2025年年报点评业绩符合市场预期，在手订单充沛确保十五五开门红

2025年年报点评：业绩符合市场预期，在手订单充沛确保十五五开门红 2026年04月11日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布25年年报，25年营收125.2亿元，同比+0.9%，归母净利润11.2亿元，同比+9.4%，扣非净利润10.9亿元，同比+10.1%，毛利率23.9%，同比+1.6pct，归母净利率9.0%，同比+0.7pct。其中25Q4营收40.8亿元，同环比-9.6%/+49.0%，归母净利润1.4亿元，同环比-17.2%/-56.7%，扣非净利润1.2亿元，同环比-19.5%/-63.1%，毛利率21.5%，同环比+2.5/-4.4pct；归母净利率3.4%，同环比-0.3/-8.2pct。业绩符合市场预期。 市场数据 收盘价(元)20.79一年最低/最高价14.27/25.65市净率(倍)2.51流通A股市值(百万元)28,210.39总市值(百万元)28,210.39 ◼高压板块盈利能力持续提升，特高压订单接踵而至。公司25年高压板块实现营收77.47亿元，同比+0.6%，毛利率27.76%，同比+2.23pct，其中公司年内累计交付1100kV GIS 11个间隔，同比减少3个间隔，我们认为毛利率提升主要得益于公司持续开展精益生产和提质增效工作。26年，我们预计有望核准【六直四交】，其中浙江1000kV环网、攀西-川南1000kV项目GIS用量可观，“十五五”特高压仍是电网建设的重中之重，我们认为公司高压板块订单+收入有望实现持续稳健增长。 基础数据 ◼配电业务盈利略有承压，国际业务调整即将完成。1）公司25年配网板块实现营收32.64亿元，同比+0.7%，毛利率15.53%，同比-0.5pct。25年受国网配电集采第一批降价影响毛利率承压，第二批招标价格有所回升，26年我们预计配网投资加速增长，物资招标价格持续回暖，公司配电业务有望加速增长。2）受国际业务结构持续调整，实现营收2.58亿元，同比+26.3%，毛利率-24.39%，同比+6.04pct。公司国际业务完成对总包业务的剥离后，聚焦单机设备出海，扩大在“一带一路”和欧洲发达国家市场的市场份额，成为公司新的利润增长点。 每股净资产(元,LF)8.29资产负债率(%,LF)46.81总股本(百万股)1,356.92流通A股(百万股)1,356.92 相关研究 《平高电气(600312)：2025年三季报点评：超特高压GIS需求稳健增长，业绩基本符合市场预期》2025-10-22 ◼经营性现金流有所承压，合同负债增长显著。公司25年/25Q4期间费用率为11.6%/14.0%，同比+0.5/+2.1pct，费用率有所上升主要系公司加大研发投入和人工成本及无形资产摊销增加。25年经营活动现金净流入8.1亿元，同比-73.1%，系公司缩短付款账期、提高现金支付比例所致。25年末合同负债17.3亿元，较年初+44.4%。存货17.7亿元，较年初+14.1%，在手订单充沛。 《平高电气(600312)：2025年中报点评：业绩符合预期，在手订单充沛增长潜力大》2025-08-22 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司26-27年归母净利润预测分别为16.0/18.7亿元（此前预测16.1/19.5亿元），新增28年归母净利润预测21.2亿元，同比+43%/+17%+/13%，现价对应PE分别为18x/15x/13x，考虑到公司高压业务的高景气，维持“买入”评级。 ◼风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn