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2025年中报点评：业绩符合预期，在手订单充沛增长潜力大

2025-08-22 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧东吴证券睿扬

事件与业绩表现：公司2025年H1营收57亿元（同比+13%），归母净利润6.6亿元（同比+24.6%），毛利率24.7%（同比+1.2pct），净利率11.7%（同比+1.1pct）。Q2营收31.9亿元（同比+6.2%），归母净利润3.1亿元（同比+0.9%）。利润增速下降主要受国内项目交付节奏影响，符合市场预期。
高压开关业务：高压板块营收32.64亿元（同比+8%），毛利率29.79%（同比+2.20pct）。收入增速放缓因高价值量产品交付延迟，毛利率提升得益于降本成效。公司稳居高压开关龙头地位，前三批国网招标中标36.40亿元（同比+86%）。1000kV组合电器在手订单充沛，有望持续创新高。
国际与配网业务：配网业务营收15.96亿元（同比+15%），毛利率15.32%（同比-0.53pct）；国际业务营收1.67亿元（同比+285%），毛利率9.68%（同比+64pct）。公司剥离海外EPC，聚焦单机出口，中标沙特5台132kV高压移动变，420kVGIS首次进入墨西哥市场。配网业务完成产品标准化，未来稳健增长。网外中标核电1000kV GIL项目，核电/大型火电市场潜力大。
研发与财务状况：研发费用率4.2%（同比+1pct），存货/合同负债分别为22.40/17.15亿元（同比+21%/40%），在手订单充沛。经营性现金流净流出4.3亿元，主要因向上游付款。新增中期分红2.55亿元，注重股东回报。
盈利预测与投资评级：下调25-27年归母净利润至12.85/16.09/19.46亿元（同比+26%/25%/21%），对应PE分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。
风险提示：特高压交付不及预期、原材料价格波动、竞争加剧等。