中小盘信息更新：业绩订单持续高增，迈向全球打开成长空间

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 德赛西威（002920.SZ） 2024年03月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/28 当前股价(元) 126.00 一年最高最低(元) 179.50/76.44 总市值(亿元) 699.31 流通市值(亿元) 694.91 总股本(亿股) 5.55 流通股本(亿股) 5.52 近3个月换手率(%) 67.71 《三季度业绩高速增长，智驾龙头未来可期—中 小 盘 信 息 更 新 》-2023.10.27 《2023Q2实现业绩快速增长，公司长期成长动力充足—中小盘信息更新》-2023.8.17 《股东资金需求减持，不改公司长期发展趋势—中小盘信息更新》-2023.7.10 业绩订单持续高增，迈向全球打开成长空间 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 赵旭杨（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002  全年业绩符合预期，智驾龙头快速成长 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%。Q4单季度，公司实现营业收入74.38亿元，同比增长54.24%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.13%。公司作为本土智能汽车的领军企业，持续实现业绩高增长，彰显龙头实力。我们维持预计公司2024-2025年业绩并新增2026年盈利预测，预计公司归母净利润22.13/30.33/37.78亿元，对应EPS分别为3.99/5.47/6.81元/股，对应当前股价的PE分别为31.6/23.1/18.5倍，维持“买入”评级。  各项业务快速增长，规模效应持续显现 2023年公司各项业务均取得优异成绩，智能座舱业务实现收入158.02亿元，同比增长34.42%；智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比增长74.43%；网联服务及其他实现收入16.21亿元，同比增长167.39%，凭借拥有强竞争力的产品和布局，公司各项业务均实现快速成长。盈利能力方面，鉴于产品结构变化及行业竞争，公司智能座舱业务实现毛利率20.58%，同比下降0.76pct，智能驾驶业务实现毛利率16.22%，同比下降5.30pct，整体毛利率下降2.59pct至20.44%。费用端公司的规模效应凸显，销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.22/0.31/1.75/0.08pct。  新定单高增长支撑业务成长，新产品不断拓展打开远期空间 2023年公司获得新项目年化销售额突破245亿元，其中智能座舱、智能驾驶新项目年化订单分别突破150亿元、80亿元。客户方面，海外进展顺利，2023年公司在欧洲获得大众、奥迪等客户订单，在日本公司首次获得核心客户的智驾定点。产品方面，公司车身域控获得理想、极氪、吉利汽车等客户定点，HUD获得项目定点，电子外后视镜等亦做储备；智驾领域高算力平台配套主流车企并获得超过10家车企项目订单，轻量级平台获得自主/外资品牌定点。我们预计公司未来将持续受益汽车产业智能化红利，从本土迈向全球，不断成长。  风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,933 21,908 29,028 36,968 47,283 YOY(%) 56.0 46.7 32.5 27.4 27.9 归母净利润(百万元) 1,185 1,547 2,213 3,033 3,778 YOY(%) 42.2 30.6 43.1 37.1 24.6 毛利率(%) 23.0 20.4 19.9 20.4 20.2 净利率(%) 7.8 7.0 7.6 8.2 8.0 ROE(%) 17.9 19.1 21.5 23.1 22.5 EPS(摊薄/元) 2.13 2.79 3.99 5.47 6.81 P/E(倍) 59.0 45.2 31.6 23.1 18.5 P/B(倍) 10.8 8.8 6.9 5.4 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10218 13675 12310 13545 18482 营业收入 14933 21908 29028 36968 47283 现金 1115 1276 4644 5915 7565 营业成本 11493 17429 23257 29416 37724 应收票据及应收账款 4562 7182 0 0 0 营业税金及附加 58 63 103 127 155 其他应收款 46 33 72 62 110 营业费用 235 297 394 501 473 预付账款 33 33 54 57 85 管理费用 387 500 662 841 937 存货 3416 3260 5648 5619 8830 研发费用 1613 1982 2671 3394 4246 其他流动资产 1045 1891 1891 1891 1891 财务费用 45 49 114 119 101 非流动资产 3538 4339 4841 5383 6025 资产减值损失 -128 -221 271 359 123 长期投资 285 352 409 471 547 其他收益 253 387 320 353 337 固定资产 1516 2100 2549 2993 3601 公允价值变动收益 64 44 54 49 52 无形资产 312 398 326 240 134 投资净收益 -33 -23 -24 -22 -13 其他非流动资产 1425 1490 1557 1679 1742 资产处置收益 0 -1 -0 -1 -1 资产总计 13756 18014 17151 18927 24506 营业利润 1158 1537 2232 3045 3765 流动负债 6151 8723 5774 4833 6926 营业外收入 4 5 6 5 5 短期借款 399 201 3610 2694 4309 营业外支出 5 4 5 4 4 应付票据及应付账款 4345 6808 0 0 0 利润总额 1157 1538 2233 3046 3766 其他流动负债 1407 1713 2164 2139 2617 所得税 -15 -3 27 23 4 非流动负债 1061 1231 1110 991 878 净利润 1172 1542 2207 3022 3762 长期借款 574 771 650 530 417 少数股东损益 -12 -5 -7 -11 -16 其他非流动负债 487 461 461 461 461 归属母公司净利润 1185 1547 2213 3033 3778 负债合计 7212 9954 6885 5824 7804 EBITDA 1584 2062 2825 3695 4543 少数股东权益 66 108 101 90 74 EPS(元) 2.13 2.79 3.99 5.47 6.81 股本 555 555 555 555 555 资本公积 2486 2624 2624 2624 2624 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 3562 4803 6526 8962 12092 成长能力 归属母公司股东权益 6478 7952 10165 13014 16628 营业收入(%) 56.0 46.7 32.5 27.4 27.9 负债和股东权益 13756 18014 17151 18927 24506 营业利润(%) 35.2 32.7 45.2 36.4 23.6 归属于母公司净利润(%) 42.2 30.6 43.1 37.1 24.6 获利能力 毛利率(%) 23.0 20.4 19.9 20.4 20.2 净利率(%) 7.8 7.0 7.6 8.2 8.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.9 19.1 21.5 23.1 22.5 经营活动现金流 610 1141 1110 3710 1752 ROIC(%) 20.7 22.0 24.3 31.5 28.7 净利润 1172 1542 2207 3022 3762 偿债能力 折旧摊销 398 499 541 597 751 资产负债率(%) 52.4 55.3 40.1 30.8 31.8 财务费用 45 49 114 119 101 净负债比率(%) 0.2 -1.3 -0.8 -18.2 -15.0 投资损失 33 23 24 22 13 流动比率 1.7 1.6 2.1 2.8 2.7 营运资金变动 -1281 -1384 -1505 264 -2444 速动比率 1.0 1.2 1.1 1.6 1.3 其他经营现金流 242 413 -270 -313 -430 营运能力 投资活动现金流 -1046 -750 -1013 -1112 -1354 总资产周转率 1.2 1.4 1.7 2.0 2.2 资本支出 1299 1110 986 1076 1317 应收账款周转率 4.2 3.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -214 -111 -57 -63 -75 应付账款周转率 4.0 4.6 11.3 0.0 0.0 其他投资现金流 467 471 30 27 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 367 -273 -137 -413 -362 每股收益(最新摊薄) 2.13 2.79 3.99 5.47 6.81 短期借款 82 -198 3409 -915 1615 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 2.06 2.00 6.69 3.16 长期借款 574 196 -121 -120 -113 每股净资产(最新摊薄) 11.67 14.33 18.32 23.45 29.96 普通股增加 0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 142 138 0 0 0 P/E 59.0 45.2 31.6 23.1 18.5 其他筹资现金流 -432 -410 -3424 622 -1865 P/B 10.8 8.8 6.9 5.4 4.2 现金净增加额 -93 96 -40 2186 35 EV/EBITDA 44.2 33.9 24.8 18.3 14.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或