2025年ABS市场运行回顾与2026年展望

金融结构评级部章虎冯碧清董仪 摘要：继2024年ABS市场发行规模止跌回稳后，2025年ABS发行规模连续第二年增加，且增幅扩大。2025年ABS市场发行单数2435单，同比增加15.18%；发行规模23250.45亿元，同比增加13.88%，发行规模创4年新高。受此影响，整体存量规模同比亦有所增加，融资额呈净流入状态。 按细分市场来看，交易所ABS发行规模保持增长，增量主要来源于个人消费贷款、融资租赁以及应收账款ABS等，其中受政策端和发行端叠加影响，个人消费贷款ABS发行规模高速增长，资产供给方仍以京东、美团等为主，呈“一超多强”的格局；此外，2025年下半年抖音开启了标准化产品的常态发行，进一步丰富市场供给主体；融资租赁、应收账款ABS均有不同程度的增长，其中融资租赁仍为交易所ABS市场供给主力，且发行主体持续扩容；应收账款发行主体仍以大型央企为主，头部效应明显；供应链ABS则呈现结构性分化特征，尽管整体发行规模有所下滑，但依托银行保函或第三方担保的“去核心企业模式”供应链ABS活跃度上升；值得注意的是，持有型不动产ABS（机构间REITs）作为“多层次REITs市场的重要组成”和“衔接Pre-REITs与公募REITs的重要金融工具”，在政策支持和市场需求的双重驱动下，2025年发行规模达537.50亿元，同比增加407.22%，底层资产涉及多种类型。受消金和企金类ABN供给高增拉动，ABN市场发行规模有所增长，其中消金和企金类ABN资产供给方均呈头部效应；应收账款及供应链等基础资产类型ABN均有不同程度的下滑。信贷ABS发行规模在延续几年的萎缩后，2025年止跌回稳，发行规模小幅增加，增量主要来自不良ABS。其中，商业银行作为发起机构的ABS，基础资产主要为（按单数）不良贷款，进而起到为其压降不良和优化财务报表的作用。商业银行正常类ABS供给仍然乏力，仍然体现出资产惜售。而非银行金融机构（以汽车消费金融公司为主）发行的产品中，均为正常类资产，发行目的主要是融资。 从发行利率来看，ABS发行利率整体仍呈下行趋势，且信用利差存在分化。其中，信贷ABS产品利率整体区间相对较窄，成本持续压降。相较于信贷ABS，企业ABS（包括交易所ABS和ABN）产品的发行利率整体更加离散，但整体走势与信贷ABS相同。 二级市场方面，2025年二级市场活跃度持续提升，全年成交额同比大幅增加。其中类REITs、应收账款、CMBS/CMBN、个人消费贷款、小微贷款/小额贷款等基础资产类型的市场活跃度较高。整体来看，ABS投资者相对比较稳定， 其中交易所企业ABS的持有人结构更为多元化。此外，相较于银行理财在ABS市场的配置规模，公募基金ABS持仓规模比例不高。 “十五五”规划建议提出“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”，这是首次将“资产证券化”写入“五年规划”，标志着其已上升至国家金融战略，重要性得到显著提升。2026年作为“十五五”规划的开局之年，ABS市场发行端预计将延续2025年火热，供给将继续提升。具体来看，受政策端和发行端叠加影响，消金类、企金类资产的ABS将继续保持增长趋势，成为ABS市场增量来源之一。随着政策出台，资产方需求攀升，持有型不动产ABS或将延续2025年增长趋势。随着商业不动产纳入公募REITs试点范围，我国公募REITs正式进入“商业不动产与基础设施REITs并行发展”的新阶段，2026年有望迎来资产类型和规模的双增。信贷ABS方面，随着个人消费金融和小微企业信用风险逐渐释放，金融机构持续面临处置不良的压力，不良资产ABS发行需求依然较强，2026年其发行规模仍将保持增长的趋势。发行价格方面，ABS发行利率整体仍呈震荡筑底形势，企业ABS虽存在一定的流动性溢价，但品种利差和信用利差下降空间较为有限。信用风险方面，2026年ABS仍以稳健为主。对于依赖单个主体信用的产品，其展期或违约，都具有较强的预见性，该类产品涉及的主体大都已经出险；对于消费金融ABS，消费贷款额度上限的提升、贷款期限的延长以及消费贷助贷新规的实施，对基础资产违约率或将造成一定影响；此外，金融消费者权益的持续加强，对消费金融类基础资产违约回收率也会形成一定干扰。但考虑到诸如消费贷款等零售类ABS，由于超额利差的存在和次级形成的安全垫，优先级产品的安全性仍然较强。对于不良贷款ABS，信用类不良基础资产回收仍处于低位运行态势；而随着法拍房供给增加以及房地产市场信心处于稳步修复阶段，抵押类不良短期内回收率难以改善。考虑到上述因素在相关产品的现金流预测中均有所体现，故不良贷款ABS本息的覆盖程度仍然较强，需关注可能存在的流动性风险和产品延期到期风险。 一、2025年ABS市场运行回顾 （一）ABS发行情况 1.ABS发行规模创4年新高，且不同交易场所的ABS发行规模均实现增长 2025年，资产证券化产品总体共发行2435单（包括公募REITs），同比增加15.18%；发行总额合计23250.45亿元，同比增加13.88%。具体来看，证券交易所市场的企业资产证券化产品（简称“交易所ABS”）共发行1560单，发行总额合计14132.83亿元，发行总额同比增长19.52%；交易商协会资产支持票据（简称“ABN”）共新发行612单，发行总额合计5730.53亿元，发行总额同比增长9.30%；银行间债券市场的信贷资产证券化产品（简称“信贷ABS”）共发行238单，发行总额合计2915.22亿元，发行总额同比增长7.82%；公募REITs共发行25单，发行总额合计471.87亿元，发行总额同比下降26.91%。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 2.2025年ABS市场融资额呈净流入状态，存量余额有所增长 2022年起ABS净融资额由净流入转为净流出状态，2022-2024年，ABS净流出金额分别为7393.79亿元、8408.28亿元和1184.74亿元。受ABS市场发行规模增加的影响，2025年ABS融资额由净流出转为净流入，当年净流入金额为5659.57亿元，近年来首次实现净融资。 存量方面，截至2025年末，资产证券化产品的存量余额40822.19亿元，较上年末增加16.21%。按细分市场来看，信贷ABS产品的存量项目余额为4350.20亿元，较上年末下降10.86%；企业ABS和ABN产品的存量项目余额分别为25307.42亿元和11164.57亿元，较上年末分别增加16.74%和30.31%。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 3.交易所ABS发行规模保持增长，其中个人消费贷款领涨 交易所ABS产品的基础资产涵盖了融资租赁、个人消费贷款、应收账款、供应链等类型，基础资产种类丰富。2025年，交易所ABS产品共发行1560单，发行规模达14132.83亿元（不含公募REITs），发行规模同比增长19.52%。从基础资产类型来看，融资租赁、个人消费贷款、应收账款及供应链ABS产品发行规模位居前列。其中，个人消费贷款、应收账款及融资租赁ABS发行规模同比均有不同程度增长，分别增长了41.17%、15.64%和15.10%；阔别市场三年的网商贷系列ABS在交易所市场重启，受此影响小微贷款/小额贷款（简称“企金类”）ABS发行规模同比增长11.48%；相比之下，供应链ABS发行规模回落13.23%。此外，2025年下半年抖音开启了标准化产品的常态发行。 融资租赁ABS作为目前ABS市场的供给主力，包括一般企业融资租赁和汽车融资租赁ABS。2025年，融资租赁ABS发行规模为2896.13亿元（一般企业融资租赁ABS和汽车融资租赁ABS发行规模占比分别为76.55%和23.45%），同比增加15.10%。 一般融资租赁ABS方面，远东租赁在融资租赁ABS市场中表现亮眼，其发行量达307.50亿元，占比13.87%；徐工租赁、国泰租赁、海尔系列（包括海尔租赁及海富租赁）和越秀租赁2025年发行规模紧随其后，发行规模分别为172.70亿元、75.34亿元、73.81亿元和73.37亿元；此外，眉山环天租赁、信辉租赁等新兴主体首次登陆ABS市场，为行业注入新活力。汽车融资租赁ABS方面，发行主体主要包括平安租赁、狮桥租赁、上海畅途租赁、智慧普华租赁和海发宝诚租赁等，其中2025年平安租赁发行规模达293.58亿元，占比43.24%，继续领跑市场。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 随着更多消费领域相关政策的落实落细，叠加居民收入的改善以及消费环境优化的双重驱动，消费市场稳步回暖，2025年消费贷款ABS发行规模为同比增长41.17%至2306.89亿元。消费贷款ABS原始权益人主要为信托公司和有互联网背景的企业，且信托公司的资产主要由其与互联网公司或银行的合作产生，穿透至实际的资产供给方来看，京东系列、美团系列、度小满系列、微粒贷系列及财付通小贷系列发行规模合计占比超过80%，其中京东系列发行单数最多，且发行金额最大，发行规模占比接近50%。值得关注的是，2025年下半年蚂蚁消金系列ABS于交易所重启发行，共计发行3单，发行规模30亿元；与此同时，抖音也开启了标准化产品的常态发行，全年累计发行5单，发行规模达53.00亿元。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 在优化财务结构、盘活存量资产以及压降“两金”的需求下，应收账款ABS发行规模仍然保持在较高规模。2025年应收账款ABS发行169单，发行规模1884.00亿元，发行规模同比增加15.64%。2025年，应收账款ABS的发行仍以大型央国企为主，前五大系列合计发行规模达1508.02亿元，占比80.04%，头部效应依旧明显。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 受房地产行业景气度下行，行业融资政策调控等因素影响，供应链ABS发行规模持续下滑，2025年供应链ABS发行规模1179.93亿元，同比下降13.23%。其中，地产供应链ABS发行规模亦持续收缩，2025年地产供应链ABS发行量同比下降32.20%。从核心企业来看，保利系列发行规模虽继续蝉联榜首，但发行量同比下滑25.95%；相比之下，京东系列发行规模同比增长9.38%，整体发行规模接近保利系列。此外，依托银行保函或第三方担保的“去核心企业模式”供应链ABS活跃度上升，供给主力为城商行和地方担保机构。总体来看，核心企业以建工、房地产、贸易类企业为主，头部效应显著。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 2025年持有型不动产ABS发行29单，发行537.50亿元，同比增长407.22%，底层资产以交通基础设施和能源基础设施为主，以交通基础设施和能源基础设施为底层资产发行的持有型不动产ABS的规模分别为258.63亿元和135.73亿元，占全部持有型不动产ABS发行规模的比重分别为48.12%和25.25%。随着政策的鼓励和知识经济的发展，以商业物业、产业园区、数据中心等为底层资产的持有型不动产ABS或将快速增长。此外，在已发行产品的基础之上进行扩募是持有型不动产ABS的一大特色，2025年，建信住房租赁基金持有型不动产资产支持专项计划进行了扩募。未来，其他已发行产品亦可能扩募，持续推进持有型不动产ABS市场的建设。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 2025年公募REITs发行规模471.87亿元，同比下降26.91%，底层资产涵盖了消费基础设施、港口仓储物流、产业园区基础设施、保障性租赁住房等多个领域。其中，消费基础设施公募REITs发行金额为104.44亿元；园区基础设施公募REITs发行金额为91.57亿元；港