海外直营增长超预期，四季度指引提振信心

海外直营增长超预期，四季度指引提振信心 名创优品（MNSO.N） 2024-12-13星期五 投资要点 名创优品公布FY24Q3(截至9/30)季度业绩，海外增长再次超预期：FY24Q3营收同比+19%至45.2亿元（国内+9%，海外+40%），毛利率同比+3.1pp至44.9%，经调整归母净利润同比+7%至6.8亿元，经调整归母净利率同比-1.8pp至15.0%。 目标价：30.60美元现价：24.75美元预计升幅:23.6% 国内业务稳健增长，海外直营业务展现正向杠杆： 国内业务：FY24Q3国内业务收入同比+9%至27.1亿元，其中MINISO线下收入+4%至22.3亿元。(1)MINISO国内门店数同比+12%至4,520个，线下门店GMV+10.1%。(2)单店有小幅下滑。三季度同店销售增长率下降低单位数，平均客单价+0.2%，平均客单量下降中单位数。(3)TOPTOY四季度实现收入2.7亿元，同比增长50%，已经连续4个季度盈利；门店数达234间，环比+39间，1-9月累计净增达86间，预计全年净开100间。 海外业务：FY24Q3海外业务收入18.1亿元，同比+40%。可比口径下，1-9月直营/代理市场同店均有高单位数增长，GMV同比+73%/+18%。 海外直营占比提升，毛利率达历史新高： 9/30季度毛利率持续创历史新高，原因：(1)名创优品中国内地的毛利率同比微增。(2)海外直营市场收入占比提升，海外收入贡献占比由去年的32%提升至今年的37%，海外直营市场的收入占比由去年的14.9%提升至今年的19%。(3)名创优品海外和TOPTOY毛利率有中高个位数提升。费用率方面，FY24Q3销售费用率同比+5.1pp至22.0%，管理费用率同比+0.7pp至5.2%。。 主要股东 叶国富和杨云云夫妇62.3% 维持买入评级，给予目标价30.60美元： 我们的观点：看好MINISO海外直营经营杠杆释放。预计4季度营收及Non-IFRS归母净利润分别为48.5/7.5亿元。预计公司FY24E至FY26E营收为171.2/208.2/251.1亿元，同比+23.7%/+21.6%/+20.6%；Non-IFRS归母净利润为28.4/34.6/42.2亿元，同比+21.6%/+22.0%/+21.7%。现价对应Non-IFRS的FY25EPE约16.2倍，给予目标价30.6美元，对应FY25EPE约20倍。 相关报告 名创优品(MNSO)深度报-20211229名创优品（MNSO.N）更新报告20230825、20231127 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email:licr@gyzq.com.hk 报告正文 国内业务稳健增长，海外直营业务展现正向杠杆： 国内业务：FY24Q3国内业务收入同比+9%至27.1亿元，其中MINISO线下收入+4%至22.3亿元。(1)MINISO国内门店数同比+12%至4,520个，线下门店GMV+10.1%。截至9月末，国内名创门店共4250间，环比净增135间，其中一线/二线/三线及以下城市各净增22/66/47间；1-9月累计净增达324间，公司预计全年净增约400间。24小时超级店目前已开设约500间，计划到2024年末开设800间。(2)单店有小幅下滑。三季度同店销售增长率下降低单位数，平均客单价+0.2%，平均客单量下降中单位数。(3)TOPTOY四季度实现收入2.7亿元，同比增长50%，已经连续4个季度盈利；门店数达234间，环比+39间，1-9月累计净增达86间，预计全年净开100间。此外TOPTOY品牌产品10月在泰国曼谷开出海外首店，海外扩张正式启动，东南亚地区将成为未来主要市场。 海外业务：FY24Q3海外业务收入18.1亿元，同比+40%。可比口径下，1-9月直营/代理市场同店均有高单位数增长，GMV同比+73%/+18%，收入同比+67%/+20%。拉美/亚洲（除中国）/北美/欧洲地区同店各增长低双位数/高单位数/中单位数/低单位数。从收入结构来看，海外收入占集团总收入占比已近四成，海外业务对业绩增长的拉动作用明显，名创优品全球化经营战略卓有成效。 海外直营占比提升，毛利率达历史新高： 9/30季度毛利率达历史新高，原因：(1)名创优品中国内地的毛利率同比微增。(2)海外直营市场收入占比提升，海外收入贡献占比由去年的32%提升至今年的37%，海外直营市场的收入占比由去年的14.9%提升至今年的19%。(3)名创优品海外和TOPTOY毛利率有中高个位数提升。费用率方面，FY24Q3销售费用率同比+5.1pp至22.0%，管理费用率同比+0.7pp至5.2%。 收购永辉超市股份交易进展 公司于9月签署收购永辉29.4%股权的协议，目前交易通函已经取得了香港联交所的无异议确认，市场监督管理机构已进行经营者集中简易案件公示（公示期已结束），进度符合公司预期，预计交易将在1Q25完成，未来将采用权益法核算。本次交易外部借款不少于投资金额的60%，即37.6亿。永辉门店调改效果显著且预计调改加速，2025年拟自主调改超100间，较2024年翻倍。除门店拓展提速外，三四线与区域多店空间也在持续验证中。预计交易完成后，名创与永辉将在供应链、自主品牌、渠道开发等方面做更多协同合作。 维持买入评级，给予目标价30.60美元： 我们的观点：看好MINISO海外直营经营杠杆释放。预计4季度营收及Non-IFRS归母净利润分别为48.5/7.5亿元。预计公司FY24E至FY26E营收为171.2/208.2/251.1亿元，同比+23.7%/+21.6%/+20.6%；Non-IFRS归母净利润为28.4/34.6/42.2亿元，同比+21.6%/+22.0%/+21.7%。现价对应Non-IFRS的FY25EPE约16.2倍，给予目标价30.6美元，对应FY25EPE约20倍。 风险提示： 消费趋势变动风险；行业竞争加剧风险；拓店进展不及预期风险；新业态拓展不及预期风险；国际关系风险等。 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk