碳中和政策暖风频吹，绿色债券乘风起势——2021年我国绿色债券市场发展回顾与展望绿色金融部方怡向武慧斌闫娜王璐乔因迪1.2021年绿色债券市场回顾：中国境内绿色债券数量规模双双同比大幅增长。2021年境内“贴标”绿债发行数量484只，发行规模6030.97亿元，数量同比翻倍增长，规模同比增长166.24%。绿色中票成为绿色债券发行主力，银行间市场发行规模上升。发行主体以高信用级别的国有企业为主，国有企业性质发行人占比超过九成，AAA级别的发债主体依旧保持稳步增长的态势。中国境内绿色债券发行主体信用级别相对稳定。2021年有6个绿色债券发行主体信用等级下调，有1只绿色债券的债项级别下调；有3个绿色债券发行主体信用等级上调，2只绿色债券的债项级别上调。双碳战略驱动新能源产业持续发力。在已披露具体资金投向的311只绿色债券中，清洁能源领域的资金规模合计占比超过60%，清洁交通领域次之，作为非绿色用途的补流资金有所压降，我国绿色债券的绿色程度进一步提升。政策扶持叠加市场青睐，绿色债券具有一定的融资成本优势。绿色金融债、绿色公司债、绿色企业债和绿色中期票据的加权平均发行利率分别为2.88%、4.08%、4.41%和3.44%，较2020年分别下降3bp、77bp、36bp和22bp。2021年AAA级别和AA级别绿色信用债发行利差中位数分别为65bp和232bp，对应券种的一般信用债发行利差中位数分别为74bp和286bp，AAA级别绿色债券仍具有一定发行成本优势，但有所缩窄;AA级别绿色债券发行成本优势较大。2.2022年展望双碳战略驱动绿债市场潜力进一步释放。2021年我国境内绿色债券市场延续了以往的发行优势，随着双碳战略的逐步推进，国家及各地绿色金融政策也将持续发力，绿色债券市场扩容空间可期。转型金融蓄势待发，债券创新产品或将持续推出。未来随着绿色金融及转型金融的发展，债券市场或将出现更多的绿色创新产品，为绿色增长提供新的低碳发展引擎。发行主体更加多元，发行积极性有望进一步提升。随着改革开放的进一步推进以及在绿色金融领域广泛开展的国际合作，将促进我国绿债市场发行主体更加多元；而在绿色低碳发展的时代背景下，企业主动进行绿色融资的行动也将更加积极主动。 标准体系建设更趋完善。未来标准研制方面将会进一步完善绿色金融和转型金融相关标准，并遵循国际通行原则，更好实现国内外标准统一。环境信息披露进一步强化，强制披露要求有望加速落地。在信息披露方面，正呈现出规范化、强制性趋势。尤其是在气候风险下，气候及环境等ESG信披成为市场十分关注的问题。同时，在标准国际趋同的发展下，未来信息披露要求也将不断和国际标准对接。气候投融资理念逐渐增强，ESG投资加速主流化。未来绿色金融将围绕2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和展开，以绿色、环保和可持续性为核心的“气候投融资”正逐渐增强。目前主流的研究也通过ESG评级来评估企业的收益和风险，来进一步衡量绿色资产的价值。在投资中普遍纳入ESG评估分析，已经成为一种趋势。 一、2021年我国绿色债券市场回顾（一）发行数量及规模强劲提升，碳中和债券表现突出2021年中国境内“贴标”绿色债券累计发行484只，发行规模6030.97亿元，约占同期全球绿色债券发行规模的20.91%1。2021年境内新发行绿色债券发行数量较去年翻倍增长，发行规模同比增长166.24%。2021年新发行绿色债券包括405只信用债和利率债，发行规模4848.74亿元；79只绿色资产证券化产品，发行规模1182.23亿元。2021年，碳中和债可谓绿债市场中流砥柱。对绿债的强劲提升做出了突出贡献。碳中和债共发行199只，发行规模2531.02亿元，占绿债市场40%的比重。2021年境内整体新发行债券规模为61.75万亿元2，绿色债券发行规模仅占总发行规模的0.98%，在“双碳”目标推动下，未来绿色债券市场发展还有很大潜力。资料来源：wind，东方金诚信用整理图1:2016-2021年我国境内“贴标”绿色债券发行情况及碳中和发行占比概况（二）绿色中票领跑市场，绿色资产证券化产品增长迅速分债券类型来看，2021年绿色债务融资工具和绿色资产证券化产品对绿色债券发行贡献了极大的增量。其中以绿色中票为主，发行规模1675.67亿元，占比27.78%。绿色资产证券化产品增长迅速，发行规模1182.23亿元，占比19.60%。探究绿色资产证券化产品快速增长的原因，除了能源转型的大背景以外，还因为资产证券化产品能够较好的和绿色低碳项目融合。比如，新能源行业的光伏发电站、污水处理设备等固定设施，都可以成为资产证1根据CBI官网截至2022年1月12日的统计，2021年全球绿色债券发行规模为4521.77亿美元。2数据来源：Wind 券化产品的基础资产。绿色资产证券化产品不仅可以为发债企业提供融资便利，也可以通过资产证券化进行风险分级，给不同风险偏好的投资者更多选择。其次是绿色金融债，自绿债市场开启以来，绿色金融债在规模占比方面一直领跑市场，随着市场债券品种的不断丰富与均衡，它的占比在不断缩减，2020年跌至第四位。2021年绿色金融债以19%的规模占比重返绿债市场三甲。可以看到21年政策性银行是绿金债的主力，2021年国开行、进出口行、农发行共计发行了636亿元。商业银行、金融租赁公司分别发行385亿元和110亿元。如果从发行数量看，商业银行则一直是绿色金融债发行主力军。2021年7月《银行业金融机构绿色金融评价方案》正式实施，包括绿色信贷、绿色债券等绿色金融业务正式纳入考核业务的覆盖范围，其评价结果将纳入央行金融机构评级等政策和审慎管理工具。在这项政策的支持推动下，也有望再次拉动绿色金融债的增长。资料来源：wind，东方金诚信用整理图2：2016-2021年境内各绿色债券类型发行规模对比发行场所方面，2021年，银行间债券市场绿色债券发行规模占比为68.77%，比2020年（34.66%）大幅提升34.11个百分点。这主要得益于交易商协会持续推出了碳中和债、可持续发展挂钩债券等创新品种，极大地推动了银行间市场绿色债券的发行。2021年上海交易所绿色债券发行规模占交易所发行绿色规模的84.50%，占比较上年提高8.75个百分点；深圳交易所绿色债券发行规模占交易所发行绿色规模的15.50%，占比较上年减少8.75个百分点。2021年跨市场发行的绿色债券规模占全年绿色债券市场发行规模的8.57%，占比较上年同期降低个17.41百分点。 数据来源：wind，东方金诚信用整理图3：2016-2021年境内“贴标”绿色债券各场所发行规模对比（三）国企稳居绿债发行主导地位，区域集群效应明显2021年在292个发行主体中，国有企业是绝对的发行主力，地方国企和中央国企合计发行规模达到5757亿元，占比达到96%。2016-2021年间，国有企业的比重也不断提升，在各券种中均占较大份额。而从主体的多元化来看，至少涉及到11类的发行主体。2021年，中国绿色债券市场创新不断、活力纷呈，也吸引了国际发行人的目光。12月14日，匈牙利在我国成功发行了10亿元人民币熊猫债，发行期限3年，这是匈牙利继2017年首次亮相中国熊猫债市场后的第三次发行，也是市场首单绿色主权熊猫债，使得绿债的发行主体进一步丰富。总体来说，央国企主动服务国家重大战略部署，积极促进生产方式绿色转型，很好地发挥了标杆示范作用。民营企业也积极参与了碳达峰、碳中和行动，但发行数量和规模占比仍较小，2016-2021年间，民营企业发行绿色债券的规模仅占绿色债券发行总额的2%。未来随着国家加大支持实体经济的力度，国家仍需要进一步推行相关激励政策措施，鼓励民营企业参与绿色债券的发行，提高其发行便利，如通过加持信用风险缓释凭证、担保增信等方式，支持有市场、有前景、有技术竞争力的民营企业进行绿色债券融资，有效提振民营企业市场信心和绿色转型决心。 资料来源：wind，东方金诚信用整理图4：2021年境内“贴标”绿色债券发行主体企业性质情况在地区分布上，2021年发行主体发布在28个省市自治区、直辖市，除了川、黑、宁基本实现全覆盖。发行规模上，除北京超千亿规模外，11个省份的发行规模均超过百亿元，合计占到绿债市场的42%，而在发行数量，京苏粤浙四省占据半壁市场。这一方面凸显了区域的集群效应，但一方面也显示出了地区分布不均匀。数据来源：wind，东方金诚信用整理图5：2021年境内“贴标”绿色债券发行主体地区分布情况及累积占比 （四）发行期限以三年期为主，AAA级绿债占比提升在发行期限方面，2021年三年期绿色债券发占比进一步提升，3年期发行规模占比达到62%，同比增长6%。5年期的绿色债券发行规模占比为11%，同比减少13%。资料来源：wind，东方金诚信用整理图6：2016-2021年绿色债券发行期限分布（按规模计）在主体和债项评级方面，2021年除去无评级样本和绿色资产证券化产品外，有评级的样本以AAA占绝对主力，而且AAA级主体及债项的规模占比明显高于去年同期水平，分别提升26%和14%；而AA+和AA级主体及债项的规模占比同比均出现降低，绿色债券发行明显向高信用等级发行主体集中。究其原因，或是由于2021年以来，信用债市场风险频发，风险偏好下降，中低等级绿色债券发行难度有所上升，也就使得中高等级债券发行规模占比不断提升，AA+及以下评级绿色债券发行规模占比不断压减。资料来源：wind，东方金诚信用整理图7：2016-2021年绿色债券发行主体（左）及债项（右）级别分布（按规模计） （五）多个环保领域发债主体信用级别下调主体及债项级别调整方面，2021年有6个绿色债券发行主体信用等级下调3，分别为北京东方园林环境股份有限公司、启迪环境科技发展股份有限公司、山东美晨生态环境股份有限公司、树业环保科技股份有限公司、云南水务投资股份有限公司、重庆旅游投资集团有限公司，有1只绿色债券的债项级别下调（19启迪G2）。2021年有3个绿色债券发行主体信用等级上调，分别为承德市国控投资集团有限责任公司、盐城市国有资产投资集团有限公司、湖北文化旅游集团有限公司，有2只绿色债券的债项级别上调（19承控绿色债/G19承控1、18鄂西圈GN001）。表1：2021年绿债市场主体及债券级别调整情况债券简称发行人简称评级机构发行日/调整日调整前主体/债项调整后主体/债项级别调整级别调整原因（来自评级报告）20东林G1东方园林上海新世纪2020-12-21/2021-4-28AA+/AAAAA/AAA↓2021年和2021年第一季度，公司经营亏损且亏损数额大，后续工程建设业务的开展将继续受限于公司自身可支配资源；公司非公开发行优先股的批复失效；公司股东及其一致行动人股权质押问题持续难以得到妥善解决，且后续存在继续被动减持风险。19启迪G2启迪环境中诚信国际2019-9-25/2021-7-14,2021-9-24,2021-11-3AA+/AA+A-/A-↓公司2021年前三季度经营情况较半年度持续恶化，公司当前可用货币资金紧张且仍存在债务未展期或续贷情况；同时，公司与城发环境的换股吸收合并事项存在不确定性。19美晨G1美晨生态联合资信2019-10-22/2021-12-30AA/-AA(负面）/-↓园林施工行业作为建筑施工行业的子行业，流动性承压；全国范围内实施柴油重卡国六排放标准，重卡市场需要受到抑制，公司相关零配件供应商业务受到冲击；公司短期利润水平存在较大下行压力；存续债券的集中兑付加大了公司的资金压力。18树业环保绿色债树业环保中证鹏元2018-8-10/2021-5-14,2021-6-29,2021-8-10AA-/AAABBB-/AAA↓公司2020年审计报告被出具无法表示意见，流动性大幅减弱，前期大额对外投资款及借款未来收回情况不确定，新增产能消化可能存在一定压力，债务压力极大。20云水务绿色债01云南水投联合资信2020-8-12/2021-12-3AA+/AA+AA+（负面）/AA+↓2021年上