2025年4月贸易数据点评：“抢转口”支撑出口韧性

2025年05月09日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 “抢转口”支撑出口韧性 2025年4月贸易数据点评 摘要 出口增速边际走低，美国关税影响初步显现。按美元计，2025年4月我国货物贸易进出口总额同比增长46，增速较3月下降04个百分点，其中出口 同比增长81，增速回落43个百分点，进口同比下降02，降幅收敛41 个百分点，均高于市场预期，贸易顺差为9618亿美元，较去年同期扩大2419亿美元。4月出口增速下滑主要是受到美国加征关税的影响，对美国出口下降显著，但同时也出现“抢转口”的迹象，我国对东盟出口增速快速上升。此外，外需波动也是导致出口增速下调的因素，4月份全球制造业PMI为491，连续2个月低于50。4月美国关税影响逐渐开始显现，后续出口增速或将延续下行。不过，短期内我国可通过东盟进行转口贸易，部分对冲对美出口的下滑。5月9日至12日，何立峰副总理将与美国财政部长贝森特举行会谈，关税政策有望迎来边际调整。进口方面，我国已对美实施关税反制，且国内贸易多采用来料加工模式，出口增速放缓或致进口走势偏弱。但随着我国政策“组合拳”陆续落地，内需有望得以扩大，进口增速也将获得一定支撑。 企业加快“抢转口”，与东盟、日韩、拉美等贸易更密切。14月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国对东盟贸易总值为33105亿美元，同比增长81， 占我国进出口总额的168，较13月升高023个百分点，连续3个月走高，我国与美国贸易总值为20013亿美元，同比下降31，我国与欧盟贸易总值为24726亿美元，同比持平，韩国为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国贸易 总值为10254亿美元，同比上升01，与日本贸易总值为9974亿美元，同比增长09。4月单月，我国对美国出口增速大幅走低，而对东盟出口增速走高，体现短期内“抢转口”需求较为旺盛。4月我国对美国出口同比由上月 增长91转为大幅下降21，对东盟出口同比增速则较3月大幅上升93个百分点至208。此外，我国向日韩出口增速也有小幅回升，对日本出口增速较上月回升1个百分点至78，对韩国出口增速回升06个百分点至03。然而，我国对欧盟出口增速走低2个百分点至83。进口方面，我国自东盟、欧盟和美国进口增速均有所下降，而自日韩进口增速回升。4月我国自东盟、欧盟和美国进口增速分别下滑73、89和44个百分点至25、165和 138，自欧、美进口连续两个月下降，而自日本、韩国进口增速分别从下降转为上涨25和73。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、拉丁美洲和非洲的贸易升温。14月，我国对RCEP伙伴国家进出口额同比由下降008转为增长22，占进出口总额的3057，较13月小幅上升036个百分点；我国向拉丁美洲出口增速为115，回升19个百分点，进口增速为116，降幅收窄3个百分点；对非洲出口增速升高38个百分点至151，进口降幅 收敛82个百分点至12。 劳动密集型产品、手机、家电出口增速下滑，集成电路、船舶出口增速回升较多。14月，肥料、粮食、集成电路、船舶、液晶平板显示模组等出口金额增速较高，均超过10，而成品油、中药材、稀土、箱包、陶瓷产品出口降幅较大，降幅也均在10个百分点以上。4月单月，集成电路、船舶出口金额同比增速升高较多，分别上升123和341个百分点至202和361，出口数量 西南证券研究院 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01055758502 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1政策“组合拳”再现，德国政局有波折 20250509 2假期出行热度延续，美国就业仍具韧性 20250504 3关税冲击初现，景气再度收缩4月 PMI数据点评20250430 4关税博弈观察：影响、应对与演绎 20250430 5政治局会议定基调，守好底线备足预案 20250427 6促消费政策持续推出，美联储保持观望 20250418 7一季度政策显成效，对冲效应或将持续显现2025年13月经济数据点评20250416 8“国家队”相继出手，海外市场风波不断20250411 9油价是主要拖累，核心CPI同比转涨 3月通胀数据点评20250411 10欧洲财政转向之路漫漫详解欧洲财政机制、现状、空间以及制约因素20250409 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 增速边际有所下滑，分别下降78和27个百分点至174和678，但依然保持高增长态势，汽车、音视频设备及其零件出口增速也在回升，分别升高27 和02个百分点至44和12；成品油出口量价均呈回升之势，出口金额同 比降幅收敛188个百分点至2，出口数量则由下降13，转为上涨102；劳动密集型产品和手机、家电出口增速下滑较多，与我国向美出口较多的品类较为吻合，如家具及其零件、纺织纱线及织物、玩具、服装及衣着附件、塑料 制品出口金额同比增速分别下滑149、129、116、10、86个百分点至78、 32、65、12、12，手机、家电出口金额同比分别由上月上涨77、 125转为下降214、29；上游商品中，粮食出口金额同比增幅扩大178个百分点至489，未锻轧铝及铝材同比涨幅扩大2个百分点至7，稀土出口同比降幅扩大95个百分点至343，肥料出口同比由上涨265转为下降 108。 粮食进口增速走势分化，多数上游和中游商品进口增速走低。美元计，2025年14月，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降412、282和上升68，大豆进口金额降幅较13月扩大，而食用植物油进口增速回升； 14月，粮食、大豆、食用植物油进口数量分别同比下降399、146和 118，大豆进口数量降幅明显扩大，粮食和食用植物油进口降幅收敛。4月单月来看，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降412、384和上升195，进口数量分别下降376、29和18，粮食、大豆进口数量和金额增速均有回升，食用植物油进口数量和金额增速均走低。4月12日起，中国对美关税由84提高至125，关税对粮食、大豆进口的影响可能在4月下旬后逐渐体现出来，不过中国近年来通过多元化进口的方式，降低了对美国 大豆的依赖，关税预计将不会对国内粮食供应造成太大影响。上游商品中，除铜矿、铁矿、橡胶外，多数主要上游商品进口增速边际走低。14月，进口金 额增速较高的是天然及合成橡胶，同比增长232，其次是铜矿砂及其精矿，而铁矿砂及其精矿、煤及褐煤、成品油进口金额同比下降。4月单月，铜矿砂及其精矿、天然及合成橡胶进口量价同升，成品油、原木及锯材、煤及褐煤进口量价同减，原油、铁矿砂及其精矿进口量升价减，未锻轧铜及铜材进口量减 价升。其中，铜矿进口增速快速走高，或因企业为抢出口加快生产；从中游商品看，机电和高新技术产品进口增速均边际下滑。4月，机电产品和高新技术 产品进口金额同比分别上涨54和94，涨幅均较3月边际回落，但仍保持上涨态势，其中机床、自动数据处理设备及其零部件进口增长较快，分别增长284和477，空载重量超过2吨的飞机进口金额同比由大幅上涨166转为下降217，在中美贸易博弈下，中国要求国内航空公司停止接收美国波音公司的飞机，并暂停购买相关设备和零部件。 风险提示：国内政策落地不及预期，关税政策变化超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：4月出口增速回落，进口增速回升图2：4月PMI新出口订单回落 1500 1000 500 0 50 亿美元 30 10 10 30 202504 50 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 202504 9840 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 贸易差额当月值出口金额当月同比进口金额当月同比 OECD综合领先指标G7PMI新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美、欧、日制造业景气指数走势分化 5070 65 60 055 50 45 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 202504 50 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 202504 40 美国进出口金额当月值同比欧盟进出口金额当月值同比日本进出口金额当月值同比 东南亚国家联盟进出口金额当月值同比 美国供应管理协会ISM制造业PMI欧元区制造业PMI 日本制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图5：纺织品出口金额同比增速小幅走低图6：机电产品、高新技术产品出口金额增速下降 80 60 40 20 0 20 40 40 30 20 10 0 10 20 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 202504 30 中国出口金额纺织纱线、织物及制品累计同比中国出口金额鞋靴累计同比 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 202504 出口金额高新技术产品当月值同比 出口金额机电产品当月值同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图7：我国粮食进口金额同比边际回升图8：铁矿、铜矿进口金额同比增速上升 1000000 800000 600000 400000 200000 0 150 万美元 100 50 0 50 202504 100 150 100 50 0 50 100 120 100 80 60 40 20 0 20 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 202312 202404 202408 202412 202504 40 202104 202110 202204 202210 202304 202310 202404 202410 进口金额粮食当月值进口金额粮食当月值同比中国进口金额铁矿砂及其精矿当月值同比 中国进口金额铜矿砂及其精矿当月值同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市