凤凰新媒体（FENG）：提高派息比例，预计保持 20%的收入增长

凤凰新媒体（FENG） 更新报告持有 2019年8月16日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度17年历史18年历史19年预测20年预测21年预测净营业收入（千元美元）225,013196,768236,320286,433343,093变动9.01%-12.55%20.10%21.21%19.78%Non-GAAP净利润7,433-7,798-34,093-18,986-7,130Non-GAAP每ADS盈利（美元）0.10-0.11-0.47-0.26-0.10变动-38.40%-203.78%-334.28%44.31%62.45%基于3.05美元的市盈率（估）29.48N.AN.AN.AN.A每ADS派息（美元）0.00.00.90.90.0股息现价比0.00%0.00%30.13%30.13%0.00%0123456资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 TMT 股价 3.05 美元 目标价 3.49 美元 (+14.51%) 股票代码 FENG 已发行股本 72.75 百万 ADS/5.82 亿股总市值 2.2 亿美元 52 周高/低 5.30 美元/2.56 美元 每 ADS 净现值 6.62 美元 主要股东 凤凰卫视 54.50% International ValueAdvisers, LLC 13.43% Fil Limited 5.25% 提高派息比例，预计保持20%的收入增长 Q2 业绩：总收入 3.951 亿元，同比增长 8.6，主要由于塔读和天博业务的并表，传统业务收入同比下降 28.5%。其中，广告收入 3.248 亿元，同比增长 2.3%；付费业务收入 7030 万元，同比增长 51%，其中付费内容收入同比增长 126.7%。归属于公司的净亏损 7010 万元，净亏损率 17.7%。Non-GAAP 归属于公司的净亏损 6640 万元，Non-GAAP 净亏损率 16.8%。 Q3 指引：总收入 3.734-3.934 亿元，同比增长 13.4%-19.5%。其中，广告收入 3.12-3.27 亿元，同比增长 10.9%至 16.2%；付费业务收入 6140-6640 万元，同比增长 28.3%-38.7%。 提高现金分红比例：由于外汇管制趋紧，公司出售一点资讯的交易预计将推迟完成。出售的股份从 32%提高至 34%，交易价格保持不变。为了更好地回馈股东，公司提升现金分红比例，拟将出售所获得资金的 25%-50%用以派发特别股息，此前该比例为 15%-25%。该交易待股东大会批准后，公司将确定具体的分红比例、派发时间和形式（一次性或者阶段性分红）。 预计保持 20%的收入增长，亏损缩减：天博和塔读的并表将为公司带来新的收入增长动力。天博主要运营凤凰网房产频道及房产广告销售业务，Q2收入8460万元，过去5年收入的CAGR超过70%，预计未来仍能保持。塔读Q2收入4920万元，预计全年收入同比增长70-80%。IP方面，公司也在推出 第一上海证券有限公司 2019 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 损益表财务能力分析单位：千人民币,财务年度：12月31日2017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测总主营业务收入1,575,092 1,377,379 1,654,241 2,005,030 2,401,649盈利能力 - 主营业务收入成本-727,197 -596,548 -827,120 -982,465 -1,152,792毛利率 (%)53.8%56.7%50.0%51.0%52.0%毛利847,895 780,831 827,120 1,022,565 1,248,858净利率(%)2.2%-4.8% -15.6%-7.8%-3.2% 营业开支-832,912 -904,853 -1,108,341 -1,243,118 -1,428,981Non-GAAP 净利率3.3%-4.0% -14.4%-6.6%-2.1% - 行政管理费用-146,923 -162,568 -206,780 -220,553 -252,173 - 市场营销费用-493,664 -537,562 -650,117 -731,836 -840,577营运表现 - 技术和开发开支-192,325 -204,723 -251,445 -290,729 -336,231行政管理费用/收入(%)-9.3% -11.8% -12.5% -11.0% -10.5%营业利润14,983 -124,022 -281,221 -220,553 -180,124技术和开发费用/收入(%)-12.2% -14.9% -15.2% -14.5% -14.0%其他收入34,22478,51582,712 100,251 120,082市场营销费用/收入(%)-31.3% -39.0% -39.3% -36.5% -35.0%税前利润49,207-45,507 -198,509 -120,302-60,041实际税率 (%)30.0% -44.2% -30.0% -30.0% -30.0% - 所得税支出-14,783-20,105-59,553-36,091-18,012股息支付率 (%)净利润34,424-65,612 -258,062 -156,392-78,054库存周转少数股东权益3,0482,3902,8683,4424,130应收账款天数100.1104.0107.093.085.0普通股东所得净利润37,472-63,222 -255,194 -152,951-73,924应付账款天数131.4116.4120.0108.0100.0折旧与摊销35,61832,47146,65651,32254,956Non-GAAP 净利润52,028-54,585 -238,651 -132,900-49,907财务状况总负债/总资产30.5%26.8%19.7%22.2%22.8%主营业务增长 (%)9.0%-12.6%20.1%21.2%19.8%收入/净资产63.0%40.6%32.3%44.5%53.9%Non-GAAP 净利润 增长率 (%)-38.3% -204.9% -337.2%44.3%62.4%经营性现金流/收入11.0%-5.6% -10.8%-5.4%-0.6%资产负债表现金流量表2017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测 + 现金与现金等同、限制性现金699,562 443,672 2,194,258 1,575,417 1,516,437 + 净利润34,424 -65,612 -258,062 -156,392 -78,054 + 短期投资737,657 912,594 912,594 912,594 912,594 + 折旧、摊销35,618 32,471 46,656 51,322 54,956 + 应收账款与票据458,744 484,113 485,771 535,970 582,606 + 其他非现金调整37,316 24,755 16,542 20,050 24,016 + 其他流动资产347,303 180,191 180,191 180,191 180,191 + 非现金运营资本变动65,504 -57,873 16,666 -22,922 -15,351总计流动资产2,243,266 2,020,570 3,772,813 3,204,173 3,191,828经营活动现金流量172,980 -76,824 -178,197 -107,942 -14,432 + 净固定资产64,45495,63190,74385,36779,453 + 资本支出-27,800 -55,950 -36,817 -40,499 -44,548 + 无形资产6,71297,44892,49787,05082,557 + 投资增加00000 + 可供出售资产1,196,330 1,961,474 1,961,474 1,961,474 1,961,474 + 投资减少00000 + 权益投资15,34233,69433,69433,69433,694 + 其他投资活动21,410 -58,762 2,436,00000 + 其他长期资产12,54423,45423,45423,45423,454投资活动现金-6,390 -114,712 2,399,183 -40,499 -44,548总计长期资产1,355,842 2,610,149 2,600,310 2,589,487 2,579,079 + 已付股利00000总资产3,599,108 4,630,719 6,373,123 5,793,660 5,770,907 + 短期拆借变动328,511 250,492000 + 应付账款262,657 264,753 279,107 302,297 329,370 + 长期借款增加00000 + 短期借款330,000 267,665 267,665 267,665 267,665 + 长期借款减少00000 + 其他短期负债479,274 540,849 544,818 548,907 553,118 + 股本增加00000总计流动负债1,071,931 1,073,267 1,091,590 1,118,869 1,150,153 + 股本减少00000 + 长期借款24,71426,13126,13126,13126,131 + 其他融资活动12,3683,677000 + 其他长期负债1,312 140,960 140,960 140,960 140,960融资所得现金-16,234 -75,831 -470,400 -470,4000总长期负债26,026 167,091 167,091 167,091 167,091期初现金557,296 699,562 443,672 2,194,258 1,575,417总负债1,097,957 1,240,358 1,258,681 1,285,960 1,317,244现金净增减142,266 -255,890 1,750,586 -618,841 -58,981总股东权益2,501,151 3,390,361 5,114,442 4,507,700 4,453,