2024年小微贷款类ABS市场运行回顾与2025年展望

金融结构评级部谈俊曲洪泽 摘要： 得益于ABN重启以及交易所ABS良好发行势头的延续，2024年小微贷款类ABS市场发行单数及规模均大幅增长，成为ABS市场增量来源之一。分市场来看，信贷ABS发行单数及规模有一定下降，而ABN市场自2023年底重启后迎来互联网系银行回归以及多家互联网金融平台的加入，发行单数达到继2021年高点的历史第二高，发行规模呈现快速回升；交易所市场得益于融资担保公司和互联网金融平台持续发力，发行单数及规模保持较快增长。受ABN发行恢复叠加信贷ABS存量规模回落等因素综合影响，当年小微贷款类ABS净融资额小幅回正，存量余额较上年末有所提升。各市场资产供给方头部效应明显，信贷ABS市场以建设银行系列的发行规模占绝对比重；ABN市场以互联网系银行的发行规模居前；交易所市场融资担保公司和互联网金融平台等主要资产供给方发行规模快速增长，市场集中度进一步提高。2024年，信贷ABS与ABN市场均有参与机构扩容，除商业银行外，汽车金融公司三一汽金首次发行微小企业贷款ABS，ABN市场重启后则迎来多家互联网金融平台和民营银行加入小微贷款类产品发行。另外，知识产权小微产品发行单数历史新高，采用商业银行融资性保函增信的产品明显增长。 发行利率方面，在资产荒行情延续及无风险收益率波动向下的趋势下，2024年小微贷款类ABS优先级发行利率全年呈波动下行态势，8月中旬以来呈小幅波动回升，全年较上年同比加速下行，其中ABN及交易所市场发行利率降幅明显。信贷ABS不同发起机构AAAsf档证券发行利率差异并不显著，交易所ABS不同资产供给方发行利率差异较大，当年大体呈现一季度发行利率偏高，后三个季度波动下行的趋势。 从微小企业贷款ABS的存续表现来看，2024年多数产品资产拖欠率仍保持在较低水平。当年已兑付产品的基础资产累计违约率整体亦处于低位，个别城商行和农商行资产表现偏弱，基础资产信用质量总体保持稳定。在宽松融资环境延续的环境下，2024年产品基础资产提前还款率虽略有回落，但仍维持高位水平，并导致微小企业贷款ABS产品提前完成兑付。 展望2025年，国内短期仍将处于社融增速降低、信贷增长乏力的环境，优质资产稀缺，商业银行信贷资产出表或信贷ABS发行需求有所降低，微小企业 贷款ABS发行量或仍受限。而随着互联网系银行及小贷公司充分利用其优势开展信贷投放和批量化证券化发行，以及各地方积极推进知识产权小微贷款类ABS，均将为小微贷款类ABS带来增量补充。另外，随着宏观利率有限度地下行以及市场资产荒的延续，预计2025年小微贷款类ABS发行利率仍将维持低位水平。而受制于债市供需失衡下的资产欠配，对于仍具备溢价的小微贷款类ABS券种将被进一步挖掘。从基础资产方面来看，2025年小微贷款ABS基础资产质量仍将面临承压，基础资产拖欠率或有波动，但基础资产累计违约率仍将整体处于低位，资产信用质量将保持稳定。而随着小微企业宽松融资环境延续，基础资产提前还款仍将持续发生，产品的提前兑付或仍将持续。 一、2024年小微贷款类ABS总体发行概况 1.得益于ABN重启以及交易所市场良好发行势头的延续，小微贷款类ABS发行单数及规模均呈大幅增长，主要资产供给方发行量同比大幅提升 2024年全年，小微贷款类ABS在银行间及交易所市场共发行300单，发行单数较上年同比大幅增长33%，发行规模合计2345.08亿元，同比大幅增长38%，成为ABS市场增量来源之一。2024年，小微贷款类ABS当年约占到同期各品类资产证券化产品市场发行总单数和总金额的14%和12%，比重较上年分别提高2和3个百分点。 数据来源：Wind、DM，新世纪评级整理 数据来源：Wind、DM，新世纪评级整理 分市场看，小微贷款类信贷ABS（又称为“微小企业贷款ABS”）、ABN和交易所ABS发行单数分别为13单、75单和212单，分别占全市场小微贷款类产品的4%、25%和71%，三市场所发行的产品规模分别为655.21亿元、693.29亿元和996.57亿元，分别占全市场小微贷款类产品的28%、30%和42%。其中，信贷ABS占全市场小微贷款类ABS单数比重不高，但发行规模所占比重较高，该市场发行单数一般视各机构发行节奏不同而有所波动，发行规模则易受单均发 行规模显著高于其他机构的建设银行等机构的发行影响。2024年，小微贷款类信贷ABS发行单数同比减少6单，其单数降幅（-32%）较大，但发行规模降幅（-13%）不明显。ABN市场方面，随着2023年底ABN发行重启，网商银行、微众银行等互联网系银行回归以及互联网金融平台的参与，小微贷款类ABN快速增长，发行单数达到继2021年高点的历史第二高，发行规模也得到恢复。交易所市场方面，得益于融资担保公司和互联网金融平台持续发力，小微贷款类交易所ABS发行单数创历史新高，发行单数及规模保持较快增长，2024年增幅均达7%。 2.2024年小微贷款类ABS净融资小幅回正，存量余额较上年末有所提升 受ABN发行恢复叠加信贷ABS存量规模回落等因素综合影响，当年小微贷款类ABS净融资额回正，当年净融资额为126.71亿元。2024年末，小微贷款类ABS市场存量余额为1946.27亿元，较上年同期末同比增长7%。从细分市场来看，信贷ABS、交易所ABS和ABN的存量规模分别为366.70亿元、938.40亿元和641.17亿元，同比分别下降44%、下降4%和增长50%，ABN重启发行期末存量规模同比增幅明显。 3.信贷ABS市场迎来新商业银行参与以及汽金公司的首度亮相，参与机构进一步扩容 小微贷款类信贷ABS市场发起机构一般为商业银行，在信贷投放偏弱的背景下，部分发起机构减少发行，但也有部分机构开启新的尝试。继上年兴业银行、张家港农商行和湖南三湘银行等首次参与微小企业贷款ABS发行后，2024年，商业银行迎来杭州银行、泸州银行首次尝试微小企业贷款ABS的发行；另外，三一汽金（三一汽车金融有限公司）首度亮相信贷ABS市场，成为市场唯一发行微小企业贷款ABS的汽车金融公司。2024年，建设银行仍为该市场的主要发 起机构，当年发行4单，发行规模合计479.99亿元，占到该市场发行总规模的73%；其次为温州银行和浙商银行，分别发行2单和1单，发行规模分别为59.99亿元和55.54亿元。 4.随着ABN重启，ABN市场持续迎来新的互联网金融平台及民营银行资产供给方发行小微贷款类产品 随着小微贷款类资产在ABN市场的重启，市场迎来京东、美团、度小满、三六零等互联网金融平台以及新网银行等民营银行入局。2024年，网商银行系列发行33单，发行规模合计375.00亿元，占到该市场发行总规模的54%，为该市场主要资产供给方；其次为微众银行系列，当年发行9单，发行规模合计50.00亿元。新加入的京东、美团、度小满和三六零前期主要在交易所市场发行小微贷款类产品，此次在ABN市场的小微贷款类产品系列发行规模分别为50.00亿元、35.00亿元20.00亿元和18.00亿元。新网银行为首次发行小微贷款类产品，其ABN产品系列发行规模合计8.50亿元。 5.交易所市场融资担保公司和互联网金融平台等主要资产供给方发行规模快速增长，市场集中度进一步提高 2024年，前三大资产供给方占小微贷款类交易所ABS发行总规模的比例达67%，较上年提升9个百分点，市场集中度进一步提高。具体来看，平安普惠系列当年发行44单，发行规模合计298.90亿元，规模同比增长26%；美团系列当期发行34单，发行规模合计198.00亿元，同比增长9%；京东系列当期发行15单，发行规模合计118.00亿元，同比增长42%。 6.知识产权小微产品发行单数历史新高，多单产品采用融资性保函开展增信 2024年，知识产权小微贷款类ABS发行56单，同比增长14%，发行单数创历史新高，其中交易所市场发行52单，ABN市场发行4单；当年发行规模位81.13亿元，同比略有降低。知识产权小微贷款类ABS通常由地方政府、市监局（知识产权局）或地方国企等牵头，以地方小贷公司、租赁公司、地方国企以及保理公司等为发起机构，采用发放小贷、信托贷款、委托贷款、二次许可等模式开展发行。发起机构方面，深圳中小担小贷、深圳高新投小贷发行单数居前，当年分别发行11单和9单。发行模式方面，信托贷款模式和小贷模式发行单数最多，两种模式分别发行28单和20单，二次许可和委托贷款模式均发行6单，位列其次。 值得注意的是，2024年，“国金-杭州未来科技城知识产权第6期资产支持专项计划(专精特新)”、“甬兴-国富-宁波市知识产权第1期资产支持专项计划(专精特新)”、“华安鑫欣-芜湖市1期知识产权资产支持专项计划”等多单项目均采用银行融资性保函对基础资产进行增信。此类增信模式的知识产权产品当年明显增长，当年合计发行14单，保函开具银行包括杭州联合银行、浙商银行、徽商银行、江南农商行、上海农商行及成都银行等。 二、2024年小微贷款类ABS发行利率情况 1.2024年小微贷款类ABS优先级发行利率同比加速下行，ABN及交易所市场发行利率降幅明显，各市场步入低利率阶段 2024年，小微贷款类ABS优先级发行利率全年呈波动下行态势，大体自年初至7月受上年市场资产荒行情延续以及流动性充裕背景下呈现下行，随着8月初央行卖债操作、“926”一揽子稳增长政策发力叠加前期三轮稳地产组合拳影响，市场偏好提升，发行利率于8月中旬前后触及阶段低点后小幅波动回升。全年，小微贷款类的信贷ABS的AAAsf和AA+sf档证券平均发行利率分别为2.16%、2.31%，较上年下行约45bp；ABN的AAAsf和AA+sf档证券平均发行利率分别为2.27%和2.42%，较上年下行约70bp；交易所ABS的AAAsf和AA+sf档证券平均发行利率分别为2.67%和2.91%，分别较上年下行85bp和129bp。 发行利差方面，根据内插法计算各档证券发行利率与同期限中债国债到期收益率间的利差得到的结果趋势来看，2024年1-8月小微贷款类ABS各市场利差呈下降态势，8月中旬以来利差逐步走阔，随着11月以来十万亿地方化债措施出台、货币偏宽松预期叠加年末机构抢跑等因素影响下，无风险利率快速下行，利差呈现被动走阔。 数据来源：Wind、DM，新世纪评级整理 2.信贷ABS不同发起机构AAAsf档证券发行利率区间较窄、差异并不显著 2024年，微小企业贷款ABS按发起机构类型看，国有大行建设银行当年AAAsf档证券发行利率在1.90%-2.06%；泰隆银行、温州银行等地方城农商行AAAsf档证券发行利率在1.97%-2.47%；民营银行湖南三湘银行AAAsf档证券发行利率为2.30%；三一汽金AAAsf档证券发行利率为1.93%。整体上，信贷ABS不同发起机构同档次证券发行利率区间较窄、差异并不显著，且由于准入较严、主体资质较优，该市场发行利率也较低。 3.ABN市场互联网金融平台及商业银行发行利率亦较低，部分系列发行利率低于交易所市场，有望吸引更多产品发行 ABN市场按资产供给方来看，互联网金融平台方面，美团系列AAAsf档证券的发行利率在2.07%-2.45%之间；京东系列AAAsf档证券发行利率在2.14%-2.37%之间；度小满系列AAAsf档证券发行利率在2.11%-2.16%；三六零系列AAAsf档证券发行利率在2.40%-2.49%。商业银行方面，网商银行系列AAAsf档证券发行利率在1.87%-2.68%之间；微众银行系列AAAsf档证券发行利率在2.05%-2.20%之间；民营银行新网银行发行利率为2.40%、2.60%。 4.交易所ABS不同资产供给方AAAsf档证券利率降幅均大幅下行 2024年，小微贷款类交易所ABS中不同资产供给方发行的AAAsf证券利率均呈现大幅下行。其中，互联网金融平台、商业银行、融资担保公司、保险公司和小贷公司的AAAsf档证券加权平均发行利率分别为2.39%、2.68%