4月贸易数据点评：非美市场支撑出口韧性

证券研究报告 2025/5/9 宏观|点评报告 4月贸易数据点评—— 非美市场支撑出口韧性 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 目录 1、非美市场支撑出口同比持续超出市场预计 2、量价及关税政策限制，进口仍处负增区间 中国4月出口（以美元计价，下同）同比增长8.1%，市场预期增长1.9%，3月增长12.4%。 中国4月进口同比下降0.2%，市场预期下降5.9%，3月下降4.3%。 中国4月贸易顺差961.8亿美元，市场预期890.0亿美元，3月为1026.4亿美元。 大豆 原油铁矿砂 集成电路 金额 数量金额数量金额数量 -3.7 4.8 -27.0 -6.7 3.5 11.2 -13.3 -1.1 -11.6 11.5 9.6 13.0 -4.7 14.3 -19.6 -0.9 3.7 12.6 -24.9 -8.7 -14.5 4.5 10.3 14.4 -10.7 -0.6 -8.0 2.9 11.0 16.9 -4.27.9 -7.0 -9.4 -4.7 11.1 14.5 -3.1 10.8 10.0 14.9 16.3 0.2 -10.8 2.8 2.2 -0.1 9.4 -1.9 -8.7 -4.0 6.1 17.3 15.2 14.1 5.5 5.7 12.6 15.8 20.2 -3.5 -6.2 7.5 0.5 2.0 5.8 -4.5 0.6 48.6 11.0 -3.4 6.0 -12.8 -9.2 29.1 3.9 8.5 0.6 进口对象： 东盟2.59.88.9-8.85.4-3.0-7.34.25.011.1-4.86.15.3 欧盟-16.5-7.58.0-16.4-4.9-6.6-6.1-3.5-5.37.1-6.8-6.82.5 美国-13.8-9.59.7-5.42.6-11.26.66.712.224.1-1.7-7.89.3 日本2.5-3.16.9-15.66.3-2.50.8-7.1-1.3-4.9-10.61.63.9 韩国7.3-1.85.7-5.719.77.114.52.612.221.06.318.818.4 图表1：贸易数据主要分项 （%） 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-082024-07 2024-06 2024-05 2024-04 进出口差额（亿美元） 961.8 1026.4 317.2 1386.1 1051.0 971.5 956.3 817.4 914.9854.3 989.7 814.3 719.9 出口总值8.1 12.4 -3.0 6.0 10.7 6.6 12.7 2.3 8.6 6.9 8.5 7.4 1.3 进口总值-0.2 -4.3 1.4 -16.4 0.9 -3.9 -2.3 0.2 0.1 6.7 -2.6 2.1 8.3 出口商品：劳动密集型产品-0.7 10.0 -29.5 4.6 6.6 4.4 7.9 -7.4 -2.1 -2.8 -0.1 0.3 -9.1 地产后链产品-1.1 11.8 -18.8 -3.5 5.2 0.2 8.4 -6.6 -0.1 1.5 6.2 10.0 -1.5 机电产品13.4 12.1 7.9 13.7 3.0 11.9 10.0 7.5 7.5 1.5 -8.8 0.3 0.9 汽车(包括底盘)1.6 12.1 -7.7 3.9 25.7 32.7 13.8 12.6 16.6 28.8 28.4 52.0 27.9 高新技术产品7.3 4.3 6.4 9.1 -1.1 9.1 11.5 6.3 8.1 3.1 -2.7 -1.4 2.8 出口对象：东盟20.8 11.6 8.8 3.2 18.9 14.9 15.8 5.5 9.0 12.2 15.0 22.5 8.1 欧盟8.3 10.3 -11.5 10.8 8.8 7.2 12.7 1.3 13.4 8.0 4.1 -1.0 -3.6 美国-21.0 9.1 -9.8 12.1 15.6 8.0 8.1 2.2 4.9 8.1 6.6 3.6 -2.8 日本7.8 6.7 0.5 0.8 -4.2 6.3 6.8 -7.1 0.5 -6.0 0.9 -1.6 -10.9 俄罗斯-2.7 1.9 -23.5 -0.7 5.5 -2.5 26.7 16.6 10.4 -2.8 3.5 -2.0 -13.6 进口商品：农产品-18.0 -12.1 -15.1 -4.9 3.3 3.4 -5.2 -14.3 -13.5 -5.8 -17.2 -6.9 -10.0 机电产品7.5 6.7 -1.7 2.4 4.9 8.6 15.2 -0.2 9.1 11.5 1.6 2.2 4.2 高新技术产品13.1 12.8 2.4 8.8 9.8 13.0 18.1 5.5 12.6 15.1 4.4 1.4 8.1 金额-46.5 -34.1 -22.5 33.0 38.8 14.7 -11.2 -10.5 -32.8 -5.9 -33.7 -19.1 -7.8 数量-36.8 -19.2 -9.7 56.8 59.0 29.7 1.3 8.2 -15.0 18.0 -19.1 -6.9 7.7 资料来源：iFinD，太平洋证券 出口增势持续超出市场预期。4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，虽较3月增速下行4.3个百分点，仍明显超出市场一致预期，当月出口总值录得2001年以来同期最高水平。一方面上月支撑出口同比高增的低基数效应消退，叠加美国对华加征关税落地，对美出口同比显著下行，本月出口同比增速有所放缓。另一方面，边际向下的调整方向符合市场预期，但下行幅度却小于市场预计。对此我们理解或与90天“对等关税”暂缓期”带来的转口贸易活跃度提升有一定关系。 图表2：出口同比图表3：2001-2025年4月出口总值及环比 15 10 5 0 -5 -10 -15 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 -20 亿美元 % 出口总值(美元计价):当月同比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2025-04 2025-02 0 出口总值(美元计价):当月值 % 出口总值(美元计价):环比，右 25 20 15 10 5 0 -5 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 -10 2024-12 2024-10 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 关税加征的影响在相关高频数据中有所显现。 一则，全球制造业持续运行在收缩区间。中国物流与采购联合会发布数据显示，2025年4月份全球制造业PMI为49.1%，较3月份下降0.5个百分点，连续2个月环比下降且处于临界水平以下。全球贸易环境不确定性加大，经济有所承压，制造业景气度持续偏弱运行； 二则，从韩国、越南出口来看，关税加征对出口的约束以及对转口贸易的推动效应均有体现。一方面韩国4月对美出口转为负增，其中受制于整车关税，对美汽车出口同比骤减；另一方面，越南4月对美出口却录得34%以上的高增，此外越南自华进口规模亦有扩张，上述特征或与“对等关税”90天豁免期间中国对越南转口贸易活跃度提升有关。 三则，国内制造业PMI中的新出口订单指数在收缩区间明显下行。 图表4：中国制造业PMI新出口订单指数图表5：韩国及越南出口情况 524%0 制造业PMI:新出口订单 韩国 越南 5030 4820 4610 440 42-10 2025-04 2025-02 2024-12 2024-10 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2025-04 2025-02 2024-12 2024-10 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 40-20 重点出口对象中，对非美市场出口占比提升。4月我国对三大贸易伙伴出口同比分化明显。对欧盟及美国出口同比较前值均有不同程度的下行，其中对欧盟出口保持8%以上的正增，而对美出口则较前值回落超30个百分点，环比亦明显负增，4月9日美国对华“对等关税”生效，其负面冲击在本月出口有所体现。与之相对，对东盟出口同比进一步上行至20%以上，其中对越南、泰国以及印度尼西亚的出口同比增速均超出22个百分点。此外对于印度、拉丁美洲以及非洲等新兴市场的出口同比也运行在较高水平。对此我们认为，除了新兴市场自身进口需求以及区域经济合作相关政策支撑外，关税加征暂缓背景下中国与上述市场的转口贸易可能也存在一定助推作用。 图表6：对三大贸易伙伴的出口当月同比图表7：对重要新兴市场出口当月同比 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 4%0.0 欧洲联盟 美国 东南亚国家联盟 印度 拉丁美洲 非洲 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 -20.0 资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券 主要出口商品中， •机电产品出口保持韧性。4月机电产品出口同比增长10.1%，高新技术产品同比增长6.5%，两者较上月同比下滑幅度均有限。机电出口的韧性可能与计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品“对等关税”的暂时性豁免有关。 图表8：高新技术产品及机电产品出口当月同比图表9：部分机电产品出口当月同比 %% 2025-022025-032025-04 2025-032025-04 集成电路 高新技术产品手机 自动数据处理设备及其零部件 通用机械设备 机电产品 汽车(包括底盘) -4-20246810121416 资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券 -30-20-100102030 地产后周期品及劳动密集型产品出口同比回落明显。4月劳动密集型产品以及地产后周期品同比再度转为负增，3月上述品类因对美“抢出口”同比明显高增，这一反弹趋势受制于加征关税的落地，在本月并未延续。具体而言，纺织纱线、织物及其制品、玩具、家具及其零件、家用电器、灯具 等品类出口同比向下调整明显，同比增速较前值回落幅度均在10个百分点以上。 % 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 图表10：地产后周期产品出口当月同比图表11：劳动密集型产品出口当月同比 箱包及类似容器服装及衣着附件玩具 纺织纱线、织物及其制品 鞋靴 家具及其零件 音视频设备及其零件陶瓷产品 家用电器 灯具、照明装置及其零件 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025/