敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月25日 中海达（300177.SZ） 中小盘研究 一季报业绩符合预期，充裕在手订单保障业绩增长 ——中小盘信息更新 伐谋-中小盘信息更新 孙金钜（分析师） 王宁（联系人） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 010-83561000 wangning3@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060020  事件：一季报符合预期，盈利能力持续提升 公司发布一季报：2019年一季度实现营业收入2.70亿元（+12.42%），归母净利润2237万元（+4.92%），归母净利润在公司业绩预告的区间内，营收和净利均实现稳健增长；销售毛利率50.77%（+1.75pt），盈利能力持续提升。我们认为，作为北斗卫星导航定位产业龙头，公司从定位技术向数据和解决方案的延伸已经初见成效，公司将先后受益于国土测绘需求爆发、自动驾驶全面普及浪潮等产业链新需求。我们预计公司2019-2021年实现营业收入17.43/22.47/28.11亿元，归 母 净 利 润1.52/1.91/2.66亿 元 ， 对 应EPS0.34/0.43/0.60元，维持“强烈推荐”评级。  充裕在手订单保障公司业绩快速增长，产业延伸初见成效 公司通过多种手段推动业务健康发展。一方面，公司通过资本手段不断优化业务结构，截止4月25日，公司完成收购和设立了深圳中铭高科、贵州天地通科技、广州星际互联科技和深圳全球星电子等公司，将其作为高精度定位业务平台和研发平台，增强业务拓展能力和上游把控力；另一方面，公司在行业应用和数据方向的布局持续推进，中标5000万元军用三维激光勘测设备标志着公司的军品业务取得重要突破。截至一季报公告日，公司在时空数据、智慧城市、科技旅游、军品等领域已签订的尚未实施完毕的相关业务合同总计约6.5亿元，为完成全年的经营目标打下了坚实基础。  稀缺车规级高精度定位解决方案，丰富技术储备有望迎来收获期 我们认为量产乘用车的车规要求和导入周期决定了前瞻布局的企业具备较强的先发优势，公司已确定的GNSS+IMU+CAN数据且兼容视觉+高精度地图的组合定位技术路线有望成为L3自动驾驶的主流路线。另一方面，自动驾驶高精度定位的普及离不开增强系统的建设，公司的“全球精度”系统及CORS地基增强站项目有望成为行业的下一个投资重点，根据公司公告，公司与百度公司、上汽集团、中国联通等大企业的相关合作正加快推进，未来有望在高精度定位的基础设施建设环节打开新的突破口。  风险提示：市场竞争风险，自动驾驶产业发展、国土测绘需求不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,021 1,289 1,743 2,247 2,811 增长率(%) 33.3 26.3 35.2 28.9 25.1 净利润(百万元) 67 95 152 191 266 增长率(%) 254.9 42.4 59.1 25.9 39.3 毛利率(%) 50.8 52.4 50.9 50.8 51.0 净利率(%) 6.6 7.4 8.7 8.5 9.5 ROE(%) 4.6 6.8 7.8 9.0 11.2 EPS(摊薄/元) 0.15 0.21 0.34 0.43 0.60 P/E(倍) 91.2 64.0 40.3 32.0 23.0 P/B(倍) 3.6 3.4 3.1 2.9 2.6 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.25 收盘价(元)： 13.69 一年最低/最高(元)： 9.21/16.3 总股本(亿股)： 4.46 总市值(亿元)： 61.1 流通股本(亿股)： 3.29 流通市值(亿元)： 45.05 近3月换手率： 318.22% 相关报告 《年报业绩符合预期，积极参与量产乘用车L3自动驾驶研发》2019-04-13 《主营业务快速增长，自动驾驶业务合作定点值得期待》2019-02-28 《北斗卫星导航定位行业龙头，受益国土测绘和自动驾驶新需求》2019-01-31 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：S0280118060020 中小盘研究团队 2019-04-25 中海达 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1566 1704 2673 3189 3998 营业收入 1021 1289 1743 2247 2811 现金 339 424 973 1254 1569 营业成本 502 614 856 1105 1378 应收账款 451 636 834 1061 1309 营业税金及附加 10 14 17 22 28 其他应收款 38 0 51 15 67 营业费用 174 217 253 317 379 预付账款 35 38 61 67 93 管理费用 256 172 359 449 534 存货 213 243 392 428 595 财务费用 2 7 17 39 57 其他流动资产 490 363 362 365 363 资产减值损失 21 53 60 82 101 非流动资产 928 1085 1280 1472 1660 公允价值变动收益 -1 -4 -3 -4 -3 长期投资 203 306 410 514 618 投资净收益 13 30 24 26 25 固定资产 179 195 287 375 458 营业利润 101 161 202 255 356 无形资产 219 213 219 221 221 营业外收入 9 3 5 5 5 其他非流动资产 327 371 365 362 363 营业外支出 2 3 3 3 3 资产总计 2494 2789 3953 4661 5658 利润总额 108 162 204 257 358 流动负债 493 548 1405 1813 2422 所得税 21 18 26 32 45 短期借款 141 152 794 1220 1609 净利润 87 144 179 225 313 应付账款 118 160 227 272 350 少数股东损益 20 49 27 34 47 其他流动负债 234 236 384 320 462 归属母公司净利润 67 95 152 191 266 非流动负债 89 130 119 107 96 EBITDA 145 215 255 339 466 长期借款 6 64 53 41 30 EPS（元） 0.15 0.21 0.34 0.43 0.60 其他非流动负债 83 66 66 66 66 负债合计 581 678 1523 1920 2517 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 218 291 318 351 398 成长能力 股本 447 447 670 670 670 营业收入(%) 33.3 26.3 35.2 28.9 25.1 资本公积 876 894 671 671 671 营业利润(%) 1227.3 59.1 25.0 26.5 39.5 留存收益 429 512 672 874 1155 归属于母公司净利润(%) 254.9 42.4 59.1 25.9 39.3 归属母公司股东权益 1695 1820 2112 2390 2742 获利能力 负债和股东权益 2494 2789 3953 4661 5658 毛利率(%) 50.8 52.4 50.9 50.8 51.0 净利率(%) 6.6 7.4 8.7 8.5 9.5 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 4.6 6.8 7.8 9.0 11.2 经营活动现金流 112 23 148 141 238 ROIC(%) 6.5 11.1 13.0 15.2 19.0 净利润 87 144 179 225 313 偿债能力 折旧摊销 39 52 41 53 64 资产负债率(%) 23.3 24.3 38.5 41.2 44.5 财务费用 2 7 17 39 57 净负债比率(%) -10.0 -9.8 -4.9 0.8 3.0 投资损失 -13 -30 -24 -26 -25 流动比率 3.2 3.1 1.9 1.8 1.7 营运资金变动 -39 -210 -68 -154 -174 速动比率 2.7 2.7 1.6 1.5 1.4 其他经营现金流 36 60 3 4 3 营运能力 投资活动现金流 -271 -18 -215 -222 -230 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 84 86 91 87 84 应收账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.4 2.4 长期投资 -66 -123 -104 -104 -104 应付账款周转率 5.0 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 -253 -54 -228 -239 -250 每股指标（元） 筹资活动现金流 88 76 -25 -63 -81 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.21 0.34 0.43 0.60 短期借款 73 11 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 0.33 0.33 0.32 0.53 长期借款 6 58 -11 -11 -12 每股净资产(最新摊薄) 3.80 4.08 4.40 4.79 5.36 普通股增加 0 0 223 0 0 估值比率 资本公积增加 29 19 -223 0 0 P/E 91.2 64.0 40.3 32.0 23.0 其他筹资现金流 -21 -12 -14 -52 -70 P/B 3.6 3.4 3.1 2.9 2.6 现金净增加额 -72 82 -93 -145 -74 EV/EBITDA 63.8 43.3 37.0 28.3 20.8 2019-04-25 中海达 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包