派息持续增长，积极处置资产回流现金

海外公司跟踪报告|地产建筑业 证券研究报告 公司评级增持（维持） 报告日期2025年08月10日 太古地产(01972.HK) 派息持续增长，积极处置资产回流现金 基础数据 08月08日收盘价（港元） 21.08 投资要点： 2025H1公司业绩稳健：2025H1，公司收入为87.2亿港元，同比增长20%；经常性基 总市值（亿港元）1,213.68 总股本（亿股）57.57 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究 【兴证海外地产】太古地产：业绩稳健符合预期，派息目标持续兑现-2025.03.15 【兴证海外地产】太古地产 (01972.HK)2024H1业绩点评：股东回报超预期，新增15亿港币回购计划- 2024.08.10 分析师：宋健S0190518010002BMV912 songjian@xyzq.com.cn 分析师：孙钟涟 S0190521080001 请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 sunzhonglian@xyzq.com.cn 本归母净利润为34.2亿港元，同比下降4%；基本归母净利润为44.2亿港元，同比增 长15%，主要因公司于上半年以7.6亿美元出售迈阿密BrickellCityCentre购物中心及其停车位、公用设施、以及毗邻购物中心的一幅土地，2025H1入账的出售资产溢利达10亿港元，回流现金达59亿港元。 连续9年每股派息持续增长：公司的股息目标是每年股息以中单位数的幅度增长。2025H1公司每股中期派息为0.35港元，同比增长3%，中期分红已连续9年持续增长。此外，截至2025年5月，去年批准实施的回购计划已结束，2025年1-5月期间，公司以7.07亿港元累计回购4473.66万股，截至2025年6月30日，回购股份均已注销，兑现回购承诺。 优化融资结构，加权平均融资成本大幅下滑：截至2025H1，公司加权平均融资成本较2024年末下降0.4个百分点至3.6%，得益于Hibor下行以及公司主动优化融资结构，低利率人民币有息负债占比提升4个百分点至40%。虽然截至2025H1公司的有息负债总额较2024年末增长15%至556亿港元，但公司处置资产回流现金抵消了有息负债增长的影响，公司截至2025H1的净负债率为15.7%，较2024年末持平。 香港办公楼组合租金承压但出租率依然保持90%以上：2025H1，公司香港办公楼物业组合应占租金收入26亿港元，同比下滑5%；出租率较2024年末略降2个百分点至91%。高空置率和新增供应令香港办公楼市场租金承压，我们认为香港IPO市场回暖有望推动办公楼需求增长，以及租户追求优质办公楼的趋势持续，太古广场和太古坊作为配套齐全的综合体优势明显，有望保持市场竞争力。 内地零售业态零售额回稳：受益于项目改造升级、高频营销活动和招商调改，2025H1公司于中国内地商场的应占零售额同比增长1%，较2019H1增长70%；公司于中国内地零售业态租金收入总额同比上升1%至26.22亿港元。 我们的观点：2026年是公司新项目开业高峰期，有望支撑公司租金收入维持稳健增长。此外，公司积极出售非核心资产回流现金，我们认为公司具备维持派息稳健增长的能力。我们维持“增持”评级，预计公司2025/2026年DPS为1.16/1.21港元，对应2025年8月7日收盘价股息率约5.5%/5.8%。 风险提示：办公楼业态租金持续承压，零售额增长不及预期，项目开业进度不及预期，派息不及预期。 主要财务指标 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万港元） 14,428 17,262 17,260 15,520 同比增长（%） -1.6 19.6 0.0 -10.1 基本归母净利润（百万港元） 6,768 7,294 6,837 7,368 同比增长（%） -41.5 7.8 -6.3 7.8 毛利率（%） 70.5 63.4 62.2 70.8 每股基本收益（港元） 1.16 1.26 1.18 1.27 每股股息（港元） 1.10 1.16 1.21 1.27 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 附表资产负债表 单位:亿港元 利润表 单位:亿港元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 271 304 296 175 营业收入 144 173 173 155 现金及现金等价物 51 133 134 21 营业成本 -43 -63 -65 -45 贸易及其他应收款 42 43 35 26 毛利润 102 109 107 110 待售物业及存货 178 128 128 128 管理及销售费用 -22 -24 -24 -22 其他流动资产 - - - - 其他收入净额 -1 0 0 0 非流动资产 3,283 3,376 3,456 3,511 其他经营支出 -2 -2 -2 -2 物业、厂房及设备 34 33 32 31 出售附属公司损益 0 -1 0 0 投资物业 2,716 2,800 2,870 2,911 营业利润 77 82 81 86 合营公司权益 212 221 231 244 投资物业公允价值变动 -60 0 0 0 合资公司所欠借款 150 150 150 150 净财务支出 -10 -10 -11 -13 其他非流动资产 172 173 174 176 应占合联营利润 8 10 11 14 资产总计 3,554 3,680 3,752 3,686 税前盈利 15 82 81 88 流动负债 198 255 262 209 所得税 -21 -16 -16 -18 贸易及其他应付款 120 176 181 126 净利润 -6 66 65 70 应付税项 3 3 3 3 少数股东损益 2 2 2 2 长期借贷之即期部份 68 68 68 68 呈报归母净利润 -8 64 63 68 其他流动负债 8 9 10 12 基本归母净利润 68 73 68 74 非流动负债 572 642 712 702 经常性归母净利润 65 63 62 68 长期借款 416 486 556 546 递延所得税负债 148 148 148 148 主要财务比率 长期租赁负债 4 4 4 4 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 - - - - 成长性(%) 负债合计 770 897 974 911 营业收入增长率 -1.6 19.6 0.0 -10.1 股本 104 104 104 104 毛利润增长率 -2.1 7.6 -2.0 2.4 储备 2,649 2,646 2,639 2,633 呈报归母净利润增长率 - - -1.5 8.4 少数股东权益 31 33 35 37 基本归母净利润增长率 -41.5 7.8 -6.3 7.8 股东权益合计 2,784 2,783 2,778 2,775 经常性归母净利润增长率 -11.1 -2.9 -0.9 8.5 负债及权益合计 3,554 3,680 3,752 3,686 盈利能力(%) 毛利率 70.5 63.4 62.2 70.8 呈报归母净利率 -5.3 37.0 36.5 44.0 基本归母净利率 46.9 42.3 39.6 47.5 经常性归母净利率 44.9 36.5 36.1 43.6 基本净资产收益率 偿债能力 2.4 2.7 2.5 2.7 现金流量表 单位:亿港元 净资产负债率(%) 15.7 15.3 17.8 21.5 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动比率 1.4 1.2 1.1 0.8 经营利润 17 82 81 86 营运能力(次) 折旧和摊销 0 2 2 2 资产周转率 4.1 4.8 4.6 4.2 公允价值变动损益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.4 4.0 5.0 6.0 所得税开支 -13 -16 -16 -18 每股资料（港元） 营运资金的变动 0 56 16 -45 每股基本收益 1.16 1.26 1.18 1.27 经营活动产生现金流量 38 114 72 13 每股经常性收益 1.11 1.09 1.08 1.17 投资活动产生现金流量 -63 -35 -71 -42 每股净资产 47.35 47.59 47.47 47.37 融资活动产生现金流量 28 3 0 -84 每股股息 1.10 1.16 1.21 1.27 现金净变动 2 82 1 -113 估值比率(倍) 现金的期初余额 51 51 133 134 PE 18.1 16.7 17.8 16.5 现金的期末余额 51 133 134 21 PB 0.4 0.4 0.4 0.4 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与武汉光谷产业投资有限公司、郑州城市发展集团有限公司、四川发展融资担保股份有限公司、四川自贡汇东发展股份有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、丹阳投资集团有限公司、凤美国际投资有限公司、国泰君安国际、河南水利投资集团有限公司、厦门象屿集团有限公司、香港象屿投资有限公司、绵阳市投资控股（集团）有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、青岛城乡小区建设融资担保有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、广州开发区投资集团有限公司、拨康视云制药有限公司、商丘新城建设投资集团有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、黄山旅游集团有限公司、山东国惠投资控股集团有限公司、瀚惠国际有限公司、九江市城市发展集团有限公司、九江市工发产业投资有限公司、青岛陆港国际开发建设有限公司、中国飞机租赁、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、新琪安集团股份有限公司、烟台市正源投资控股集团有限公司、沂盛(维尔京)国际有限公司、正源国际发展有限公司、天津临港投资发展集团有限公司、天津临港投资控股集团有限公司、中泰国际财务（英属