利润连续八年保持双位数增长，派息比例提高到55%

买入 2024年8月19日 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 利润连续八年保持双位数增长，派息比例提高到55% 利润保持双位数增长，派息比例不断提升：2024年上半年公司营业收入1973亿元（YoY+2.9%）；服务收入1757亿元（YoY+2.7%）；EBITDA达到550亿元（YoY+2.7%），股东应占盈利达到138亿元（YoY+11.3%），保持双位数增长。净资产收益率达到3.7%，同比提升0.26%。上半年资本支出达239亿元，同比下降13.4%，预计24年全年资本开支650亿元，较去年同期的739亿元减少12%。上半年经营活动现金流净额293亿元，资产负债率持续优化，同比下降1%至45.5%，剔除租赁负债后的带息债务同比下降3.8%，抗风险能力持续增强。公司重视股东回报，上半年股息(含税)合计每股人民币0.2481元（YoY+22.2%），显著高于每股基本盈利11.3%的增长，派息率达55%。 李宜格852-25321962Vicky.li@firstshanghai.com.hk 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 联网通信业务稳健发展：上半年联网通信服务业务收入实现1251亿元（YoY+2.1%），占主营业务的四分之三，移动用户规模达到3.4亿户，净增用户600万户，其中5G套餐渗透率超过80%，用户结构进一步优化；固网宽带用户规模1.17亿户，其中融合用户数突破8000万户，千兆用户渗透率超过25%，同比提升6个百分点；融合用户ARPU达103元。算网数智业务快速增长：上半年算网数智收入435亿元（YoY+6.6%）， 主要资料 行业电讯服务股价6.5港元目标价7.6港元(+17%)股票代码762.HK已发行H股本305.98亿股H股总市值1976亿港元52周高/低7.8港元/4.3港元每股净资产13港元主要股东中国联通(BVI)有限公司53.52%中国联通集团(BVI)有限公司26.41% 占主营业务四分之一，为公司带来超过60%新增服务收入。其中联通云收入317亿元（YoY+24.3%），启动数据中心适智化改造，带动AIDC业务高速增长，IDC业务收入增速领先行业达131亿元（YoY+5.0%）。数据服务业 务 上 半 年收 入32亿元 （YoY+8.6%） ，数 智 应 用 收 入37亿 元（YoY+13.5%）。国际业务得益于出国漫游和境外手机业务较高增速，收入达到60亿元（YoY+8.4%），物联网境外连接能力实现突破，收入同比增长93.4%。维持目标价7.6港元，买入评级：中国联通积极推动网络向新、技术向 新和服务向新，以新融合拓展新场景创造新增长。公司两大业务规模价值双增长，派息分红比例持续提升，预计未来派息分红比率将逐步提升至70%的水平。考虑到当前宏观经济面临的客观压力，公司产业数字化业务增长放缓，我们下调了公司2024-2026年的营业收入预期，对应3.8%/3.7%/3.6%的增长。考虑到公司基本面稳健、利润持续释放以及潜在的分红比率提高，给予公司2024年利润的10倍估值,对应目标价7.6港元，维持买入评级。 风险提示：ARPU值承压、宏观经济压力加大、资本开支下降不及预期等。 资料来源:彭博 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。