2026年一季度债券市场运行回顾与展望

技术研究部刘会董梦琳许雅薇 2026年4月3日 摘要： 一季度，债券市场共发行6,214只债券，发行规模12.81万亿元，净融资4.60万亿元。其中，国债、地方政府债分别发行3.62万亿元、3.08万亿元；信用债发行5,395只，发行规模4.39万亿元，发行数量同比基本持平、发行规模同比减少2.50%。二级市场方面，债券总成交金额87.86万亿元，同比提升10.31%、环比增加3.79%，市场交易活跃度较去年同期和上一季度均有所改善，整体实现增长。展望二季度，预计政府债券发行规模将保持在高位。信用债发行方面，随着特别国债注资落地以及监管审核进度的推进，金融债的发行有望放量；产业债，尤其是基建相关行业以及先进制造业等相关领域企业预计将继续保持较大发行规模，传统周期性行业发行规模大概率难有显著回升，更多体现为存量滚动的特征；城投债发行区域分化与期限拉长趋势或将延续。二级市场方面，资金面宽松底色下，基准利率将大概率维持低位运行，对信用利差形成底部支撑，后续债券市场信用利差将以低位震荡为主。 正文： 一、一季度债券市场发行规模12.81万亿元，同比增加3.14% 一季度，债券市场共发行6,214只债券，发行规模12.81万亿元，发行数量、发行规模分别同比小幅增加1.89%、3.14%；净融资4.60万亿元，较去年同期减少3,856.80亿元。其中，利率债发行819只，发行规模8.42万亿元，利率债发行数量、发行规模分别同比增加14.87%、6.33%；信用债发行5,395只，发行规模4.39万亿元，发行数量同比基本持平、发行规模同比减少2.50%。 利率债中，国债发行规模3.62万亿元，同比增加9.54%；净融资1.13万亿元，同比减少3,413.60亿元。地方政府债发行514只，发行规模3.08万亿元，发行数量、发行规模同比增加11.02%、8.38%。政金债发行262只，发行规模1.72万亿元，分别同比提升26.57%、0.18%。 （一）地方政府债发行规模同比增长8.38%，主要受新增专项债发行扩容拉动 一季度，地方政府债发行规模同比增长8.38%，其中，地方一般债发行7,327.70亿元，专项债发行23,476.31亿元，专项债发行占比约76.21%。净融资方面，地方债前三个月偿还6,504.02亿元，净融资24,299.98亿元，同比减少1,979.91亿元。 地方新增债券发行13,944.35亿元，同比增长12.51%；其中，新增专项债发行11,365.75亿元，同比增加18.36%。再融资债券发行16,859.66亿元，同比增加5.19%；其中，再融资专项债发行12,110.56亿元，同比减少17.71%。 （二）信用债发行规模同比缩量约2.50%，但净融资情况明显改善 1.发行量方面，一季度信用债发行规模同比小幅减少，但净融资增幅显著。 前三个月，信用债市场整体发行小幅缩量，发行规模43,863.11亿元，为近五个季度以来最低；环比缩量25.04%，同比减少2.50%。分月份来看，受春节假期以及到期偿债规模等因素影响，2月信用债发行规模最小，为8,206.48亿元；1月、3月分别发行了17,274.82亿元、18,381.82亿元，相较去年同期均有所放量。 净融资约10,086.63亿元，较2025年同期大幅提升，同比增加6,274.71亿元，环比减少3,294.57亿元。其中，1月净融资规模最大，为6,608.71亿元，成为2025年以来最高点；2月净融资最少，仅838.41亿元；3月净融资情况有所回暖，达到2,639.51亿元，相比去年3月的净融出情况来看，今年开局信用债融资走势整体向好。 从发行数量看，公司债、资产支持证券、中期票据发行数量居前，分别为1,488只、1,220只、1,133只，合计占比约71.20%。公司债发行数量同比增长21.17%，其中私募债发行了1,130只，同比增加246只，占公司债发行数量比重也由去年同期的71.99%增至今年一季度的75.94%，成为为公司债发行数量放量的主要增长来源。资产支持证券发行数量同比减少7.15%，资产支持票据发行缩量为主要拖累项。中期票据发行数量同比减少13.31%，其中3-5年期的中票发行数量降幅最大，约为23.11%。金融债发行数量同比增幅仍是最大（+25.35%），达267只，其中证券公司债发行放量为主要推动力。短期融资券、定向工具发行数量同比分别下降1.34%、10.59%。 从发行规模看，公司债、短期融资券、中期票据发行规模居前，分别为11,033.04亿元、10,213.09亿元、9,835.69亿元，合计占比约70.86%。其中，公司债发行规模同比大幅增长24.53%，扩容最为显著；短期融资券发行规模同比增长15.58%，主要由1年期以下的超短期融资券发行扩容拉动；金融债方面，受特别国债注资、监管审批进度以及到期偿债规模等方面因素影响，一季度商业银行债以及次级债均为零发行，拉动金融债发行规模同比降幅超20%。 从净融资规模看，公司债、中期票据、短期融资券净融资规模领先，分别为4,447.63亿元、3,964.59亿元、2,503.04亿元；资产支持证券、定向工具等均为净融出。 2.发行成本方面，流动性宽松底色下，信用债平均发行利率下行显著。 一季度，财政货币政策协同发力，适度宽松的货币政策加力显效，市场流动性保持充裕，资金价格整体运行于低位。其中，DR001、DR007分别在1.24%-1.42%、1.32%-1.59%区间运行；前三个月DR001、DR007均值为1.33%、1.48%，较之2025年同期水平分别下降了46.10BP、45.39BP。流动性宽松底色下，一季度信用债发行成本呈逐月下行走势，平均发行成本从1月的2.12%走低至3月的2.04%。 其中，各等级利率均有所下行，3月AAA、AA+、AA级平均发行利率分别为1.94%、2.17%、2.27%，相较1月分别下行了4.7BP、9.0BP、14.87BP；同比2025年3月分别下降了40.27BP、49.15BP、61.52BP。 数据来源：Wind，大公国际整理，数据统计截至2026年3月27日 3.产业债方面，产业债市场整体延续增长态势，发行规模同比增长超10%，净融资额实现同比约1.7倍的提升。 一季度，产业债合计发行1,607只，较2025年同期的1,412只增长13.81%；但环比2025年四季度的1,993只下降了19.37%，显示年初发行节奏有所放缓。发行总规模为17,426.82亿元，同比增长10.31%，环比下降18.55%；净融资7,393.22亿元，成为前三个月信用债净融资的主力，同比2025年同期增长约171.75%，较2025年四季度的5,717.97亿元也增长了29.30%，表明开年以来债券市场对实体产业的资金支持力度进一步增强。 从发行数量看，先进制造与基建领域活跃，部分周期行业回落。发行数量居前的行业为公用事业（223只）、交通运输（219只）、建筑装饰（166只）、房地产（129只）、商贸零售（108只），上述行业合计占产业债总发行数量的52.58%。发行数量增幅较大的行业包括电力设备（22只，同比+450%）、通信（23只，同比+27.78%）、汽车（21只，同比+61.54%）、电子（27只，同比+170%）、基础化工（69只，同比+40.82%）。上述行业多属于先进制造、新型基础设施等领域，反映债券融资对产业升级和新基建的积极支持。发行数量下降明显的行业包括钢铁（32只，同比-34.69%）、有色金属（29只，同比-42.00%）、机械设备（26只，同比-16.13%）、综合（64只，同比-12.33%）。其中钢铁、有色金属等传统周期行业受行业景气度及融资环境收紧影响，发行数量明显回落。房地产行业发行129只，同比减少8.5%，显示行业融资仍处于调整期。 从发行规模看，公用事业仍是主力，食品饮料、电力设备、汽车增速亮眼。发行规模排名前三的行业为公用事业（4,056.99亿元）、交通运输（2,352.35亿元）、建筑装饰（1,538.87亿元），合计占产业债总发行规模的45.61%。发行规 模同比显著放量行业分别为食品饮料、电力设备以及汽车等。其中，食品饮料行业发行809.60亿元，同比增长192.91%；电力设备发行241.85亿元，同比增长263.68%，受益于电网投资及新能源项目融资需求；汽车发行288.07亿元，同比增长120.57%，反映新能源汽车产业链持续扩张；基础化工发行537.05亿元，同比增长89.3%，显示部分子行业景气度回升。发行规模明显减少的行业主要包括有色金属、钢铁、环保以及煤炭等。其中，有色金属发行287亿元，同比下降41.59%。钢铁发行383亿元，同比缩量34.50%；环保发行224.01亿元，同比减少25.54%。煤炭发行543亿元，同比收缩19.79%。房地产行业发行1,195.01亿元，同比减少2.3%。公用事业虽然发行规模同比微降0.58%，但绝对规模仍遥遥领先，显示能源基础设施融资需求依然强劲。 净融资方面，公用事业、建筑装饰、石油化工、交通运输等行业均实现较大规模的净流入。其中，公用事业净融资2,059.73亿元，是净融资贡献最大的行业；建筑装饰净融资1,013.82亿元，同比基本持平；石油石化、交通运输分别净融资720.65亿元、622.12亿元，综合、商贸零售、基础化工等行业的净融资规模也保持在200亿元至490亿元区间。电子、汽车行业虽然发行规模同比增长迅猛，但到期偿还量同步增加，净融资额分别为34.31亿元和118.26亿元；房地产行业净融出17.80亿元，净流出情况相较去年一季度已明显收窄。 数据来源：Wind，大公国际整理，数据统计截至2026年3月27日 4.城投债方面，一季度净融资1,874亿元，整体呈现阶段性融资修复特征，期限结构优化趋势凸显。 前三个月，城投债累计发行2,110只，较2025年同期减少198只，同比降幅为8.58%；较2025年四季度增加226只，环比增幅达12.00%。发行总规模13,792.69亿元，同比减少7.83%，环比增长14.87%；净融资1,873.98亿元，较2025年同期的1,487.35亿元增长25.99%，较2025年四季度的215.64亿元大幅增长，扭转连续两个季度净融资低位运行的走势。 整体来看，一季度城投债市场呈现阶段性融资修复特征，但发行总量仍低于上年同期，凸显严监管背景下，地方政府债务化解与合理融资需求之间的动态平衡。 数据来源：Wind，大公国际整理，数据统计截至2026年3月27日 从发行数量来看，江苏省仍以558只位居全国首位，但同比下降13.76%，延续收缩态势；山东、河南、湖北、江西、重庆、福建等传统发债大省发行数量分别为186只、67只、81只、72只、85只、57只，同比分别下降25.6%、47.24%、19.8%、28.0%、6.59%、31.33%，普遍呈现收缩态势。 发行规模方面，浙江跃居第二，前十大区域中多数省份同比下滑，区域融资结构持续调整。其中，浙皖川三省实现发行规模同比增长，浙江发行规模达2,448.66亿元，同比大增72.65%，发行规模跃居全国第二位；安徽发行633.06亿元，同比增长17.34%；四川发行657.81亿元，同比增长8.19%。 净融资方面，浙江成为净融资榜首，部分省份出现净流出。具体来看，浙江 净融资额达469.51亿元，超过江苏（309.94亿元），成为一季度城投债净融资第一大省；河南、安徽、四川净融资额分别为130.96亿元、94.28亿元、84.35亿元。湖北、重庆、福建三省出现净融资流出，分别净融出80.09亿元、14.65亿元、30.35亿元，反映出这些区域城投债到期偿还压力较大，短期流动性面临一定挑战。 从期限结构来看，城投债发行继续向中长期迁移，“以长换短”趋势明显，债务结构优