电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 兴瑞科技（002937.SZ） 2023年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/31 当前股价(元) 22.72 一年最高最低(元) 30.35/17.82 总市值(亿元) 67.65 流通市值(亿元) 66.02 总股本(亿股) 2.98 流通股本(亿股) 2.91 近3个月换手率(%) 53.49 股价走势图 数据来源：聚源 《2022及2023Q1业绩高增长，汽车电子及智能终端双轮驱动—公司信息更新报告》-2023.4.28 《盈利能力持续改善，拟发可转债助力产能建设 —公司信息更新报告》-2022.10.27 业绩符合预期，汽车电子在手订单充沛 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） 刘书珣（联系人） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liushuxun@kysec.cn 证书编号： S0790122030106  2023H1业绩符合预期，看好汽车电子业务增长，维持“买入”评级 公司2023H1实现营业收入9.68亿元，YoY+28.10%；实现归母净利润1.16亿元，YoY+49.73%。；扣非归母净利润1.15亿元，YoY+42.87%；毛利率25.69%，YoY+2.03pcts。其中2023Q2实现营收4.88亿元，YoY+21.77%；实现归母净利润0.64亿元，YoY+47.72%；扣非净利润0.64亿元，YoY+33.74%；毛利率25.35%，YoY+0.83pcts。考虑智能终端订单有所延后，我们下调2023/2024/2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为2.72（-0.19）/3.47（-0.52）/4.66（-0.62）亿元，对应EPS为0.91（-0.07）/1.16（-0.18）/1.57（-0.20）元，当前股价对应PE为26.8/21.0/15.6倍，我们看好公司在汽车领域持续拿下新定点以及智能终端业务在AIOT的成长潜力，维持“买入”评级。  汽车电子持续高增长，收入占比已超过智能终端成为公司第一大业务 公司2023H1智能终端、汽车电子、消费电子和模具业务分别实现营业收入2.97/4.53/0.49/0.53亿元，对应同比为-6.74%/+80.04%/-33.33%/+75.81%；其中智能终端和汽车电子业务的毛利率分别为25.86%/29.07%，对应同比为+0.25/+2.01pcts。公司聚焦汽车电子和智能终端两大赛道，其中2023H1新能源汽车业务实现同比增速150%+，成为公司增长点。  汽车镶嵌集成工艺优势+智能终端产品矩阵拓宽，持续推动业绩增长 汽车电子业务：公司的镶嵌集成工艺可以减少整个产线的工艺环节，帮助整车厂降本增效。目前，行业内镶嵌集成化工艺渗透率较低，公司掌握核心优势，有望获得更多头部客户的定点机会。智能终端业务：公司充分发挥家庭智能终端精密零组件上的产研优势，不断拓宽产品矩阵，从机顶盒、网通网关扩展至智能安防、智能电表等领域。同时，公司在越南、印尼布局产线，积极拓展产能，满足持续增长的订单需求。 风险提示：技术研发不及预期的风险、客户导入不及预期的风险、下游需求恢复不及预期的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,252 1,767 2,200 2,762 3,486 YOY(%) 20.3 41.2 24.5 25.5 26.2 归母净利润(百万元) 113 219 272 347 466 YOY(%) -10.9 93.0 24.1 27.6 34.5 毛利率(%) 24.3 26.4 26.8 27.1 27.0 净利率(%) 9.1 12.4 12.3 12.6 13.4 ROE(%) 10.7 17.3 18.5 19.6 21.4 EPS(摊薄/元) 0.38 0.74 0.91 1.16 1.57 P/E(倍) 64.1 33.2 26.8 21.0 15.6 P/B(倍) 6.9 5.8 5.0 4.1 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2022-092023-012023-05兴瑞科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 970 1192 913 1118 1355 营业收入 1252 1767 2200 2762 3486 现金 418 417 582 651 847 营业成本 948 1301 1611 2013 2544 应收票据及应收账款 350 443 0 0 0 营业税金及附加 7 9 15 17 21 其他应收款 20 18 29 30 44 营业费用 31 41 55 64 64 预付账款 2 0 2 1 3 管理费用 88 125 158 196 247 存货 143 252 237 374 398 研发费用 57 70 110 149 174 其他流动资产 38 63 63 63 63 财务费用 6 -32 -42 -52 -66 非流动资产 464 713 800 926 1074 资产减值损失 -3 -6 0 0 0 长期投资 0 39 78 116 155 其他收益 3 3 6 4 4 固定资产 267 418 470 541 636 公允价值变动收益 -2 -10 -2 -3 -4 无形资产 104 101 112 125 136 投资净收益 12 -0 4 5 5 其他非流动资产 93 155 140 143 149 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1434 1905 1714 2044 2430 营业利润 123 240 301 381 509 流动负债 372 570 176 219 203 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 30 30 69 30 营业外支出 0 6 2 2 3 应付票据及应付账款 276 416 0 0 0 利润总额 122 235 300 380 507 其他流动负债 96 124 146 150 173 所得税 9 17 29 34 42 非流动负债 3 80 71 62 54 净利润 113 218 271 346 465 长期借款 0 50 41 32 23 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 3 30 30 30 30 归属母公司净利润 113 219 272 347 466 负债合计 375 650 246 281 256 EBITDA 162 284 359 439 581 少数股东权益 0 -1 -1 -2 -3 EPS(元) 0.38 0.74 0.91 1.16 1.57 股本 298 298 298 298 298 资本公积 354 367 367 367 367 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 447 612 787 1002 1296 成长能力 归属母公司股东权益 1058 1256 1468 1764 2176 营业收入(%) 20.3 41.2 24.5 25.5 26.2 负债和股东权益 1434 1905 1714 2044 2430 营业利润(%) -14.9 95.8 25.5 26.7 33.5 归属于母公司净利润(%) -10.9 93.0 24.1 27.6 34.5 获利能力 毛利率(%) 24.3 26.4 26.8 27.1 27.0 净利率(%) 9.1 12.4 12.3 12.6 13.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.7 17.3 18.5 19.6 21.4 经营活动现金流 225 262 343 233 470 ROIC(%) 9.6 15.7 16.8 17.7 20.0 净利润 113 218 271 346 465 偿债能力 折旧摊销 52 56 71 73 92 资产负债率(%) 26.2 34.1 14.4 13.8 10.5 财务费用 6 -32 -42 -52 -66 净负债比率(%) -38.9 -26.2 -33.9 -30.4 -35.8 投资损失 -12 0 -4 -5 -5 流动比率 2.6 2.1 5.2 5.1 6.7 营运资金变动 39 -19 45 -131 -17 速动比率 2.2 1.6 3.8 3.4 4.7 其他经营现金流 27 38 1 2 1 营运能力 投资活动现金流 -119 -283 -157 -197 -240 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.5 1.6 资本支出 164 223 120 160 203 应收账款周转率 4.1 4.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 49 -65 -39 -39 -38 应付账款周转率 4.2 4.0 8.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -4 5 2 2 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 23 -21 -7 4 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.74 0.91 1.16 1.57 短期借款 0 30 0 39 -39 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 0.88 1.15 0.78 1.58 长期借款 0 50 -9 -9 -8 每股净资产(最新摊薄) 3.55 4.22 4.93 5.92 7.31 普通股增加 3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 24 14 0 0 0 P/E 64.1 33.2 26.8 21.0 15.6 其他筹资现金流 -70 -71 -11 -37 52 P/B 6.9 5.8 5.0 4.1 3.3 现金净增加额 48 19 166 30 235 EV/EBITDA 42.1 24.3 18.7 15.2 11.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对