2025年我国债券市场运行回顾与2026年展望

技术研究部刘会董梦琳许雅薇 2026年1月15日 摘要： 2025年，信用债一级市场发行放量，净融资实现扩张，全年信用债发行数量同比增长7.97%，发行规模同比增长8.83%，净融资额同比增加1.48万亿元。信用债二级市场整体稳健运行，全年总成交金额同比增长1.29%；剔除同业存单后的信用债成交金额同比增长0.96%。展望2026年，债券发行方面，信用债发行规模全年有望保持5%-10%的稳健增长，净融资额或将达到4.5万亿元左右。其中，产业债发行将延续增长态势；金融债发行规模有望突破6万亿元；传统城投债发行仍将持续收缩；以科创债、绿色债为代表的主题债券发行将保持活跃态势。发行价格方面，2026年信用债发行利率中枢有望维持在低位，但考虑到政府债供给和权益市场等因素影响，或将继续呈现阶段性波动态势。信用利差方面，2026年或将呈现“窄幅震荡、小幅收窄”的特征，行业与区域分化格局或持续存在。其中，中游制造及高新技术产业债利差相对稳健，而房地产等复苏节奏较慢的行业利差可能维持高位震荡；城投债仍有望受益于化债政策延续收窄态势。 正文： 一、2025年债券市场发行规模55.25万亿元，同比增幅14.04% 2025年，债券市场共发行27,546只债券，发行规模55.25万亿元，发行数量、发行规模分别同比增加8.93%、14.04%；净融资20.08万亿元，较去年同期增加4.55万亿元。其中，利率债发行3,535只，发行规模33.04万亿元，利率债发行数量、发行规模分别同比增加15.94%、17.83%；信用债发行24,011只，发行规模22.21万亿元，发行数量、发行规模同比分别增加7.97%和8.83%。 利率债中，国债发行规模16.01万亿元，同比增加28.36%；净融资6.57万亿元，同比增加2.08万亿元。地方政府债发行2,449只，发行规模10.29万亿元，发行数量、发行规模同比增加20.64%、5.26%。政金债发行879只，发行规模6.68万亿元，分别同比提升8.79%、17.61%。 （一）地方政府债发行规模同比增长5.26%，净融资7.28万亿元 2025年，地方政府债发行规模同比增长5.26%，其中，地方一般债发行2.61万亿元，专项债发行7.68万亿元，专项债发行占比达74.61%。净融资方面，地方债全年偿还3.01万亿元，净融资7.28万亿元，同比2024年增加4,803亿元。 地方新增债券发行5.36万亿元，同比增长14.03%；其中，新增专项债发行4.59万亿元，同比增加14.70%。再融资债券发行4.93万亿元，同比减少2.87%；其中，再融资专项债发行3.09亿元，同比减少16.75%。 （二）信用债发行规模同比增长约8.83%，净融资4.06万亿元 1.发行量方面，2025年信用债发行数量、规模同比稳步增长，结构分化更趋明显。 2025年，信用债市场整体发行放量，净融资实现扩张。全年信用债发行数量 为24,011只，同比增长约7.97%；发行规模达22.21万亿元，同比增长约8.83%；净融资约4.06万亿元，较2024年显著提升，同比增加约1.48万亿元。分月份来看，信用债发行节奏季节性波动特征明显，4月、7月以及11月发行规模较大。具体来看，一季度受政府债集中供给影响，发行成本可能阶段性上行，信用债发行多顺延至4月；7月受益于年中资金面相对平稳、资金利率保持在低位等有利因素，企业发债需求有所释放；11月则是发行人赶在年末资金波动前完成融资的重要窗口期。 数据来源：Wind，大公国际整理 从发行数量看，资产支持证券、公司债、中期票据发行数量居前，分别为6,609只、5,871只、4,987只，合计占比约72.75%。金融债发行数量同比增幅最大（+35.41%），达1,499只，其中证券公司债、商业银行债发行放量为主要推动力。公司债发行数量同比增长21.60%，其中私募债发行更为活跃；资产支持证券发行数量增长15.89%，证监会主管ABS贡献主要增量。短期融资券、定向工具、企业债发行数量同比分别下降11.60%、13.49%、58.23%，其中企业债在化债约束下发行大幅收缩。 从发行规模看，金融债、中期票据、公司债发行规模居前，分别为5.68万亿元、5.05万亿元、4.45万亿元，合计占比约68.34%。其中，金融债发行规模同比大幅增长25.28%，扩容最为显著；资产支持证券、公司债发行规模同比分别增长14.01%、12.77%；短期融资券发行规模同比下降7.33%，其中超短融发行规模收缩较为明显。 从净融资规模看，全年信用债净融资额约4.06万亿元，较2024年明显增加。中期票据、金融债、公司债净融资规模领先，分别为1.83万亿元、1.60万亿元、1.06万亿元；定向工具、企业债、可转债净融资额为负。 2.发行成本方面，平均发行利率全年波动明显，等级利差有所扩大。 纵观2025年全年，信用债发行利率在一季度受流动性边际收敛影响逐步上行，3月达到年内高点（2.53%）；二季度在货币政策宽松带动下震荡下行，6月降至2.17%；进入三季度后，受资金面收敛、市场风险偏好变化等因素影响，利率再度上行，至12月回升至2.21%，略低于年初水平。 其中，各等级利率均有所上行，年末AAA、AA+、AA级平均发行利率分别为2.04%、2.42%、2.64%，AA+与AA级利率较年初小幅抬升。从主要券种看，3年期和5年期公司债发行利率在年末较11月上行幅度较大，反映市场对中长期信用资产的定价趋于谨慎。 数据来源：Wind，大公国际整理 3.产业债方面，政策支持与实体经济融资需求推动下产业债呈现稳步扩容，发行规模与净融资额均明显增长。 2025年，产业债发行整体表现稳健，成为信用债市场最主要的增长引擎。全年产业债发行数量达7,110只，同比增长约14.18%；发行总规模为77,968.17亿元，同比增长约14.17%。在偿还规模温和增长（同比约4.80%）的背景下，产业债全年实现净融资额17,873.48亿元，较2024年大幅增长约63.25%，显示债券市场对实体产业的支持力度显著增强。 从发行数量看，基础设施建设相关领域发行增势较为强劲，其中公用事业行业发行1,130只，同比增加36.47%，仍是发行数量最多的行业；建筑装饰行业发行899只，同比增长16.75%。这些行业的发行活跃与国家在电力、水利、交通等领域的投资密切相关。先进制造业与消费相关行业发行数量增长显著，其中电子行业发行107只，同比增加50.70%，增速居前；计算机行业发行45只，同比增长50%；汽车行业发行79只，同比增长33.90%；医药生物行业发行133只，同比增长8.13%；商贸零售行业发行477只，同比增长18.07%。少数行业仍在调整期，其中，房地产行业发行576只，同比微降2.04%，显示行业融资活动在长期调控后进入平稳阶段。纺织服饰、国防军工等行业因自身周期或样本量较小，出现了超过50%的同比降幅。 从发行规模看，行业表现分化，公用事业领跑，先进制造业融资活跃。公用事业、交通运输、建筑装饰三个行业发行规模位列前三，分别达到21,126.33亿元、8,932.58亿元和8,467.85亿元，合计占全年产业债发行规模的49.41%。公用事业成为最大亮点，发行规模同比激增65.39%，主要得益于能源保供、电网升级及绿色转型等领域的大型项目融资需求旺盛。电子、汽车、机械设备行业发行规模分别实现47.44%、59.50%和44.16%的同比高增长，体现了债市对科技创新和产业升级的精准滴灌。部分行业显示出结构性调整，房地产行业发行规模延续下降趋势，同比减少7.26%，但降幅较前期收窄，行业融资处于有序收缩与转型期；煤炭、建筑材料行业发行规模同比分别下降14.28%和20.63%，反映了传统周期行业融资环境的变化。 从净融资规模看，净融资格局反映产业政策导向。公用事业行业以10,554.80亿元的净融资额位居榜首，体现能源转型与保供政策强力支持；建筑装饰、石油石化、钢铁等行业也实现了一定规模的净融资流入，契合稳增长与“两重”项目推进方向。电子、汽车等行业虽发行规模增速显著，但到期偿还量同步增加，净融资规模相对适中，反映行业处于扩张周期但注重债务结构优化。交通运输行业整体净融出1,057.12亿元。 数据来源：Wind，大公国际整理 4.城投债方面，整体发行数量、规模持续收缩，净融资再度为负。 在“遏制增量、化解存量”的政策导向下，2025年城投债市场继续呈现紧缩态势。全年城投债发行数量为8,460只，较2024年减少244只；发行规模54,975.73亿元，同比收缩9.68%；偿还规模55,077.35亿元，全年净融出101.62亿元，虽较2024年同期（-654.69亿元）有所改善，但已连续处于净偿还状态，标志着城投平台依赖债务扩张的模式发生根本性转变。 数据来源：Wind，大公国际整理 区域差异化渐显，重点省份融资收紧。从发行数量看，传统城投债发行大省普遍缩减，其中，发债总量最大的江苏省合计发行2,042只，同比减少15.58%； 浙江省发行798只，同比下降11.23%；四川省发行370只，同比下降14.75%。部分中西部及经济强省则逆势增长，湖北省发行413只，同比大幅增长34.53%，成为增长最快的省份之一；广东省发行323只，同比增长32.38%；安徽省发行331只，同比增长15.73%。这些地区的城投债发行数量增长，一方面可能源于其债务风险相对可控，保留了合理的融资空间以支持必要项目建设；另一方面也可能与区域发展战略下的阶段性融资需求集中释放有关。 从发行规模看，城投债发行区域集中度高，但主要省份普遍呈现收缩。发行规模前十大省份合计占比72.02%。传统发债大省江苏、浙江的发行规模同比分别下降19.93%和19.43%，江西、四川的降幅也达到19.34%和13.18%，这与地方政府主动压降债务风险直接相关。与之形成对比的是，部分省份城投债发行规模保持较大幅度增长。湖北、广东、安徽发行规模同比分别增长25.59%、15.65%和15.65%，可能与其区域内重大项目建设或债务重组后的合理融资需求释放有关。这种区域分化的格局2026年预计将持续。 发行期限拉长，债务结构寻求优化。从期限结构看，城投债的发行期限明显向中长期迁移，旨在优化债务结构、缓解短期偿付压力。3-5年期债券成为主力，无论是发行数量还是规模占比均超过42%，且占比较2024年均有所提升。1年以下短期债券的发行数量和规模占比分别降至13.01%和12.54%，同比分别下降2.86和1.71个百分点。5年以上长期债券占比小幅提升，显示市场在政策引导 下，对资质相对较好的城投平台给予更长的融资期限。 5.新券种方面，科技创新债券发行显著放量，绿色主题类债券持续领跑。 2025年，科技创新类债券发行实现爆发式增长，全年合计发行2,081只，发行规模22,464.67亿元。与2024年（1,228只，12,169.39亿元）相比，发行数量与规模同比分别大幅增长69.46%和84.60%，体现了债券市场对科技创新的大力支持。其中，交易所市场发行科技创新债券1,000只，规模10,218.55亿元，发行数量、发行规模分别同比增长85.53%、66.77%；银行间市场发行1,081只，规模12,246.12亿元，发行数量、发行规模分别同比增长56.89%、102.68%。 国有企业是发行主力，民企参与度有所提升。从发行主体看，国有企业（含中央与地方）是科创债的发行中坚。2025年，国有企业共发行科创债1,751只，规模18,921.85亿元，在总发行规模中占比达84.23%。民营企业的参与度显著提升，全年发行222只，规模1,674.43亿元，发行数量、发行规模分别同比增长62.04%、70.48%，在一定程度上说明债券融资渠道正在向更多创新型民企敞开。 数据来源：Wind，大公国际整理 绿色债券发