中小盘信息更新：GIL在手订单充裕，落地后将驱动收入重回高增

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 安靠智电（300617.SZ） 2021年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/26 当前股价(元) 57.70 一年最高最低(元) 70.94/37.32 总市值(亿元) 96.93 流通市值(亿元) 37.35 总股本(亿股) 1.68 流通股本(亿股) 0.65 近3个月换手率(%) 208.44 《公司首次覆盖报告-GIL龙头，技术创新驱动二次腾飞》-2021.9.24 GIL在手订单充裕，落地后将驱动收入重回高增 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 ⚫ GIL项目推进速度有所放缓，三季度业绩略低预期 公司发布2021年三季度业绩报告，2021年前三季度实现营业收入6.38亿元，同比增长71.12%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长24.30%。其中，2021Q3实现收入1.63亿元，同比下降6.27%，实现归母净利润3792.15万元，同比下降38.42%，扣非后归母净利润2490.98万元，同比下降57.42%。公司GIL业务在手订单金额较高，但落地推进速度略低预期，我们小幅下调公司2021-2023年归母净利润预计分别至2.08（-0.27）/3.49（-0.29）/4.80（-0.26）亿元，对应2021-2023年 EPS 分别为1.24（-0.16）/2.08（-0.12）/2.86（-0.15）元/股，当前股价对应PE分别为51.7/30.8/22.4倍。我们长期看好电网扩容对高功率地下输电GIL的需求，维持“买入”评级。 ⚫ GIL项目在手订单充裕，逐步落地后将推动收入重回高增 2020Q3公司有鲁西化工GIL项目落地确认收入，整体基数较高。2021Q3公司GIL项目仅燕子矶项目继续落地实施确认部分收入，在手的曹山旅游度假区5.71亿元项目尚未开工，新的意向订单也尚未签署落地。GIL项目推进速度低预期导致了2021Q3整体收入和业绩增长略低预期。展望2021Q4，在手的曹山旅游度假区项目有望逐步落地实施确认收入，同时新签订单也有望逐步落地。充裕的在手订单以及新订单的逐步落地将驱动公司收入重回高增长趋势。 ⚫ GIL+智慧模块化变电站，双轮驱动公司加速成长 新能源汽车充电、5G建设推进、城市大型化都将驱动城市大功率地下输电的需求增加，从而推动GIL需求的释放。公司目前已经在架空线入地、化工/钢铁等高能耗产业园等应用场景取得率先落地的先发优势，作为行业龙头将充分受益行业需求的持续扩容。同时，公司智慧模块化变电站具备大幅降低综合成本，节省安装时间，降低空间占用等优势，相继打开了充电桩、数据中心、风能、光伏、储能等新兴领域的需求，迎来快速发展。未来，在GIL和智慧模块化变电站的双轮驱动下，公司将迎来持续高速增长。 ⚫ 风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、客户高度集中风险 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 318 529 920 1,974 2,771 YOY(%) -0.6 66.3 74.0 114.6 40.4 归母净利润(百万元) 64 132 208 349 480 YOY(%) -15.5 108.1 57.0 68.0 37.6 毛利率(%) 50.4 52.9 46.3 40.3 39.2 净利率(%) 20.0 25.0 22.6 17.7 17.3 ROE(%) 7.8 14.5 19.6 26.3 27.9 EPS(摊薄/元) 0.38 0.79 1.24 2.08 2.86 P/E(倍) 169.0 81.2 51.7 30.8 22.4 P/B(倍) 13.0 11.6 10.1 8.1 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 811 919 2061 4332 5005 营业收入 318 529 920 1974 2771 现金 74 142 703 1508 2116 营业成本 158 249 494 1179 1685 应收票据及应收账款 208 282 570 1259 1309 营业税金及附加 5 7 14 28 39 其他应收款 13 9 30 53 63 营业费用 36 35 61 118 152 预付账款 15 15 38 76 84 管理费用 40 52 74 148 194 存货 128 223 473 1189 1186 研发费用 22 28 46 89 111 其他流动资产 372 247 247 247 247 财务费用 4 4 1 14 35 非流动资产 240 262 455 963 1295 资产减值损失 0 1 -1 0 1 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 4 11 6 7 8 固定资产 180 173 356 841 1158 公允价值变动收益 -5 -0 -3 -2 -2 无形资产 28 50 60 75 86 投资净收益 21 12 14 15 14 其他非流动资产 32 38 38 47 50 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 1051 1181 2516 5295 6300 营业利润 76 163 248 418 574 流动负债 200 231 1381 3890 4491 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 75 5 964 3027 3605 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 75 102 249 588 607 利润总额 75 162 248 416 573 其他流动负债 50 124 168 275 279 所得税 11 27 37 62 86 非流动负债 23 21 21 21 21 净利润 64 135 210 354 487 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 2 3 5 7 其他非流动负债 23 21 21 21 21 归母净利润 64 132 208 349 480 负债合计 222 252 1402 3911 4513 EBITDA 99 182 282 523 751 少数股东权益 3 5 7 12 19 EPS(元) 0.38 0.79 1.24 2.08 2.86 股本 100 129 168 168 168 资本公积 403 389 389 389 389 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 373 457 565 746 995 成长能力 归属母公司股东权益 826 925 1107 1372 1768 营业收入(%) -0.6 66.3 74.0 114.6 40.4 负债和股东权益 1051 1181 2516 5295 6300 营业利润(%) -15.0 116.0 52.2 68.1 37.5 归属于母公司净利润(%) -15.5 108.1 57.0 68.0 37.6 获利能力 毛利率(%) 50.4 52.9 46.3 40.3 39.2 净利率(%) 20.0 25.0 22.6 17.7 17.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.8 14.5 19.6 26.3 27.9 经营活动现金流 36 31 -164 -613 558 ROIC(%) 7.1 13.9 10.6 9.1 10.5 净利润 64 135 210 354 487 偿债能力 折旧摊销 23 24 26 52 88 资产负债率(%) 21.1 21.3 55.7 73.9 71.6 财务费用 4 4 1 14 35 净负债比率(%) 2.5 -12.8 26.0 114.3 86.2 投资损失 -21 -12 -14 -15 -14 流动比率 4.1 4.0 1.5 1.1 1.1 营运资金变动 -35 -146 -391 -1020 -41 速动比率 2.5 2.7 1.1 0.8 0.8 其他经营现金流 1 27 3 2 2 营运能力 投资活动现金流 -4 134 -208 -546 -408 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 24 43 193 508 332 应收账款周转率 1.4 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.0 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 20 177 -15 -38 -76 每股指标(元) 筹资活动现金流 -24 -94 -27 -98 -119 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.79 1.24 2.08 2.86 短期借款 30 -70 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.18 -0.98 -3.65 3.32 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.91 5.50 6.35 7.93 10.28 普通股增加 0 29 39 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -14 0 0 0 P/E 169.0 81.2 51.74 30.80 22.38 其他筹资现金流 -54 -38 -66 -98 -119 P/B 13.0 11.6 10.1 8.1 6.2 现金净增加额 9 72 -399 -1258 31 EV/EBITDA 106.8 57.5 38.4 23.2 16.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报