宏观量化经济指数周报：4月出口承压主因去年同期“抢转口”导致

宏观量化经济指数周报20260412 4月出口承压主因去年同期“抢转口”导致 2026年04月12日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年4月12日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.89%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回落0.01个百分点。 ◼月度ECI指数：从4月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.08%，较3月回升0.06个百分点；ECI需求指数为49.88%，较3月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较3月环比持平；ECI消费指数为49.70%，较3月回升0.04个百分点；ECI出口指数为50.18%，较3月回落0.02个百分点。 相关研究 ◼经济高频数据： 《PPI同比转正之后怎么看？——3月物价数据点评》2026-04-10 ➢生产：工业生产平稳增长，下游行业开工率优于去年同期。本周主要行业开工率各有升降，整体仍旧保持平稳增长。其中，汽车开工率和PTA开工率等下游行业开工率优于去年同期，此外在地产小阳春的带动下建筑钢材钢铁企业螺纹钢实际产量延续回升态势，在4月份连续录得年内新高。 《“十五五”时期“科特估”的新征程》2026-04-09 ➢消费：服务消费韧性延续，商品消费仍承压。服务消费方面，根据文旅部发布的相关数据，清明假期全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%，保持了较强韧性，但在总体消费支出和人均消费支出方面均弱于元旦假期；商品消费方面，4月第一周乘用车零售降幅再度走阔，而家电消费多数仍录得同比负增长，指向商品消费仍承压。 ➢地产：4月上旬新房和二手房成交双双转正。本周（4月4日—10日）受清明假期影响30大中城市商品房成交面积和19城二手房成交面积环比均有所回落。但同比来看，截止4月11日两者增速双双转正，其中30大中城市商品成交面积同比增速由3月份的-5.0%回升至4月的6.3%，19城二手房成交面积同比增速由3月份的-8.2%回升至4月的1.3%。 ➢出口：关注去年同期“抢转口”对出口读数的扰动。从高频数据来看，4月第一周出口景气度出现了小幅回落，其中监测港口累计完成货物吞吐量同比降幅有所走阔（4月第一周-2.5%，3月-1.3%），二十大港口离港船舶数量降幅也有所走阔（4月10日当周-18.2%，4月3日当周-10.7%）。高频数据的走弱一方面与伊朗冲突事件对全球贸易的冲击有关，另一方面或受到去年同期“抢转口”的扰动，拆分来看我们认为“抢转口”带来的基数扰动更为显著：一是去年4月对非美国家和地区出口环比超季节性的部分大约是1%，和今年4月第一周环比降幅（-1.2%）基本一致；二是3月全球制造业PMI虽然小幅回落但还是在荣枯线以上，3月韩国出口增速也保持高速增长，指向伊朗冲突对全球需求的影响还未明显显现。 ➢物价：关注物价回升的持续性。3月PPI同比增速在经历了41个月的负增长后转正，而CPI也延续录得正增长，我们预计一季度GDP平减指数有望转正。往后看，CPI一方面需关注食品价格持续回落的趋势何时能够终止，另一方面需关注服务价格能否形成工资-价格的上涨循环；PPI则需要关注上游的涨价能否有效向中下游传导。 ➢整体来看，4月上旬经济仍呈现平稳回升的态势，但供给强、需求弱的格局仍待改善。后续来看，一方面需关注伊朗冲突对于工业生产和出口的扰动；另一方面需关注物价改善和地产销售改善的持续性。 ◼ELI指数：截至2026年4月12日，本周ELI指数为-0.51%，较上周回 升0.17个百分点。狭义流动性或延续宽松、广谱利率延续低位波动。2026年二季度跨季前后，资金面持续保持宽松，货币政策也从此前的净投放转为净回笼，仅从本周流动性供需来看，货币政策合计开展了35亿元7天期逆回购、8,000亿元3个月期买断式逆回购操作，叠加本周有3,040亿元7天期逆回购，以及11,000亿元3个月期买断式逆回购到期，合计净回笼6,005亿元流动性，短中期流动性供给持续充裕，导致政策工具持续收敛，3个月期买断式逆回购已实现连续2个月净回笼，4月中下旬还有6,000亿元MLF和6,000亿元6个月期买断式逆回购到期，若流动性保持宽松态势，货币政策工具或继续缩减续作规模。站在二季度初月的时点，狭义流动性或延续当前的宽松态势：（1）尽管3月份PPI结束41个月负增长，一季度通胀预期曾一度引致利率出现大幅波动，但是3月份PPI回正主要是输入型的能源价格涨价压力为主，与消费需求相关度更高的生活资料价格仍保持负增长，经济基本面还需要货币政策保持流动性宽松；（2）一季度货币政策委员会季度例会再次强调实施适度宽松的货币政策，在海外市场冲击、国内金融市场面临较大波动风险的情况下，货币政策仍将以“稳”为主，狭义流动性还不具备因政策基调转向而收紧的基础，在进行5亿元逆回购操作时，公告强调已经全额满足市场的资金需求，也释放出货币政策无意收紧流动性的信号，关注税期、政府债发行、贷款投放等资金需求对流动性供给的自然消耗。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.1. ECI指数：警惕伊朗冲突对供需两端造成的扰动..................................................................61.2. ELI指数：狭义流动性或延续宽松、广谱利率延续低位波动..............................................7 2.1.工业生产：螺纹钢产量延续回升态势.....................................................................................92.2.消费：清明假期电影票房弱于去年同期...............................................................................102.3.投资：基建实物工作量降幅有所收窄...................................................................................122.4.出口：关注去年同期“抢转口”对出口读数的扰动...........................................................132.5.通胀：食品价格延续回落.......................................................................................................142.6.本周货币净回笼3005亿元.....................................................................................................15 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（%）...................................................................6图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）.......................................................................................7图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）.......................................................................................9图4：本周全国高炉开工率环比回升（%）.......................................................................................9图5：汽车消费指数走势（点）.........................................................................................................11图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）.....................................................................................11图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）.............................................................................12图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落...........................................................................12图9：本周集装箱运价指数小幅回升.................................................................................................13图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................13图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................14图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................14图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................15图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................15 表1：一表速览本周高频数据变化.......................................................................................................5表2：ECI指数月度走势（%）..........................................................................................................