Q1订单饱满，支撑全年业绩高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 564 流通股本(百万股) 515 市价(元) 13.71 市值(百万元) 7726 流通市值(百万元) 7064 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：13.71 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《公司深度：下游需求多点开花，能 源 互 联 龙 头 启 航》——2020.04.14 备注：股价取自2020年4月30日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 984.08 1,173.60 2,089.58 3,029.95 4,115.51 增长率yoy% 13.62% 19.26% 78.05% 45.00% 35.83% 净利润 76.62 76.71 175.87 259.96 355.92 增长率yoy% 20.15% 0.12% 129.26% 47.81% 36.91% 每股收益（元） 0.14 0.14 0.31 0.46 0.63 每股现金流量 0.70 -0.54 0.61 0.62 0.72 净资产收益率 3.46% 3.58% 6.92% 9.51% 11.84% P/E 100.8 100.7 43.9 29.7 21.7 PEG 1.98 1.53 0.35 0.61 0.58 P/B 3.5 3.6 3.0 2.8 2.6 投资要点  公司发布2019年年报：实现营收11.74亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长0.12%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长17.23%；毛利率33.65%，同比上升0.45pct；净利率为6.25%，同比下降0.97pct；EPS为0.14元，同比持平；符合市场预期。  公司发布2020年一季报：营收0.66亿元，同比下滑66.79%；实现归母净利润-0.24亿元，同比下滑312.62%；毛利率为19.21%，同比下滑9.54pct；净利率为-39.37%，同比下滑44.41pct；基本符合市场预期。  2019年经营稳健，疫情致2020Q1下滑。2019年营收与扣非归母净利润分别增长19.26%/17.23%，毛利率小幅提升整体经营稳健。2020Q1营收与归母净利润分别下滑66.79%/312.62%，下滑原因主要为疫情影响复工复产与货运交付。  5G基站电源优势验证，20Q1订单已超19全年。2020年3月中国移动组合式开关电源招标，公司份额高达40%，位居第一，超市场预期，本次中标验证了公司在5G基站通信电源领域的领先地位，为全年订单高增奠定基础。根据互动易平台，公司一季度通信电源产品新增订单规模已超2019年全年，饱满订单将支撑全年业绩高增。  IDC供电方案领导者，巴拿马新品打开增长新空间。公司深耕通信电源领域多年，为HVDC领域国内龙头，2019年公司研发成功预制式10kV直转240V/336V HVDC供电系统——巴拿马系统，是对IDC供配电方案的颠覆式创新。根据互动易平台，公司一季度IDC供电系统产品新增订单规模已超2019年全年的一半，随着以BAT为首的互联网巨头数据中心建设节奏加快，二季度起IDC供电系统订单有望持续超预期。  成功切入两轮换电领域，绑定龙头迎来业绩新增量。2020年4月公司出资认购宁德智享新增注册资本，并与宁德智享签署了新一代换电柜合作框架协议，成功切入两轮换电领域。考虑到哈啰出行在共享助力车领域的发展前景以及换电柜行业的潜在空间，未来几年公司换电柜新业务带来的业绩弹性有望持续超预期。  投资建议：公司为5G基站电源与IDC供电系统领导者，充分受益于“新基建”中5G基站、IDC、充电桩等多环节需求爆发。公司一季度交付节奏延后致业绩短暂波动，新签订单大超预期将支撑全年高增，二季度有望步入业绩高增阶段。与宁德智享合作助公司切入两轮电动车换电领域，将带来业绩新增量。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别为1.76/2.60/3.56亿元，EPS分别为0.31/0.46/0.63元，对应2020年4月30日收盘价PE分别为43.9/29.7/21.7倍，维持增持评级。  风险提示：5G基站建设不及预期、IDC建设不及预期、市场竞争加剧等 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月30日 中恒电气(002364/电气设备 Q1订单饱满，支撑全年业绩高增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 事件 ..................................................................................................................... - 3 - 2019年经营稳健 疫情致2020Q1下滑 .............................................................. - 4 - 5G基站电源优势验证 20Q1订单已超19全年 .................................................. - 7 - IDC供电方案领导者 巴拿马新品打开增长新空间 .............................................. - 8 - 成功切入两轮换电领域 绑定龙头迎来业绩新增量 .............................................. - 9 - 投资建议 ............................................................................................................ - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 事件  公司发布2019年年报：报告期内公司实现营收11.74亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长0.12%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长17.23%；毛利率33.65%，同比上升0.45pct；净利率为6.25%，同比下降0.97pct；EPS为0.14元，同比持平；符合市场预期。  公司发布2020年一季报：报告期内实现营收0.66亿元，同比下滑66.79%；实现归母净利润-0.24亿元，同比下滑312.62%；实现扣非归母净利润-0.29亿元，同比下滑458%；毛利率为19.21%，同比下滑9.54pct；净利率为-39.37%，同比下滑44.41pct；基本符合市场预期。 图表1：公司2019年报及2019Q4关键数据总览 2019 2018 同比 2019Q4 2019Q3 2018Q4 同比 环比 营业收入（亿元） 11.74 9.84 19.26% 5.52 2.45 4.04 36.53% 125.39% 毛利（亿元） 3.95 3.27 20.88% 1.60 0.87 0.94 69.69% 84.88% 归母净利润（亿元） 0.77 0.77 0.12% 0.14 0.21 -0.12 -215.32% -32.63% 扣非归母净利润（亿元） 0.70 0.59 17.23% 0.14 0.19 -0.21 -167.34% -28.07% 毛利率 33.65% 33.20% 0.45% 29.04% 35.40% 23.37% 5.68% -6.36% 净利率 6.25% 7.22% -0.97% 2.64% 8.42% -3.24% 5.88% -5.78% ROE 3.59% 3.38% 0.21% 0.67% 1.01% -0.55% 1.22% -0.34% EPS 0.14 0.14 0.00% 0.03 0.04 (0.02) -215.45% -32.63% 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：公司2020年一季报关键数据总览 2020Q1 2019Q1 同比 营业收入（亿元） 0.66 1.99 -66.79% 毛利（亿元） 0.13 0.57 -77.81% 归母净利润（亿元） -0.24 0.11 -312.62% 扣非归母净利润（亿元） -0.29 0.08 -458.38% 毛利率 19.21% 28.75% -9.54% 净利率 -39.38% 5.04% -44.41% ROE -1.14% 0.53% -1.66% EPS -0.04 0.02 -312.87% 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 2019年经营稳健 疫情致2020Q1下滑  2019年：经营稳健，符合预期。公司2019年实现营收11.74亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长0.12%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长17.23%；毛利率33.65%，同比上升0.45pct；净利率为6.25%，同比下降0.97pct；整体经营较为稳健。2019年单四季度：公司实现营收5.52亿元，同比增长36.53%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长215.32%；毛利率为29.04%，同比上升5.68pct；净利率为2.64%，同比增长5.88pct。2019年经营符合市场预期。  2020年一季度：疫情致营收及业绩同比下滑。公司2020年一季度实现营收0.66亿元，同比下滑66.79%.实现归母净利润-0.24亿元，同比下滑312.62%；毛利率为19.21%，同比下滑9.54pct；净利率为-39.37%，同比下滑44.41pct。一季度下滑主要原因为疫情影响复工复产与货运，导致公司交付有所延后。 图表3：2019年营收及业绩同比增长19.26%/0.12%，2020Q1同比下滑 图表4：2019年毛利率及净利率分别同比上升0.45/0.97pct，2020Q1亏损 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表5：2019Q4营收同比上升36.5%，2020Q1营收同比下滑 图表6：2019Q4归母净利润同比增长215.32%；2020Q1同比下滑 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  2019年新增储能业务板块，技术服务维护业务毛利率有所提升。2019年公司新增储能业务板块，通信电源系统、电力操作电源系统、软件开发销售及服务、电力管理服务及工程、储能、其他业务占比分别为32.2%/26.4%/34.7%/1.0%/1.3%/4.3%，其中通信电源业务占比有所下降。毛利率方面，2019年通信电源系统、技术服务维护、电力操作电源系统毛利率分别为22.50%/45.89%/31.90%，其中技术服务维护业务毛利率有所提升。 图表7：2019年新增储能业务板块，通信电源占比有所下滑 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评 图表8