唯品会2023Q4业绩点评：四季度业绩超预期，首次现金派息提振信心

维持增持评级。2023Q4业绩显著超预期，继续关注平价消费趋势下结构性增长，上调2024-2025年Non-GAAP经调整净利润100（+4%）/107（+6%），新增2026年Non-GAAP经调整净利润112亿元，上调目标价为25（+41%）美元/ADS，维持增持评级。 业绩简述 ：公司2023Q4实现营收346.74亿元/+9%， 毛利率23.74%/+0.1pct，GAAP净利润实现29.52亿元/+32%，margin为8.51%/+1.48pct，Non-GAAP净利润实现31.98亿元/+43%，margin为9.22%/+2.2pct；其中，GMV实现664亿元/+22%，订单量实现2.3亿单/+7%，活跃买家数实现4850万/+2.3%，ARPU为729.99元/+9.64%； 行政费用10.05亿元/-12%，营销费用8.43亿元/-11%，技术及内容费用4.96亿元/+22%，履约费用25.25亿元/+17%，对应费用率分别同比-0.69/-0.54/+0.15/+0.49pct。 收入端超预期，继续受益平价消费大趋势。①性价比路线的选品策略及客群定位助力公司在收入端超预期，347亿元的收入远超BBG一致预期的332亿元，其中SVIP的继续增长贡献显著，其活跃用户数量同比+13%至760万人，贡献线上消费的45%，续费率及ARPU值均有提升；②对于品牌的合作（超过1500个新品牌）强化认知；③664亿元的GMV来自穿戴类商品回暖（一致预期620亿元），同比增长22%，助力公司年度GMV首次超2000亿元。 控费表现优异带来盈利端超预期，首次批准年度现金股息政策。①公司在23Q4大幅缩减营销开支成为助力盈利超预期，行政费用/营销费用/技术与内容费用/履约费用分别同比-12/-11/+22/+17%，费用率分别同比-0.69/-0.54/+0.15/+0.49pct，综合带来31.98亿元的Non-GAAP归母净利润，远超BBG一致预期的27.71亿元，另外补贴投放收窄的同时实现收入大幅增长，说明心智在逐步形成；②董事会向截至2024年3月15日休市后登记在册的股东就2023财年首次派发年度股息，金额为每股普通股2.15美元/每股美国存托股0.43美元，股息总额约为2.5亿美元，显著提升市场信心。 风险提示：交易结构恶化风险、竞争加剧、线下销售不及预期