2017年一季度中国债券市场信用风险回顾与展望

2017年一季度中国债券市场信用风险回顾与展望12017年一季度中国债券市场信用风险回顾与展望作者/工商企业部何阳李佳昕谢笑也一、2017年一季度我国宏观经济及信用债市场情况（一）宏观经济：2017年一季度延续2016年下半年稳中有进的态势，工业企业盈利恢复性增长，投资内生动力不断增强2017年一季度，我国实现国内生产总值（GDP）18.07万亿元人民币，同比增长6.9%，增速较2016年同期下降0.1个百分点。受工业市场需求稳定增长、去产能、去库存政策效果显现、供需关系继续改善影响，2017年3月，PPI同比上升7.6%，涨幅较2月份回落0.2个百分点。2017年1～2月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.02万亿元，同比增长31.5%。2017年1～3月全国固定资产投资总额9.38万亿元，同比名义增长9.2%，增速较2016年同期下降1.5个百分点；全国房地产开发投资总额1.93万亿元，同比名义增长9.1%，增速较2016年同期增加2.9个百分点。2017年一季度全社会用电量同比增长6.9%，增速比2016年同期大幅提升3.66个百分点。图1：2016年至2017年1～3月全国固定资产投资及房地产开发增速变化数据来源：国家统计局，东方金诚整理（二）信用债发行情况：2017年第一季度信用债总体发行同比增长，交易所市场债券发行规模下滑明显 2017年一季度中国债券市场信用风险回顾与展望22017年第一季度，信用债发行规模6.52万亿元，同比增长9.97%；信用债发行规模占债券发行总额的77.88%。分债券类型来看，银行间债券市场除同业存单、信贷资产支持证券和商业银行次级债券同比增长较快之外，其他传统债券品种短期融资券、中期票据、PPN、企业债均同比下降；交易所债券市场中证券公司债券同比较快增长，公司债和非公开发行公司债券大幅下滑。表1：2017年一季度我国信用债发行情况概览2017年第一季度2016年第一季度只数规模(亿元)只数同比(%)规模同比(%)只数规模(亿元)信用债合计751265224.4828.28%9.97%585659312.81银行间市场691560366.7142.20%21.25%486349788.78其中：同业存单608349788.2086.14%69.57%326829361.20超短期融资债券3294397.10-38.27%-44.97%5337990.10中期票据1261596.40-55.00%-50.39%2803218.00PPN116868.00-54.86%-59.15%2572125.00短期融资券101939.30-57.74%-56.47%2392157.90信贷资产支持证券70765.471.45%68.47%69454.38商业银行次级债券30733.0366.67%94.95%18376.00企业债25198.20-83.66%-89.66%1531917.60非银行金融机构债11178.0083.33%-21.93%6228.00商业银行债11814.00-45.00%-50.82%201655.00交易所市场5974857.77-39.88%-48.99%9939524.03其中：资产支持专项计划308969.21-8.88%122.19%338436.20非公开发行公司债券1441300.92-58.62%-68.09%3484077.03公司债75725.43-72.73%-83.34%2754354.49证券公司债571491.40200.00%228.50%19454.00数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理（三）债券收益率情况：中短期、中低信用等级债券与其高信用等级债券利差较小2017年一季度，信用债收益率波动加剧，中短期、中低信用等级债券与其高信用等级债券利差较小。 2017年一季度中国债券市场信用风险回顾与展望3图2：2014年以来中短期票据到期收益率（分信用等级）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理二、工商企业信用风险回顾（一）发行情况：2017年第一季度工商企业发行只数和规模同比大幅下降2017年第一季度，工商企业发行债券485只，同比减少53.81%，发行规模总计5116.36亿元，同比下降62.56%。表2：2014年～2016年及2017年1～3月工商企业债券发行情况时间发行规模（亿元）发行只数规模同比只数同比2017年第一季度5116.36485-62.56%-53.81%2016年40436.1033958.08%7.44%2015年37411.41316072.25%41.83%2014年21718.71222833.76%35.11%数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理分市场来看，2017年第一季度银行间市场发行债券358只，同比下降47.66%，发行规模4033.50亿元，同比下降50.78%；交易所市场发行债券127只，同比下降65.30%，发行规模1082.86亿元，同比下降80.21%。分行业来看，2017年第一季度煤炭、综合、建筑、化工、医药、贸易、有色、信息技术、房地产和机械行业发债数量最多，均在20只以上；煤炭、综合、钢铁、房地产、建筑行业发债规模最大，均在300亿元以上。（二）债券收益率：工商企业信用债收益率仍明显高于城投债、公用事业和金融机构债 2017年一季度中国债券市场信用风险回顾与展望42017年以来，工商企业信用债收益率仍明显高于城投债、公用事业及金融机构债券。图3：2013年～2017年一季度AA级信用债（分部门）到期收益率（单位：%）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理（三）级别调整:2017年一季度级别上调同比持平，下调次数同比减少，主要集中在煤炭、机械和化工等产能过剩严重、周期性较强的行业2017年一季度，工商企业主体级别上调为12次，工商企业信用债主体级别下调14次，上调次数较2016年同期基本持平，下调次数较2016年同期同比减少。表3：2012年～2016年及2017年1～3月工商企业主体级别调整情况级别调整201220132014201520162016年1～3月2017年1～3月级别上调9096811371021312级别下调134752891382014数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理从级别调整的行业分布看，2017年1-3月煤炭开采、机械设备、化工等行业信用债下调次数继续增加。表4：2012年～2016年及2017年1～3月工商企业主体级别下调（次数）的主要行业分布行业分类201220132014201520162016年1～3月2017年1～3月煤炭开采06392933钢铁16261541电气设备1675200化学制品与化学原料03341723食品饮料2007751 2017年一季度中国债券市场信用风险回顾与展望5机械001171204光伏6426200房地产0013500有色金属02210700石油化工0114000数据来源：Wind资讯，东方金诚整理（四）债券违约情况：2017年一季度债券市场违约同比增多，主要集中在公募债券2017年一季度，债券市场违约债券10只，涉及发债主体7家，违约金额82.90亿元，均为工商企业，其中公开发行债券9只，非公开发行1只；中期票据5只，超短期融资券3只，企业债1只，非公开定向债务融资工具1只。从发债主体行业分布来看，钢铁及相关行业2家（东北特钢、江泉集团），机床工具1家（大连机床），化工行业1家（博源集团）、水泥行业1家（山水集团）、建筑行业1家（中国城建）、包装行业1家（珠海中富）。从企业性质来看，地方国企1家（东北特钢），民营企业4家（大连机床、博源集团、中国城建、珠海中富），外商企业（山水集团）、集体企业（江泉集团）。从级别来看，公开市场主体发行时AA级5个（东北特钢、大连机床、博源集团、江泉集团、珠海中富），AA+级2个（山水集团、中国城建）。表5：2017年一季度信用债违约情况分类2016年一季度2017年一季度只数规模只数规模公募债券755977.9超短期融资券18318短期融资券419中期票据228551.9企业债18私募债券1172.315PPN87115中小企业私募债31.3股权交易所市场私募债证监会主管ABS总计18127.31082.9数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理 2017年一季度中国债券市场信用风险回顾与展望6表6：2014年以来公募违约债券名单2017年公募债券（9个债券，7个主体）2016年公募债券（29个债券，16个主体）2014年公募债券（1个债券，1个主体），2015年公募债券（7个债券，7个主体）违约债券名单13东特钢MTN1（AA/联合资信，钢铁，国企）16大机床MTN001/16大机床SCP003/16大机床SCP002（AA/联合资信，机床，民企）16博源SCP002（AA/中诚信国际，化工，民企）14山水MTN001（AA+/中诚信国际，水泥，外企）16中城建MTN001（AA+/联合资信，建筑，民营）12江泉债（AA/鹏元，钢铁，集体企业）12珠中富MTN1（AA/中诚信国际，包装，民营）违约债券名单13山水MTN1/15山水SCP002（AA/中诚信国际，水泥，外资）、15亚邦CP001/15亚邦CP004（A-1/大公国际，化工染料，民企）、11天威MTN1/11天威MTN2（AA+/联合资信，光伏，民企）、15宏达CP001（A-1/大公国际，采掘，民企）、15雨润CP001/13雨润MTN1(A-1/AA/新世纪，食品，外商独资）、15东特钢CP001/15东特钢SCP001/13东特钢MTN2/15东特钢CP002/15东特钢CP003（A-1/AA-联合资信，钢铁，地方国企）、15华昱CP001（A-1/联合资信，煤炭，央企）、11蒙奈伦债（AA/鹏元资信，食品，民企）、11威利MTN1（AA/新世纪，光伏，民企）、15春和CP001（A-1/鹏元新世纪，船舶，民企）、15川煤炭CP001（A-1/新世纪/联合，煤炭，地方国企）、15国裕物流CP001/15国裕物流CP002（AA-/大公国际，船舶，民企）15冀物流CP002（AA-/上海新世纪，物流，地方国企）15机床CP003/16大机床SCP001/15机床CP004（AA/联合资信，机械，民企）12中城建MTN1/11中城建MTN1/12中城建MTN2（AA+/联合资信，建筑施工，民企）16博源SCP001（AA/中诚信国际，基础化工，民企)2014年违约债券名单超日债（AA/鹏元，光伏，外资企业）2015年违约债券名单ST湘鄂债（AA/鹏元，餐饮，民企）、圣达债（AA-/鹏元，石化，民企）、12中富01（AA/中诚信，饮料包装，民企）、10英利MTN1（AA/新世纪，光伏，国企）、15山水SCP001（AA+/中诚信，水泥，外商独资）、11天威MTN2”（AA+/联合，电气设备，央企）、10中钢债（AA/中诚信，钢铁，央企）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理（五）财务表现：钢铁、煤炭等行业虽然盈利能力有所反弹，但仍处较低水平，资产负债率仍然较高从2007年以来发债企业净资产收益率来看，钢铁、煤炭、有色金属等行业的盈利能力仍处较低水平。从资产负债率来看，盈利较差行业的债务负担总体上仍在不断增加。表7：2016年1～9月部分盈利较差行业的资产负债率情况序号行业净资产收益率资产负债率趋势变化2016年1～9月2016年1～9月20152014201120071钢铁-6.0170.7071.4269.6166.3158.97略有下降2煤炭-4.0568.6867.7664.8258.6958.45有所上升3有色-0.4059.4059.5858.9057.6254.36略有下降4采掘-0.3755.4655.2453.8950.8238.21有所上升5机械0.2757.7855.7458.65