利润与现金齐升，派息比例创新高

光大环境2025年度业绩超预期，收入同比降9%至275亿港元，主要受非现金建造服务收入下降影响。公司经营效率提升，净利润同比增长16%至39亿港元，财务成本控制得当，财务费用同比下降20%至23.9亿港元。公司现金流创历史新高，经营现金流及自由现金流双双破百亿，末期股息12港仙，同比增33%，全年股息27港仙，派息比例42.3%，再创新高，股息率达5.1%，是优质高股息标的。

公司聚焦精细化运营，投运项目运营成效提升，垃圾处理量增长3%至5800万吨，发电量同比增长3%至285亿千瓦时，供热供气量同比增长25%至819万吨。环保能源板块核心运营指标提升，每吨入炉垃圾发电量同比增1%至467千瓦时，上网电量同比增5%至180亿千瓦时；协同效应持续释放，供热供气量同比增长30%至350万吨；餐厨及厨余垃圾、污泥等处理量同比增长87%至800万吨，炉渣产量同比增长55%至1200万吨。绿色环保板快，供热供气量同比增长17%至470万吨，生物质燃料结算费用同比下降8.6%。

维持“买入”评级，目标价6.18港元，对应2026年9.4倍PE。公司运营收入持续增长，盈利能力及现金流持续向好。如果成功A股上市，进一步拓宽融资渠道。目前股价对应2025年股息率5.1%，具吸引力。公司自由现金流持续提升，我们认为派息比例有进一步提升空间。上调盈利预测，2026/2027/2028年，公司净利润预测分别为40.4/42.5/44.7亿港元。

风险提示：垃圾收运量少于预期；国补回收慢于预期；汇率波动超预期。