中小盘信息更新：一季报业绩符合预期，母婴连锁模式盈利能力提升显著

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月22日 爱婴室（603214.SH） 中小盘研究 一季报业绩符合预期，母婴连锁模式盈利能力提升显著 ——中小盘信息更新 伐谋-中小盘信息更新 孙金钜（分析师） 黄泽鹏（联系人） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 huangzepeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010039  事件：2019年一季报整体符合预期，归母净利润实现高增长 公司发布一季报：2019年第一季度实现营业收入5.45亿元(+13.21%)，归母净利润1776万元(+46.44%)，扣非后为1448万元(+24.91%)，营收稳健增长、业绩略超预期。我们认为，公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”优势，线下渠道有效整合扩张驱动公司收入、盈利快速增长；2019年继续发力电商、打造自有品牌、构建母婴综合生态圈，竞争力有望进一步增强。我们维持盈利预测不变，预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.93/2.49亿元，对应EPS为1.53/1.93/2.49元，维持“强烈推荐”评级。  全品类快速增长，奶粉毛利率大幅提升，盈利能力持续增强 2019年一季度，公司门店销售/电商/批发业务分别实现收入4.98/0.13/0.08亿元，同比增速为+16.54%/+84.18%/-63.89%；产品方面，奶粉收入2.62亿元(+18.7%)，用品/棉纺/食品/玩具类增速也达到为10.6%/13.9%/20.2%/17.2%，全品类实现较快增长。毛利率方面，一季度公司整体综合毛利率达到26.46%（+1.32pct），其中奶粉类毛利率大幅提升4.89pct，表明母婴连锁业态在产业链中重要性（话语权）显著增强；此外，用品/食品/玩具类毛利率也分别提升0.53/4.71/4.89pct。费用方面，由于新开门店面积同比增长较大，公司销售费用率有所提升（19.90%，+3.18pct），管理费用率下降至2.34%（-1.32pct），销售净利率提升0.70pct，精细化运营带来的经营效率提升效果明显。  渠道稳步整合扩张，多元发力打造母婴综合生态圈 2019年，公司继续以“自建+并购”形式进行线下渠道整合扩张：一季度新开门店6家、关店5家，二至四季度签约待开业门店已有19家，全年预计新开店50-60家，门店净增长有望超过40家；除原有优势区域华东外，还将逐步往华南（自建）、西南（并购重庆泰诚）等新区域的城市群进行拓展、稳步推进全国布局。除此之外，2019年公司在巩固线下零售优势基础上，还将继续加大电商平台投入、发展自有品牌、拓展早教等母婴服务，发力打造母婴消费服务生态圈，行业龙头优势有望进一步巩固。  风险提示：母婴行业竞争加剧，公司新店经营情况不及预期等 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,808 2,135 2,589 3,165 3,893 增长率(%) 14.1 18.1 21.2 22.2 23.0 净利润(百万元) 94 120 153 193 249 增长率(%) 26.5 28.2 27.9 26.0 28.5 毛利率(%) 28.4 28.8 29.2 29.6 30.0 净利率(%) 5.2 5.6 5.9 6.1 6.4 ROE(%) 25.4 14.1 15.8 17.1 18.4 EPS(摊薄/元) 0.94 1.20 1.53 1.93 2.49 P/E(倍) 45.9 35.8 28.0 22.2 17.3 P/B(倍) 11.5 4.9 4.3 3.7 3.1 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.22 收盘价(元)： 42.99 一年最低/最高(元)： 31.94/81.99 总股本(亿股)： 1.0 总市值(亿元)： 42.99 流通股本(亿股)： 0.55 流通市值(亿元)： 23.73 近3月换手率： 255.75% 相关报告 《年报业绩符合预期，母婴零售线下渠道整合扩张初见成效》2019-04-07 《与腾讯建立战略合作伙伴关系，加速母婴零售数字化升级》2019-03-20 《股权激励彰显公司信心，母婴零售龙头稳步成长》2019-02-26 《签订投资框架协议拟收购重庆泰诚，打响异地扩张第一枪》2018-12-04 《门店扩张加速、经营效率提升，母婴零售龙头稳健成长》2018-10-23 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：S0280118060020 韩东（联系人）：021-68865595-208 证书编号：S0280118050022 陆忆天（联系人）：021-68865595-203 证书编号：S0280118050001 中小盘研究团队 2019-04-22 爱婴室 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 613 1184 1410 1630 1978 营业收入 1808 2135 2589 3165 3893 现金 116 599 673 786 909 营业成本 1294 1521 1832 2228 2725 应收账款 9 15 13 21 21 营业税金及附加 7 10 11 13 17 其他应收款 8 0 10 2 13 营业费用 307 389 466 570 701 预付账款 83 54 120 88 171 管理费用 63 63 81 95 109 存货 369 462 539 679 811 财务费用 6 4 5 6 8 其他流动资产 27 54 54 54 54 资产减值损失 1 1 1 1 1 非流动资产 157 204 195 202 209 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 15 22 21 20 固定资产 71 71 78 87 97 营业利润 141 172 225 283 363 无形资产 20 18 16 14 12 营业外收入 1 0 0 0 0 其他非流动资产 66 115 101 101 100 营业外支出 2 2 2 2 2 资产总计 770 1388 1605 1832 2187 利润总额 139 170 223 281 361 流动负债 359 459 544 596 717 所得税 35 39 56 70 90 短期借款 0 50 50 50 50 净利润 105 131 167 211 271 应付账款 227 265 327 393 488 少数股东损益 11 11 14 17 22 其他流动负债 132 144 167 154 179 归属母公司净利润 94 120 153 193 249 非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 168 189 240 283 363 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.94 1.20 1.53 1.93 2.49 其他非流动负债 0 0 0 0 0 负债合计 359 459 544 596 717 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 37 44 58 75 97 成长能力 股本 75 100 100 100 100 营业收入(%) 14.1 18.1 21.2 22.2 23.0 资本公积 29 416 416 416 416 营业利润(%) 38.2 21.9 30.8 25.9 28.3 留存收益 270 370 507 684 901 归属于母公司净利润(%) 26.5 28.2 27.9 26.0 28.5 归属母公司股东权益 374 885 1003 1160 1373 获利能力 负债和股东权益 770 1388 1605 1832 2187 毛利率(%) 28.4 28.8 29.2 29.6 30.0 净利率(%) 5.2 5.6 5.9 6.1 6.4 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 25.4 14.1 15.8 17.1 18.4 经营活动现金流 108 104 118 161 178 ROIC(%) 27.3 12.7 14.7 16.2 17.9 净利润 105 131 167 211 271 偿债能力 折旧摊销 32 35 33 21 24 资产负债率(%) 46.6 33.0 33.9 32.6 32.8 财务费用 6 4 5 6 8 净负债比率(%) -28.3 (59.1) (58.8) (59.6) -58.4 投资损失 -2 -15 -22 -21 -20 流动比率 1.7 2.6 2.6 2.7 2.8 营运资金变动 -23 -40 -66 -56 -104 速动比率 0.7 1.6 1.6 1.6 1.6 其他经营现金流 -9 -10 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -31 -51 -3 -6 -12 总资产周转率 2.5 2.0 1.7 1.8 1.9 资本支出 34 46 -9 6 8 应收账款周转率 190.0 179.1 184.5 181.8 183.2 长期投资 0 -20 0 0 0 应付账款周转率 5.9 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 2 -25 -11 0 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -35 429 -41 -42 -44 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.20 1.53 1.93 2.49 短期借款 0 50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.08 1.08 1.18 1.61 1.78 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.74 8.85 10.03 11.60 13.73 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 387 0 0 0 P/E 45.94 35.83 28.01 22.23 17.29 其他筹资现金流 -35 -33 -41 -42 -44 P/B 11.50 4.86 4.29 3.70 3.13 现金净增加额 42 482 74 112 123 EV/EBITDA 25.15 20.0 15.5 12.9 9.7 2019-04-22 爱婴室 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息