2024年ABS市场运行回顾与2025年展望

金融结构评级部章虎冯碧清董仪 摘要：2024年，ABS市场发行总规模同比略有增加，其整体存量规模仍维持下滑趋势，净融资额仍保持净流出状态，但降幅明显收窄。 按细分市场来看，交易所ABS发行规模小幅增长，其中融资租赁ABS同比小幅下降，系因部分融资租赁公司通过银行贷款和发行信用债等方式进行融资，以及部分融资租赁公司城投类资产占比偏高，ABS融资受限等因素影响；应收账款ABS仍保持在较高规模，发行主体仍以大型央企为主，头部效应明显；受房地产行业景气度下行，行业融资政策调控等因素影响，地产供应链ABS发行规模持续下滑，使得供应链ABS发行规模承压；随着经济复苏，居民消费意愿回暖，消费贷款ABS发行规模有所增长；作为一种降负债、合理避税的工具，并表型类REITs依然受到央企青睐，发行规模持续增加，推动类REITs整体发行规模增加；此外，持有型不动产ABS成了盘活企业存量资产的一种新型工具，2024年也有所放量。受益于互联网金融平台企业ABN的重启，2024年ABN整体发行规模同比增加明显，其中个人消费贷款ABN发行规模短期内实现了快速增长，并一跃成为ABN中发行量最大的细分品种，资产供给方主要为蚂蚁、京东、财付通小贷以及美团等，头部效应显著。受银行信贷投放增速放缓，银行发行ABS的动力不足影响，信贷ABS发行量收缩，其中个人汽车贷款、个人消费贷款以及微小企业贷款ABS发行规模均呈现出不同幅度的减少，而不良资产ABS在去年高基数的基础上仍延续增长。 从发行利率来看，ABS发行利率整体仍呈下行趋势，且信用利差整体呈收窄趋势。其中，信贷ABS产品利率整体区间相对较窄，其利率多数集中在1.80%-2.30%之间，成本持续压降。相较于信贷ABS，企业ABS（包括交易所ABS和ABN）产品的发行利率整体更加离散，但整体走势与信贷ABS相同。 二级市场方面，交易所和银行间资产证券化产品的二级市场成交金额均同比下降，呈现卖盘惜售态势。其中类REITs、应收账款、CMBS/CMBN、融资租赁、个人消费贷款、有限合伙份额、个人汽车贷款等基础资产类型的市场活跃度较高。整体来看，ABS投资者相对比较稳定，其中交易所企业ABS的持有人结构更为多元化。此外，相较于银行理财，公募基金持有ABS持仓规模比例不高。 展望2025年，ABS市场发行总量或将保持稳中有升。具体来看，在当前存量时代背景下，公募REITs、持有型不动产ABS、类REITs作为盘活存量资产的有效方式，预计2025年发行规模有望继续稳步增长。同时，互联网金融平台企 业ABS的重启，加之2024年下半年出台的一系列鼓励消费信贷的措施，对提振消费信心存在积极作用，预计消金类、企金类资产的ABS将保持增长趋势，成为ABS市场增量来源之一。此外，2025年应收账款ABS发行规模仍将继续维持高位，短期内发行主体仍以央国企为主，且非全额增信结构的产品将成为未来发展趋势。信贷ABS方面，短期内银行信贷增速放缓的趋势难以扭转，商业银行开展正常类资产ABS的动力依然有限；同时，随着消金类、企金类资产信用风险逐渐释放，金融机构持续面临处置不良的压力，未来不良ABS发行需求依然较强。发行价格方面，ABS发行利率整体仍呈震荡筑底形势，企业ABS虽存在一定的流动性溢价，但在“资产荒”延续态势下，品种利差和信用利差可能会持续低位震荡。 一、2024年ABS市场运行回顾 （一）ABS发行情况 1.受益于ABN发行规模大幅增加，2024年ABS发行规模同比略有增加 2024年，资产证券化产品总体共发行2116单（包括公募REITs），发行总额合计20429.91亿元，同比有所增加。具体来看，银行间债券市场的信贷资产证券化产品（简称“信贷ABS”）共发行192单，发行总额合计2703.79亿元，发行总额同比减少22.65%；证券交易所市场的企业资产证券化产品（简称“交易所ABS”）共发行1325单，发行总额合计11837.56亿元，发行总额同比略增0.14%；交易商协会资产支持票据（简称“ABN”）共新发行570单，发行总额合计5242.94亿元，发行总额较上年同期增长62.82%；公募REITs共发行29单，发行总额合计645.64亿元，发行总额同比增加156.16%。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 2.ABS市场整体存量规模持续下滑，2024年净融资额仍保持净流出状态，但降幅明显收窄 2022年起ABS净融资额由净流入转为净流出状态，2022-2024年，ABS净流出金额分别为7370.70亿元、8267.38亿元和564.27亿元。 存量方面，截至2024年末，资产证券化产品的存量余额36390.74亿元，较上年末下降1.53%。按细分市场来看，信贷ABS产品的存量项目余额为4955.45亿元，较上年末下降38.33%；企业ABS和ABN产品的存量项目余额分别为22390.48亿元和9044.81亿元，较上年末分别增加4.41%和21.00%。 3.交易所ABS发行规模小幅增长，其中融资租赁仍为供给主力 交易所ABS产品的基础资产涵盖了融资租赁、应收账款、个人消费贷款等19种类型，基础资产种类丰富。2024年，交易所ABS产品共发行1325单，发行规模达11837.56亿元（不含公募REITs），发行规模同比小幅增长0.14%。从基础资产类型来看，融资租赁、应收账款、个人消费贷款、类REITs以及供应链ABS产品发行规模位居前列。其中，融资租赁、应收账款以及供应链ABS发行规模同比均有所减少，分别下降了4.30%、7.05%和16.42%；而个人消费贷款以及小微贷款/小额贷款类（简称“企金类”）ABS则持续表现突出，同比分别增长16.37%和6.65%。值得一提的是，随着相关监管政策的出台和完善，2024年类REITs产品的发行量显著增加；持有型不动产等创新项目的发行也带来了部分增量。此外，继2023年住房公积金ABS重启发行，2024年住房公积金ABS发行2单，发行规模为30.00亿元，原始权益人均为杭州住房公积金管理中心。 融资租赁ABS作为目前ABS市场的供给主力，包括一般企业融资租赁和汽车融资租赁ABS。2024年，融资租赁ABS发行规模为2516.08亿元（一般企业融资租赁ABS和汽车融资租赁ABS发行规模占比分别为76.68%和23.32%），同比下降4.30%，一方面因部分融资租赁公司通过银行贷款和发行信用债等方式进行融资，挤占了ABS的发行量；另一方面部分融资租赁公司城投类资产占比偏高，ABS融资受限。 一般融资租赁ABS方面，远东租赁在融资租赁ABS市场中表现亮眼，其发行量达到304.34亿元，占比15.78%；徐工租赁、越秀租赁、海尔租赁以及海发宝城租赁2024年发行规模紧随其后，发行规模分别为170.00亿元、82.89亿元、71.87亿元和64.85亿元。汽车融资租赁ABS方面，发行主体主要包括平安租赁、智慧普华租赁、狮桥租赁和易鑫租赁等，其中2024年平安租赁发行规模达247.00亿元，占比42.09%，继续领跑市场。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 在优化财务结构、盘活存量资产以及压降“两金”的需求下，应收账款ABS发行规模仍然保持在较高规模。2024年应收账款ABS发行128单，发行规模1629.22亿元，发行规模同比小幅回落，但发行单数有所上升。2024年，应收账款ABS的发行仍以大型央国企为主，前五大央企集团合计发行规模达1351.97亿元，占比82.98%，头部效应依旧明显。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 2024年消费贷款ABS发行规模为1634.09亿元，同比增长16.37%。消费贷款ABS原始权益人主要为信托公司和有互联网背景的企业，且信托公司的资产主要由其与互联网公司或银行的合作产生，穿透至实际的资产供给方来看，京东 系列、美团系列、度小满系列、宁波银行系列以及三六零系列发行规模合计占比超过95%，其中京东系列发行单数最多，发行金额最大，发行规模占比接近50%。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 随着相关政策持续出台，市场接受度不断提高，且类REITs作为一种降负债、合理避税的工具，发行规模不断增加。2024年类REITs发行62单，发行规模1436.64亿元，分别同比增长100.00%和116.91%。从业态来看，标的物业涵盖了基础设施、零售物业、办公物业、酒店和公寓等。其中，基础设施类REITs发行单数为35单，发行金额为1035.33亿元；零售物业类REITs发行单数为9单，发行金额为153.29亿元。从发行主体来看，2024年类REITs的发行主体主要为城投公司、国有企业等。从交易结构来看，并表型类REITs占比较高，原始权益人在保留优质资产控制权的基础上，降低了合并报表的资产负债率。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 受房地产行业景气度下行，行业融资政策调控等因素影响，供应链ABS发行规模持续下滑，2024年供应链ABS发行规模1359.79亿元，同比下降16.42%。其中，地产供应链ABS发行规模亦持续收缩，2024年地产供应链ABS发行量同比下降43.39%。核心企业仍以房地产、城投、建工、贸易类企业为主。其中，保利供应链ABS发行规模超过200亿元，位居第一；京东供应链ABS发行规模位居第二。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：Wind、CNABS、DM，新世纪评级整理。 在政策的大力推动下，2024年公募REITs发行规模645.64亿元，同比增加156.16%，底层资产类型不断扩容，涵盖了仓储物流、园区基础设施、保障性租赁住房等多个领域。其中，交通基础设施公募REITs发行金额为220.56亿元；消费基础设施公募REITs发行金额为198.13亿元。 随着2023年上半年，证监会提出探索发展持有型不动产ABS市场，推动其与公募REITs、Pre-REITs协调发展。作为介于Pre-REITs和公募REITs之间的过渡性产品，持有型不动产ABS成了盘活企业存量资产的一种新型工具。2024年，持有型不动产ABS快速发展，建信住房租赁基金、九永高速、安江高速、越秀商业等项目相继落地。2024年，持有型不动产ABS共发行5单，发行规模为105.97亿元。发起人以央国企为主，底层资产涵盖了高速公路、办公物业、保障性租赁住房等。 4.受益于互联网金融平台企业ABN重启，ABN产品发行规模同比大幅上升 受益于互联网金融平台企业ABN重启，ABN产品发行规模同比大幅上升。2024年，ABN共发行570单，发行规模为5242.94亿元，较上年增加62.82%。其中，个人消费贷款ABN发行规模短期内实现了快速增长，并一跃成为ABN中发行量最大的细分品种，从而带动了2024年ABN发行总规模的增长。个人消费 贷款ABN发行单数为195单，发行规模达1665.00亿元，金额占比31.76%；此外，应收账款、小微贷款/小额贷款及融资租赁作为基础资产的ABN发行规模分别为877.93亿元、693.29亿元和655.46亿元。 2024年，个人消费贷款ABN发行规模为1665.00亿元，同比显著增长。穿透来看，2024年资产供给方主要为蚂蚁消金、京东、财付通小贷以及美团，呈现头部效应。其中，蚂蚁消金发行单数及发行金额均位列第一，分别为112单和873.00亿元，发行规模占比为52.43%。 数据来源：Wind、C