业绩符合预期，承诺未来三年进一步提高派息分红比例至75%以上

买入 2024年3月27日 业绩符合预期，承诺未来三年进一步提高派息分红比例至75%以上 罗凡环852-2532 1539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 经营业绩符合预期，兑现A股发行承诺：2023年公司实现收入5136亿元（YoY+6.7%），其中服务收入为4650亿元（YoY+6.9%）,持续11年保持增长。EBITDA为1368亿元（YoY+5.0%）,净利润304亿元（YoY+10.3%）,收入和利润均符合预期，净利润连续三年保持双位数增长。2023全年资本开支为988亿元（YoY+6.8%），预计2024年资本开支占服务收入比将小于20%，同比下降2.9%至960亿元。公司高度重视股东回报，全年派息比超过70%，即每股人民币0.23元（YoY+19%）,兑现A股发行承诺。为更好地回馈股东，从2024年起公司承诺三年内以现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 基 础 业 务 稳 健 增 长：移 动 业 务 方 面 ， 公 司 移 动 通 信 服 务 收 入1957亿 元（YoY+2.4%），移动增值及应用收入达到258亿元（YoY+12.4%），5G套餐用户渗透率78.1%，移动用户ARPU达到45.4元（YoY+0.4%）,继续保持稳步增长。公司移动用户数4.08亿户，全年净增1659万户。固网及智慧家庭服务收入1231亿元（YoY+3.8%），其中智慧家庭业务收入达190亿元（YoY+12.8%）,千兆宽带用户渗透率提升至24.6%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU47.6元（YoY+2.8%）。公司宽带用户数1.9亿户，全年净增926万户。整体看，随着公司更加注重运营的效率，基础业务未来有望保持稳健增长态势。 主要数据 行业电讯服务股价4.1港元目标价5.2港元（+27%）股票代码0728已发行股本915.07亿股市值3730亿港元52周高/低4.4/3.3港元每股净现值5.3港元主要股东中国电信集团：63.9%广晟控股集团有限公司：5.7%GIC Private:0.91% 产数业务快速发展，天翼云向智能云全面升级：公司产业数字化收入1389亿元（YoY+17.9%）,占服务收入比达29.9%，提升2.8p.p，政企服务客户规模持续提升，客户数同比增长11.3%。其中天翼云收入972亿（YoY+67.9%），保持快速发展趋势。围绕大模型时代对云服务商的新要求，天翼云向智能云全面升级，并保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中唯一实现持续提升。展望未来，天翼云已步入1000亿收入大关，我们认为相比以往更加重视云收入端的增速，后续会更加重视收入质量的提高，天翼云增速将会放缓，进入高质量发展阶段。 下调目标价至5.2港元，维持买入评级：中国电信已经进入“提质增效重回报”的高质量发展阶段，未来三年服务收入保持良好增长态势，随着资本开支的下降，公司的经营现金流将会持续改善。增效方面，公司更加重视成本精准投入，结构持续优化，预计公司利润端增速将会高于收入增速。结合上述观点，我们看好中国电信未来业务的发展，考虑到云业务短期暂未能实现盈利，我们更改SOTP的估值方式，给予2024年利润的13倍PE估值，得出5.2港元目标价，维持买入评级。 风险提示：竞争加剧；公司分红派息不及预期；天翼云发展不及预期等。 来源:彭博 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告,第一上海整理 资料来源：公司业绩推广PPT，第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。