国债周报：美伊僵局或促使债市逻辑转变

美伊僵局或促使债市逻辑转变 徐晨曦（Z0001908）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月12日 一、周度观点 本周期债走势分化，超长债表现最强，中短债有所下跌，收益率曲线平坦化。造成走势分化的原因在于债市整体缺乏明确的驱动，中东局势以及通胀数据均未给市场带来太大影响，各期限依据自身的价值进行波动。周末美伊谈判未有结果，油价长期维持高位的确定性进一步加强，当高油价持续时间超过一个季度，将显著增加全球经济陷入滞涨的风险。此前债市反应不足，现在需要重新评估影响。考虑到输入型通胀并非内需驱动，提振经济动能的重要性更大，中国央行应该会维持宽松立场，甚至未来再度释放明确的信号，那么债市可能开始交易经济放缓与政策预期。如果美伊局势以及接下来的经济数据促使市场转向交易衰退逻辑，那么长债有望向上拓展空间。 下周关注： 1）3月货币信贷数据、一季度与3月宏观经济数据2）6M买断式逆回购续作、税期资金面变化3）中东局势演变 二、行情回顾与分析 2.1 行情回顾 本周期债走势分化，TL表现最强，TS、TF有所下跌，T窄幅波动。造成走势分化的原因在于债市整体缺乏明确的驱动，中东局势以及通胀数据均未给市场带来太大影响，各期限依据自身的价值进行波动。超长债继续修复此前的超跌。短端由于价值较低，回吐此前的涨幅。长债价值一般，在缺乏驱动因素的情况下维持震荡。现券收益率方面，30Y较上周五下行约6bp至2.31%，2Y上行约3pb至1.32%，10Y下行不足1bp至1.81%。收益率曲线平坦化，超长端最为明显。 本周资金面持续宽松，DR001基本维持在1.22%附近。公开市场保持小量逆回购，全周净回笼6705亿。其中，买断式逆回购缩量续作3000亿，在资金面极为充裕的情况下，央行回收中长期流动性并不意外。 2.2 本周关注 1）在距离美国总统特朗普所谓“最后期限”不到一个半小时之际，美伊双方均表示接受巴基斯坦提出的停火提议，特朗普称同意在两周内暂停对伊朗的轰炸和袭击。双方代表团11日在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行谈判，但周末未能达成协议。 当前中东局势对国内债市的影响趋于弱化。美伊战争爆发至今，10年国债收益率的波动区间在5bp左右，债市既没有明显定价通胀风险，也没有定价可能的经济衰退，连资本市场风险情绪的变化对债市的影响都十分有限。这场战争更像是短期扰动因素，而没有形成有力的逻辑。从中期视角来看，对债市的影响需要回归到对经济与政策的影响上来。鉴于中东的原油产能已遭到不同程度的破坏，无论美伊此后是否边打边谈，油价长期维持高位的确定性进一步既爱蔷，当高油价持续时间超过一个季度，将显著增加全球经济陷入滞涨的风 险。此前债市反应不足，现在需要重新评估影响。考虑到提振经济动能的重要性更大，中国央行应该会维持宽松立场，甚至未来再度释放明确的信号，那么债市或将开始交易经济放缓与政策预期。 2）国家统计局公布数据显示，3月份CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%；PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%；环比上涨1.0%。 3月CPI同比低于预期，增速放缓主要受春节后消费需求季节性回落影响。PPI增速符合预期，由负转正主要受国际大宗商品价格大涨以及国内部分行业供需关系改善带动，输入型因素占主导。鉴于地缘政治因素对大宗商品价格的影响，PPI回正态势已基本确立。但当前的价格回升并非由需求拉动，预计PPI难以向CPI顺畅传导，未来不排除出现价格上升导致终端需求萎缩的情形出现，货币政策可能更多的考虑“滞”而非“涨”，这也是目前债市并未将通胀数据视为利空的原因。 2.2行情展望 3月下旬以来市场的震荡区间不断收缩，需要明确的驱动因素才能打破这一格局。下周关注3月及一季度的各项数据，目前市场对社融及经济数据预期不高。此外，还需关注资金面的变化，尤其是后半周税期的影响。下周公开市场到期6035亿，含6M买断式逆回购6000亿，关注续作情况，不排除继续缩量的可能。如果中东局势以及经济数据促使市场转向交易衰退逻辑，那么长债有望向上拓展空间。 三、策略推荐 3.1存在上涨契机，仍以震荡思路对待 从盘面上看，T波动区间日渐收缩，但持仓不断上升，意味着市场分歧加大，短期需要警惕波动加剧。美伊局势及经济数据可能成为长债上涨的驱动因素，但暂时不做打破大区间震荡的预期。需要注意的是30年国债收益率周五在期货盘后继续大幅下行，逼近2.30%，TL在周一高开后将面临上方压力。操作上以宽幅震荡思路对待，上涨注意止盈，多单逢低布局。 3.2 曲线策略考虑平仓 如果衰退逻辑开始起作用，长端利率将更快下行，收益率曲线将进一步平坦化。但不论长端是否发动行情，做平曲线的策略都可以考虑逐步平仓。