.32 估值比率 负债和股东权益 16