权益销售额连续两年第一，派息比例提升——港股公司信息更新报告

中国海外发展 ——港股公司信息更新报告 （00688.HK）2026年04月02日 齐东（分析师）qidong@kysec.cn证书编号：S0790522010002 胡耀文（分析师）huyaowen@kysec.cn证书编号：S0790524070001 投资评级：买入（维持） 龙头标杆房企，经营业绩稳健，维持“买入”评级 中国海外发展发布2025年全年业绩，公司营收利润下降，结转毛利率承压，但权益销售规模和拿地规模维持第一，土储优质，商业物业稳健扩张。受结转毛利率下降影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为118.1、121.3、127.0亿元（前值215.4、224.9亿元），对应EPS分别为1.08、1.11、1.16元，当前股价对应PE为9.7、9.4、9.0倍。公司项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强，维持“买入”评级。 营收利润同比下降，派息比例提升 公司2025年实现营收1680.9亿元，同比-9.2%；股东应占溢利126.9亿元，同比-18.8%；核心股东应占溢利130.1亿元，同比-17.2%；销售和管理费用率同比+0.3pct至4.0%。利润下降主要原因系结转规模减少，同时毛利率15.5%，同比-2.2pct。截至年末，公司（不含中海宏洋）已售未结转金额1805亿元，持续保持高位；在手现金1036.3亿元，同比-16.5%。公司2025年经营性净现金流167.3亿元，同比-64.0%；全年派息每股50港仙，约占归母核心净利润38.6%。 权益销售额连续两年第一，拿地强度较高 公司2025年销售金额2512.3亿元，同比-19.1%，权益销售额连续两年行业第一，市占率整体连续两年达3%，在34城市占率前三，五个一线城市销售额均超百亿，其中北京超500亿元，连续8年市占率第一，深圳和中国香港突破200亿元。公司2025年新增35宗土地，购地金额1186.9亿元，权益比78%，拿地强度47.2%，投资规模行业第一，其中一线+强二线权益拿地金额占比89.8%。截至年末，公司（不含中海宏洋）总土储2528万方，一线+强二线货值占比86.5%。 商业双核业务经营提质，融资成本继续压降 相关研究报告 公司2025年商业运营收入72.0亿元，商写双核收入贡献占比81%，一线及新一线收入占比升至78%，其中写字楼新签面积110.5万方，成熟期出租率80%，经营利润率56.0%；成熟购物中心出租率达96.1%，经营利润率56.0%。截至年末，公司总借贷2473.8亿元，人民币借贷占比87.7%；剔预负债率46.9%，净负债率34.2%；平均融资成本降至2.8%，处于行业最低区间。 《毛利率有所下降，拿地强度及权益比提升—港股公司信息更新报告》-2025.8.28 《权益销售及拿地金额排名首位，商业收入稳健增长—港股公司信息更新报告》-2025.4.2 风险提示：销售恢复不及预期、政策调整导致经营风险、项目结转毛利下行。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn