宏观量化经济指数周报：“抢出口”和外需回暖或支撑出口增长

宏观量化经济指数周报20250223 “抢出口”和外需回暖或支撑出口增长 2025年02月23日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年2月23日，本周ECI供给指数为50.36%，较上周回升0.14个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.60%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.32%，较上周回升0.05个百分点。 ◼月度ECI指数：从2月前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.24%，较1月回落0.21个百分点；ECI需求指数为49.87%，较1月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较1月回落0.09个百分点；ECI消费指数为49.60%，较1月回升0.13个百分点；ECI出口指数为50.27%，较1月回落0.13个百分点。从ECI指数来看，节后经济修复的趋势仍在延续，其中工业生产和出口呈现加速修复的态势，乘用车零售和地产销售也维持同比改善，整体来看1-2月经济数据有望录得开门红。地产方面，1月份以来主要城市商品房销售面积同比增速虽然有所收窄，但较去年同期相比仍有改善，而1月份二线城市新房价格环比增速19个月来首次转正，也指向地产市场仍在延续复苏；出口方面，节后首周监测港口累计完成货物吞吐量改善幅度明显优于去年同期，虽然有三个工作日错位的影响，也一定程度上反映出“抢出口”或仍在延续。往后看，对华关税政策加码或至少等到特朗普“百日新政”后，3月份出口或出现明显改善。 相关研究 《美国1月咨商会领先指标环比不及预期》2025-02-21 《为什么节后复工偏慢：两个原因》2025-02-20 ◼ELI指数：截至2025年2月23日，本周ELI指数为-0.70%，较上周回升0.53个百分点。聚焦货币政策操作。2025年1月份以来，在同业存款自律机制倡议、春节假期前提现需求增加、贷款投放“开门红”等多种因素的影响下，资金供需持续收紧，货币市场关键期限DR007和R007均保持在2.0%以上的高位，商业银行负债缺口持续扩大，本周国有大行1年期同业存单发行利率平均值达到1.75%，但是央行公开市场操作也正在逐步加量，本周逆回购操作转向净投放，剔除掉本周到期的5000亿元MLF资金，逆回购操作合计净投放4818亿元。展望下周，临近跨月，货币政策操作仍是流动性的重点：（1）2月25日将迎来本月MLF操作，鉴于近期商业银行负债资金紧缺，下周将有高达1万亿同业存单到期，或增大MLF报量需求；（2）2月28日央行或披露本月买断式逆回购、国债买卖规模，由于1月份央行暂停国债交易，关注买断式逆回购交易规模。货币市场资金供需紧平衡和商业银行负债紧俏或仍需一段时间缓解，货币政策操作的边际变化将是流动性的焦点。 ◼风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.1. ECI指数：1-2月经济数据或录得开门红................................................................................41.2. ELI指数：货币政策操作的边际变化将是流动性的焦点......................................................5 2.1.工业生产：生产端修复进程有所加快.....................................................................................72.2.消费：商品消费修复优于服务消费.........................................................................................82.3.投资：基建实物工作量延续回暖.............................................................................................92.4.出口：韩国前20日出口增速明显回暖.................................................................................102.5.通胀：2月CPI同比或小幅回落...........................................................................................112.6.本周货币净投放4818.0亿元..................................................................................................12 图表目录 图1：本周ECI供给指数和需求指数均小幅回升（%）...................................................................4图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）.......................................................................................5图3：本周汽车轮胎开工率小幅回升（%）.......................................................................................8图4：本周全国高炉开工率小幅回落（%）.......................................................................................8图5：汽车消费指数走势（点）...........................................................................................................9图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）.......................................................................................9图7：上周石油沥青装置开工率小幅回升（%）.............................................................................10图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回升...........................................................................10图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................11图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................11图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................12图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................12图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................12图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................13 表1：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................5表2：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................7表3：消费重要高频数据走势...............................................................................................................8表4：投资重要高频数据走势...............................................................................................................9表5：出口重要高频数据走势.............................................................................................................10表6：通胀重要高频数据走势.............................................................................................................11表7：本周（2月17日-2月23日）政策梳理.................................................................................14 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：1-2月经济数据或录得开门红 从周度数据来看，截至2025年2月23日，本周ECI供给指数为50.36%，较上周回升0.14个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.60%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.32%，较上周回升0.05个百分点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 从2月前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.24%，较1月回落0.21个百分点；ECI需求指数为49.87%，较1月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较1月回落0.09个百分点；ECI消费指数