利润与现金齐升，派息比例创新高

2026年4月2日光大环境(257.HK) 利润与现金齐升，派息比例创新高 事件：光大环境近期公布2025年度业绩。业绩表现超预期。在非现金的建造收入收缩影响下，公司收入同比降9%至275亿港元。公司经营效率提升，资产减值收窄，财务成本控制有效，归母净利润同比增长16%至39亿港元。公司现金流创历史新高，经营现金流及自由现金流双双破百亿。公司末期股息12港仙，同比增33%。全年股息27港仙，派息比例42.3%，再创新高。股息率达5.1%，是优质高股息标的。我们上调盈利预测，2026/2027/2028年，公司净利润预测分别为40.4/42.5/44.7亿港元。我们维持“买入”评级，按照同业估值比较法提升目标价至6.18港元，对应2026年9.4倍PE。 投资评级：买入维持评级 6个月目标价6.18港元股价2026-4-15.33港元 总市值(亿港元)32,742.06流通市值(亿港元)32,742.06总股本(亿股)6,142.98流通股本(亿股)6,142.9812个月低/高(港元)3.21/5.68平均成交(百万港元)54.17 报告摘要 光大环境业绩超预期。公司收入同比减少9%至275亿港元。收入下降主要是由于非现金的建造服务收入下降。公司优选新建项目，期内建造服务收入同比下降53%至26.8亿港元，贡献公司收入10%。投运项目量持续提升及精细化运营管理提升，公司运营服务收入同比增加2.5%至194亿港元。运营服务贡献公司收入72%，盈利质量高。公司财务成本控制得当，财务费用同比下降20%至23.9亿港元。公司净利润同比增长16%至39亿港元。净利润增长超市场预期。 股东结构 中国光大集团43.1%太平洋人寿保险5.9%其他51.0%总共100.0% 公司自由现金流破百亿，分红比例创新高。公司EBITDA同比增长2%至102.7亿港元。2025年公司应收账款回款率提升12个百分点至98%，创历史新高。另一方面，公司优选新增项目，CAPEX下行。2025年公司现金流大幅提升，自由现金流超百亿。公司末期股息12港仙，同比增33%。全年股息27港仙，派息比例42.3%，持续增长。分红比例的提升，体现了公司管理层对股东回报的重视。我们认为公司投运项目的精细化管理及应收账款的持续回收，经营现金流预期保持高位。公司项目优选CAPEX预期保持在50亿港元以下。我们预期公司自由现金流预期保持高位，认为公司未来分红比例有提升空间。 聚焦精细化运营，投运项目运营成效再提升。公司垃圾处理量增长3%至5800万吨，发电量同比增长3%至285亿千瓦时，供热供气量同比增长25%至819万吨。环保能源板块，核心运营指标提升，每吨入炉垃圾发电量同比增1%至467千瓦时，上网电量同比增5%至180亿千瓦时；协同效应持续释放，供热供气量同比增长30%至350万吨；餐厨及厨余垃圾、污泥等处理量同比增长87%至800万吨，炉渣产量同比增长55%至1200万吨。绿色环保板快，供热供气量同比增长17%至470万吨，生物质燃料结算费用同比下降8.6%。 维持“买入”评级，目标价6.18港元。公司运营收入持续增长，盈利能力及现金流持续向好。如果成功A股上市，进一步拓宽融资渠道。目前股价对应2025年股息率5.1%，具吸引力。公司自由现金流持续提升，我们认为派息比例有进一步提升空间。我们上调盈利预测，2026/2027/2028年，公司净利润分别为40.4/42.5/44.7亿港元。我们维持“买入”评级，上调目标价至6.18港元。我们按照同业估值比较法，参照环保行业港股上市公司2026年估值，提升目标价6.18港元，对应2026年9.4倍预测PE。 罗璐Lilian能源行业分析师lilianluo@sdicsi.com.hk 风险提示：垃圾收运量少于预期；国补回收慢于预期；汇率波动超预期。 （转下页…） 资料来源：上市公司资料，国投证券国际 资料来源：上市公司资料，国投证券国际 我们上调盈利预测，2026/2027/2028年，我们预测公司净利润分别为40.4/42.5/44.7亿港元。我们维持“买入”评级，参考港股上市公用环保公司的平均估值，给予目标价6.18港元，对应2026年9.4倍预测PE。 财务报表预测（续） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010