派息持续增长，积极处置资产回流现金

核心观点与关键数据

业绩稳健，派息持续增长
2025H1，太古地产收入87.2亿港元（同比增长20%），经常性基本归母净利润34.2亿港元（同比下降4%），基本归母净利润44.2亿港元（同比增长15%）。主要得益于出售迈阿密Brickell City Centre购物中心等资产，实现10亿港元溢利，回流现金59亿港元。公司连续9年每股派息持续增长，2025H1每股中期派息0.35港元（同比增长3%）。截至2025年5月，公司完成7.07亿港元回购并注销4473.66万股，兑现回购承诺。

融资结构优化，加权平均融资成本下滑
截至2025H1，公司加权平均融资成本降至3.6%（下降0.4个百分点），得益于Hibor下行及低利率人民币有息负债占比提升至40%。有息负债总额增长15%至556亿港元，但处置资产回流现金抵消了增长影响，净负债率维持15.7%。

香港办公楼市场承压，出租率保持高位
2025H1，香港办公楼应占租金收入26亿港元（下滑5%），出租率略降至91%。高空置率和新增供应导致租金承压，但太古广场和太古坊等综合体优势明显，有望保持市场竞争力。

内地零售业态零售额回稳
受益于项目改造升级、高频营销活动和招商调改，2025H1内地商场应占零售额同比增长1%，租金收入总额同比上升1%至26.22亿港元。

投资要点与评级
2026年为公司新项目开业高峰期，有望支撑租金收入稳健增长。公司积极出售非核心资产回流现金，具备维持派息稳健增长的能力。维持“增持”评级，预计2025/2026年DPS为1.16/1.21港元，对应2025年8月7日收盘价股息率约5.5%/5.8%。

风险提示
办公楼业态租金持续承压、零售额增长不及预期、项目开业进度不及预期、派息不及预期。