业绩预告略低于预期，在手订单充裕保障20年高增长

捷佳伟创（300724） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩预告略低于预期，在手订单充裕保障20年高增长 增持（维持） 事件：捷佳伟创发布2019年全年业绩预告，预计2019年全年净利润为3.8亿元-4.16亿元，同比增长24%-36%，略低于预期。 投资要点  业绩整体略低于预期，在手订单充裕保障20年高增长 预计公司2019年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为2,500.00万元-2,900.00万元。根据我们的测算，公司Q4单季实现归母净利润0.39亿到0.76亿(中位数为0.57亿)，同比+16%到+68%（中位数为27%）；若对非经常性损益取中位数（0.27亿），那么Q4单季扣非归母净利润0.3-0.67亿（中位数为0.49亿），同比-19%~+79%（中位数+31%）。 整体业绩略低于预期，我们判断主要系订单的收入确认在Q4略有延迟。根据我们测算，公司在2019年新接订单达50亿（其中近35亿在上半年签订），目前在手订单在60亿+，按照光伏行业1年半左右的收入确认周期，我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。 图1：2019Q4收入测算 数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算  对HIT和PERC+技术路线进行两手布局，有望充分受益技术更迭 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势，预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高，HIT技术产业化渐行渐近。公司在HIT技术路线上也进行了提前布局，其中超洁净HIT单晶制绒清洗设备、透光导电薄膜设备（RPD设备）、丝网印刷线研发已基本完成，进入工艺验证阶段，HIT整线生产设备国产化正在积极推进中。 针对有可能在PERC到HIT升级过程中起到过渡作用的PERC+技术路线，公司也进行了相关研发和布局，扩散及钝化设备研发已进入工艺验证阶段。此外，针对M12大硅片有可能带来的行业技术更迭，公司也开发了适用于大硅片的制绒清洗设备等，有望率先受益于技术迭代带来的设备需求。  盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年的净利润分别为 4，5.9，6.9亿，对应当前股价PE为44,30,26倍，继续维持“增持”评级。  风险提示：PERC电池设备订单大幅下滑；HIT电池订单落地速度低于预期；下游光伏行业整体不景气。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 55.30 一年最低/最高价 16.88/61.34 市净率(倍) 7.04 流通A股市值(百万元) 9401.10 基础数据 每股净资产(元) 7.85 资产负债率(%) 54.21 总股本(百万股) 320.00 流通A股(百万股) 170.00 [Table_Report] 相关研究 1、《捷佳伟创（300724）：Q3业绩符合预期，有望受益新电池技术迭代》2019-10-29 2、《捷佳伟创（300724）：中报业绩符合预期，未来将受益于新电池技术迭代》2019-08-28 3、《捷佳伟创（300724）：Q1业绩符合预期，新技术储备展现前瞻性布局》2019-04-27 [Table_Author] 2020年02月02日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%2019-022019-062019-10捷佳伟创 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 捷佳伟创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4106 5929 7291 7977 营业收入 1493 2265 3326 3869 现金 550 1615 972 675 减:营业成本 895 1497 2191 2526 应收账款 505 807 1184 1378 营业税金及附加 11 23 33 39 存货 2087 3281 4802 5536 营业费用 118 159 233 271 其他流动资产 965 227 333 387 管理费用 47 159 230 268 非流动资产 338 443 476 505 财务费用 -22 -32 -39 -25 长期股权投资 130 130 130 130 资产减值损失 68 0 0 0 固定资产 145 247 279 309 加:投资净收益 11 0 0 0 在建工程 17 20 21 21 其他收益 -37 1 1 1 无形资产 17 16 16 15 营业利润 350 461 678 791 其他非流动资产 29 29 29 29 加:营业外净收支 1 5 5 5 资产总计 4444 6372 7767 8482 利润总额 351 466 683 796 流动负债 2201 2716 3576 3667 减:所得税费用 45 61 89 104 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 4 6 7 应付账款 613 902 1321 1523 归属母公司净利润 306 402 588 686 其他流动负债 1588 1814 2255 2145 EBIT 423 429 639 767 非流动负债 15 15 15 15 EBITDA 427 453 668 801 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 15 15 15 15 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 2217 2731 3591 3682 每股收益(元) 0.96 1.25 1.84 2.14 少数股东权益 0 4 10 17 每股净资产(元) 6.96 11.36 13.02 14.95 归属母公司股东权益 2227 3636 4166 4783 发行在外股份(百万股) 320 320 320 320 负债和股东权益 4444 6372 7767 8482 ROIC(%) 25.4% 16.9% 19.3% 17.0% ROE(%) 13.7% 11.0% 14.1% 14.3% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 40.1% 33.9% 34.1% 34.7% 经营活动现金流 -60 118 -522 -164 销售净利率(%) 20.5% 17.7% 17.7% 17.7% 投资活动现金流 -864 -61 -62 -64 资产负债率(%) 49.9% 42.9% 46.2% 43.4% 筹资活动现金流 988 1007 -59 -69 收入增长率(%) 20.1% 51.8% 46.8% 16.3% 现金净增加额 76 1065 -643 -296 净利润增长率(%) 20.5% 31.1% 46.5% 16.6% 折旧和摊销 4 24 29 34 P/E 57.79 44.07 30.09 25.80 资本开支 -33 -61 -62 -64 P/B 7.94 4.87 4.25 3.70 营运资本变动 -1080 -311 -1145 -891 EV/EBITDA 46.61 45.10 31.85 26.69 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn