2024年消费贷款ABS市场运行回顾与2025年展望

金融结构评级部陈洁金颖王致宁孙梦倩 摘要： 2024年，随着更多消费领域相关政策的落实落细，居民收入的改善以及消费环境的优化，消费市场回升的好势头将继续保持。受此影响，2024年消费贷款ABS发行规模同比大幅上升。从不同发行场所来看，银行间市场消费贷款ABS发行速度放缓，但消费金融公司仍为发行主力；交易所市场的消费贷款ABS资产供给方的头部效应明显，主要为互联网背景的消费贷款公司；消费贷款ABN发行呈井喷态势，资产供给方较为集中。从发行利率来看，银行间市场非银消金发起主体的发行利率相对较高，交易所市场不同系列间的发行利率有所分化。从基础资产来看，消费贷款ABS的基础资产依然表现出小额分散、收益率高、加权平均剩余期限较短等特点，交易结构大多采用循环购买机制，基础资产与证券利率的超额利差较大，可以为优先级证券提供较好的支持。 2024年，公募基金持仓银行间市场消费贷款ABS热度有所下降。2024年是《商业银行资本管理办法》正式实施的第一年，相比2012版计量规则，其对短期限产品的优先档资本计提优惠更加显著，短期限、高评级产品对商业银行的吸引力提升。 2024年，不同发起机构的消费贷款ABS基础资产表现分化明显，消费金融公司发起的产品30+拖欠率显著高于商业银行发起的产品，而国有大行、城商农商行和银行系消费金融公司资产表现情况相对较好。2025年，基础资产质量预计将总体保持稳定，但还需警惕逾期率上升的风险。 2024年，消费贷款ABS存续产品未出现违约、展期和级别下调情况，而信用级别上调比重较大，是上调级别证券中占比最大的品类，投资价值凸显。2025年，部分证券尤其是中间层（夹层）证券的级别或将迎来提升。早偿仍是消费贷款ABS常态，多数证券实际到期日早于预期到期日，需关注再投资风险。 展望2025年，消费市场回升的势头将继续得到保持，预计消费贷款ABS总体发行规模也将稳中有升，更多满足条件的发起主体将加入到市场中来。2025年，货币政策将维持稳健偏宽松的基调，消费贷款ABS的发行利率预计将持续处于低位。随着消费贷款行业的竞争日趋激烈，基础资产利率或下行，基础资产与发行利率间的超额利差存在缩小的可能性。 2025年，此前修订发布的《消费金融公司管理办法》及《关于加强商业银行互联网助贷业务管理的通知》等政策文件将在对消费贷款ABS的基础资产信用质量以及逾期资产管理等产生更深入的影响。 由于不同消费金融机构间的差异化竞争，消费金融产品呈现出客群多样化和场景多样化的特点，消费贷款ABS的资产池收益率和违约率分布的差异也很大。预计2025年，消费金融产品的多样化将进一步丰富，会有更多基于独特消费场景的消费贷款ABS发行。 一、2024年消费贷款ABS总体发行情况 1.与2023年相比，2024年消费贷款ABS发行规模大幅上升 随着我国经济稳中向好，消费市场需求稳定，居民消费意愿回暖，2024年消费贷款ABS总体发行规模较2023年上升81.95%，共发行3539.42亿元。 2.消费贷款ABN净融资额显著上升 2024年，银行间债券市场消费贷款ABN净融资额显著上升，当年消费贷款ABN净融资额为1665.00亿元，带动整体市场净融资额大幅增长。2024年总体净融资规模为1503.69亿元，相较2023年上升1313.70亿元。 3.银行间市场消费贷款ABS发行速度放缓，但消费金融公司仍为发行主力 2024年，商业银行和消费金融公司分别占当年银行间市场中消费贷款ABS发行规模的10.67%和89.33%，消费金融公司仍为发行主力。2024年，发行规模最高的机构为河南中原消费金融股份有限公司，发行规模为64.68亿元，占总发行规模的26.59%；另外，浙江萧山农村商业银行股份有限公司和浙江宁银消费金融股份有限公司2024年首次在银行间市场发行消费贷款ABS，预计未来会有更多满足发行条件的商业银行和消费金融公司加入到市场中来。 4.交易所市场资产供给方较为集中，头部效应明显 2024年，交易所市场发行的消费贷款ABS中，原始权益人主要为信托公司和有互联网背景的企业。厦门国际信托有限公司发行规模为460亿元，占比28.15%，中国对外经济贸易信托有限公司发行规模为313亿元，占比19.15%。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 考虑到信托公司的资产主要由其与互联网公司或者银行的合作产生，我们穿透至实际的资产供给方，结果表明“京东系列”、“美团系列”、“度小满系列”以及“宁波银行系列”合计占比超过90%，头部效应明显。其中，“京东系列”发行单数最多，发行金额最大，发行规模占比超过50%。 5.2024年消费贷款ABN发行井喷，资产供给方较为集中 受益于消费贷款ABN放开，自2023年底起逐渐恢复发行，2024年消费贷款ABN发行规模显著增长。消费贷款ABN发行的原始权益人主要为信托公司，从实际的资产供给方来看，主要可以分为“蚂蚁系列”、“京东系列”、“财付通小贷系列”以及“美团系列”，其中“蚂蚁系列”发行单数最多，发行金额最大，发行规模占比超过50%。 二、2024年银行间市场新发行产品基础资产情况 鉴于数据资料的可获得性，本章节仅分析银行间市场2024年发行的消费贷款ABS产品的基础资产情况。 1.基础资产依旧保持小额分散的特征 消费贷款ABS入池资产笔数众多，单笔贷款平均未偿本金余额较小，单笔贷款平均未偿本金余额主要集中在0-10（含）万元之间，发行单数为15单，发行金额为229.32亿元。 2.基础资产收益率高，且消金类产品大多高于银行类产品 消费贷款ABS因其基础资产的纯信用属性而收益率高，且消费金融公司为发起机构的基础资产收益率高于银行为发起机构的。2024年发行的消费贷款ABS加权平均基础资产收益率为17.32%，银行为发起机构的加权平均基础资产收益率为5.42%，消费金融公司为发起机构的基础资产收益率为18.74%。较高的基础资产利率会使资产端与证券端形成超额利差，为优先级的资产支持证券提供信用支持。 3.基础资产加权平均贷款剩余期限较短，交易结构大多采用循环购买机制 消费贷款ABS基础资产加权平均贷款剩余期限较短。2024年发行的消费贷款ABS加权平均贷款剩余期限主要集中在12个月以内，单数为14笔，发行金额为205.08亿元，占比75.11%。基于基础资产的期限和实际资金使用期限的考虑，发起机构在交易结构上大多采用循环购买机制，2024年新发行的消贷款ABS共17单，其中10单采取了循环购买机制。 4.银行发起的产品AAAsf对应分层普遍厚于消金类产品 2024年发行的消费贷款ABS项目AAAsf评级对应的分层比例都在70%以上，大多集中在70%-80%之间。银行发起的产品的AAAsf分层大多厚于消金发起的产品。银行发起的项目AAAsf评级对应分层占比为82.54%左右，消费金融 公司的为76.38%左右。 三、2024年消费贷款ABS发行利率情况 1.银行间市场各主体的发行利率有所差异，非银消金的发行利率相对较高 银行间市场由银行发起的消费贷款ABS的利率相对较低，利差较小。对于AAAsf级别证券而言，银行系消费金融公司一年期及以下证券利率区间在1.9%-2.08%之间，一年以上证券利率在2%-2.18%之间；非银行系消费金融公司一年期及以下证券利率区间在2.03%-2.5%之间，一年以上证券利率在2.04%-2.5%之间。 2.消费贷款ABN发行利率分散，利差呈增长趋势 消费贷款ABN发行利率相对分散，但利差在2024年下半年呈上升趋势。消费贷款ABN从实际的资产供给方来看，“京东系列”的利率区间相对较大，对于AAAsf级别票据而言，一年期及以下票据利率区间在1.98%-2.43%之间，一年以上票据利率在2.03%-2.97%之间；各系列中，AA+sf级别票据的发行利率均较为平稳。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 3.交易所市场不同系列间发行利率有所分化 2024年在交易所市场发行的消费贷款ABS中，期限在一年期及以内的证券利率较为平均且分散，其中京东系列利率区间较宽，AAAsf级别的证券区间在1.95%-2.85%之间，AA+sf级别的证券区间在2.01%-2.95%之间。期限在一年以上的证券中，三六零系列的发行利率高于其他系列，AAAsf级别的证券区间在2.37%-3.43%之间，AA+sf级别的证券区间在2.6%-4.5%之间。相比之下，宁波银行系列、度小满系列的一年期以上证券利率较低，宁波银行系列AAAsf级别的证券加权平均利率为2.19%，AA+sf级别加权平均利率为2.40%；度小满系列AAAsf级别的证券加权平均利率为2.22%，AA+sf级别加权平均利率为2.42%。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 四、消费贷款ABS二级市场交易情况 1.各市场消费贷款ABS交易活跃度尚可 2024年全年，消费贷款ABS在二级市场共交易2205次，换手率为52.56%，成交金额为998.99亿元，上交所、深交所、银行间和消费贷款ABN二级市场的成交金额分别为87.08亿元、133.57亿元、77.14亿元和701.21亿元。总体来说，2024年消费贷款ABS的交易规模在各市场中占比较小，交易规模总和占比约为7%，交易活跃程度尚可。 资料来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 2.公募基金持仓消费贷款ABS热度有所下降 就公募基金的持仓情况而言，2020-2023年末及2024年9月末，消费贷款ABS持仓规模和持仓基金数逐年下降，总体持仓热度有所下降。截至2024年9月末，持仓消费贷款ABS的基金个数为55个，相应市值为28.83亿元。 从持仓消费贷款ABS的基金来看，截至2024年9月末，持仓规模占比前五的基金公司分别为易方达基金、华夏基金、中银基金、汇安基金和交银施罗德基金，主要产品为京东系列和蚂蚁系列产品。同期末，持有消费贷款ABS的公募基金产品主要为中长期纯债型基金、货币市场型基金和混合债券型一级基金，持仓基金总和为40个。 五、已发行消费贷款ABS基础资产的表现情况 1.静态交易结构与循环交易结构产品的资产表现各异 我们选取了在银行间市场公开发行的表现期数大于5期的产品为有效样本， 并且在风险分类基础上运用矩阵迁徙的方式进行分析。对于静态现金流产品，我们通过观测其累计31-60天拖欠率来进行分析，对于动态现金流产品，通过观测其30+拖欠率和90+拖欠率来进行分析。 从静态现金流产品来看，多数产品基础资产的信用表现较好，除个别产品累计31-60天拖欠率增长较快，其余基础资产的累计31-60天拖欠率增速相对稳定，多数维持在5.5%以内的水平，主要由于多为银行发起的信用卡分期ABS和银行发起的消费性贷款ABS，拥有相对严格的审批流程和完善的风控措施。 从动态现金流产品来看，其30+拖欠率水平显著高于静态现金流产品累计31-60天拖欠率，多为消费金融公司发起的动态现金流消费贷款ABS，在10个表现期后，大部分产品的30+拖欠率超过了3%，90+拖欠率超过了1.5%。 资料来源：各期产品受托机构报告，新世纪评级整理。 2.不同发起机构的消费贷款ABS基础资产表现分化明显 截至2024年9月末，总计有16家银行和14家消费金融公司作为发起机构在银行间市场发行消费贷款ABS。由于客群差异、风险偏好水平不同，消费金融公司发起的产品平均表现期更短，但30+拖欠率却显著高于银行发起的产品。银行类发起机构的产品表现方面，股份制商业银行30+拖欠率显著高于国有大行、农商行和城商行。从消费金融公司发起的产品看，银行系消费金融公司30+拖欠率显著小于非银行消费金融公司。 资料来源：各期产品受托机构报告，新世纪评级整理。 六、消费贷款ABS存续期证券表现 1.存续产品未出现违约、