年报点评：年报业绩符合预期，在手产能充沛支撑未来业绩增长

HeaderTable_User 1080074113 1190356815 1667214787 HeaderTable_Stock 603568 买入 investRatingChange.same 13021100 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,029 1,547 2,028 2,681 2,931 同比增长 48.5% 50.3% 31.1% 32.2% 9.4% 营业利润（百万元） 575 860 1,058 1,290 1,364 同比增长 100.2% 49.7% 23.0% 21.9% 5.7% 归属母公司净利润（百万元） 507 740 911 1,111 1,174 同比增长 54.3% 46.0% 23.0% 22.0% 5.7% 每股收益（元） 0.74 1.08 1.33 1.62 1.71 毛利率 61.3% 60.3% 60.3% 59.2% 61.1% 净利率 49.2% 47.8% 44.9% 41.4% 40.1% 净资产收益率 24.0% 27.5% 26.2% 25.0% 21.0% 市盈率（倍） 37.7 25.8 21.0 17.2 16.3 市净率（倍） 8.3 6.2 4.9 3.8 3.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 年报业绩符合预期，在手产能充沛支撑未来业绩增长 Table_Summary 核心观点 ⚫ 年报业绩符合预期：公司2018年实现营收15.47亿元，同比增长50.3%；实现扣非后归母净利润7.30亿元，同比增长46.0%。业绩符合我们预期。2018年实现垃圾入库量424.4万吨，同比增长14.6%；实现上网电量12.91亿度，同比增长15.0%。公司业绩高速增长主要由以下因素驱动：1）垃圾处理产能增长：苍南伟明（1400吨/日）于2018年初正式运营，苍南宜嘉（400吨/日）于2018年4月收购完成，武义、瑞安二期、万年项目分别于2018年9月、10月和11月并网发电；2）公司设备销售和技术服务费同比增加264.6%。 ⚫ 2018年垃圾焚烧项目中标速度加快，在建项目充沛支撑业绩高速增长：2018年以来公司垃圾焚烧项目拓展加速，公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、嘉善、龙泉等项目，新增日处理能力6200吨/日。樟树、临海二期、玉环二期、嘉善二期完成项目批准和环评，全面进入建设阶段。公司目前在手项目合计2.57万吨/日，其中已投产运营1.36万吨/日，在建、筹建1.21万吨/日。我们预计2019-2021年公司投运垃圾焚烧产能复合增速将达31%，支撑公司业绩持续增长。 ⚫ 垃圾焚烧运营市场广阔：根据我们预测，到2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到 59.1万吨/日，而2017年仅为35.1万吨/日，年均复合增长率有望达到17%。对应2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们根据2018年年报调整了项目投产时间表及各板块毛利率。我们预测2019-2021年公司归母净利润为9.1/11.1/11.7亿元（2019-2020年前值为9.3/11.1亿元）。我们根据DCF估值法给予目标价33.70元（前值为31.15元），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 行业竞争激烈的风险 ⚫ 项目建设进度低于预期的风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年04月12日） 27.83元 目标价格 33.70元 52周最高价/最低价 28.28/19.83元 总股本/流通A股（万股） 68,772/68,538 A股市值（百万元） 19,139 国家/地区 中国 行业 环保 报告发布日期 2019年04月15日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 9.4 9.7 22.4 28.6 相对表现（%） 11.2 3.5 -6.5 26.2 沪深300（%）（%） -1.8 6.2 28.9 2.3 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 谢超波 021-63325888-6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 Table_Contacter 联系人 徐浩瀚 021-63325888-6086 xuhaohan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 项目进展顺利，前三季度业绩超预期 2018-10-23 运营为本，在手订单充沛，良好现金流支撑全国项目扩张 2018-09-18 -36%-18%0%18%36%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03伟明环保沪深300伟明环保 603568.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟明环保年报点评 —— 年报业绩符合预期，在手产能充沛支撑未来业绩增长 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 542 1,186 1,854 2,554 3,412 营业收入 1,029 1,547 2,028 2,681 2,931 应收账款 243 360 472 624 683 营业成本 398 614 805 1,094 1,139 预付账款 24 32 42 56 61 营业税金及附加 21 23 30 40 44 存货 81 90 118 160 167 营业费用 9 13 17 22 25 其他 265 194 205 219 224 管理费用 84 97 127 168 184 流动资产合计 1,154 1,862 2,691 3,613 4,547 财务费用 47 45 96 202 339 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 9 0 0 0 固定资产 89 124 210 316 432 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 451 1,120 1,320 1,807 2,191 投资净收益 6 6 6 6 6 无形资产 2,107 2,467 3,410 4,689 6,202 其他 100 109 100 131 158 其他 129 166 10 8 7 营业利润 575 860 1,058 1,290 1,364 非流动资产合计 2,777 3,877 4,950 6,820 8,832 营业外收入 3 2 2 2 2 资产总计 3,932 5,739 7,641 10,433 13,379 营业外支出 2 3 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 576 859 1,056 1,289 1,362 应付账款 208 301 394 535 557 所得税 69 120 148 181 191 其他 253 359 360 361 361 净利润 507 738 908 1,108 1,171 流动负债合计 462 660 754 896 919 少数股东损益 0 (2) (2) (3) (3) 长期借款 301 567 1,569 3,111 4,864 归属于母公司净利润 507 740 911 1,111 1,174 应付债券 0 501 501 501 501 每股收益（元） 0.74 1.08 1.33 1.62 1.71 其他 856 926 926 926 926 非流动负债合计 1,158 1,994 2,996 4,538 6,291 主要财务比率 负债合计 1,619 2,653 3,750 5,434 7,210 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 7 8 6 3 (0) 成长能力 股本 688 688 688 688 688 营业收入 48.5% 50.3% 31.1% 32.2% 9.4% 资本公积 192 233 293 293 293 营业利润 100.2% 49.7% 23.0% 21.9% 5.7% 留存收益 1,425 1,994 2,904 4,015 5,189 归属于母公司净利润 54.3% 46.0% 23.0% 22.0% 5.7% 其他 0 163 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,313 3,086 3,891 4,999 6,170 毛利率 61.3% 60.3% 60.3% 59.2% 61.1% 负债和股东权益 3,932 5,739 7,641 10,433 13,379 净利率 49.2% 47.8% 44.9% 41.4% 40.1% ROE 24.0% 27.5% 26.2% 25.0% 21.0% 现金流量表 ROIC 22.3% 22.6% 19.3% 17.4% 14.4% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 507 738 908 1,108 1,171 资产负债率 41.2% 46.2% 49.1% 52.1% 53.9% 折旧摊销 90 128 167 250 352 净负债率 0.0% 0.0% 7.7% 22.8% 33.0% 财务费用 47 45 96 202 339 流动比率 2.50 2.82 3.57 4.03 4.95 投资损失 (6) (6) (6) (6) (6) 速动比率 2.33 2.69 3.41 3.85 4.77 营运资金变动 124 90 (66) (80) (53) 营运能力 其它 (97) (252) 212 0 (0) 应收账款周转率 4.5 5.1 4.9 4.9 4.5 经营活动现金流 664 744 1,312 1,474 1,803 存货周转率 5.9 7.2 7.7 7.9 7.0 资本支出 (188) (1,156) (1,393) (2,120) (2,364) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (202) 279 6 6 6 每股收益 0.74