全球宏观研究：人民币兑美元近期贬值,中美PMI均超预期增长提振投资者信心

人民币兑美元近期贬值，中美PMI均超预期增长提振投资者信心 全球宏观研究组 天晓宏观与产业研究所 主管： 汤云飞 CFA 成员： 李衡（国内宏观） 赵洁（债券） 何珮（国际宏观） 柴小虎（国际宏观） 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 通讯地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 天相投资顾问有限公司 邮编：100140 重要免责声明： 本研究报告仅代表本公司研究人员在发表时的个人观点， 不作为对特定客户的投资建议。 据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告为非公开资料， 仅供天相投资顾问有限公司客户使用。 全球宏观研究 报告日期：2010年9月2日 宏观经济动态 国内经济 ‹ 进入 8 月份以来人民币兑美元保持贬值的趋势。首先，人民币汇率的波动是符合我们预期的。人民币汇率的未来走势很可能是双向波动：升值、贬值的可能性都存在。以目前的情况看，我们完全可假定目前的人民币汇率已经处于均衡水平，今后怎么变动，则依赖于未来外汇市场的供求关系。其次，目前人民币面临的升值压力不大。从最近两个月，境内外汇存、贷款走势显示，目前国内居民结汇意愿大幅下降。7 月份新增外汇存款已经连续 2 个月为正，而新增外汇贷款已经连续 3 个月为负。居民结汇意愿下降说明市场预期未来人民币升值幅度不大。第三，人民币的双向波动可以有效降低国际资本对人民币的升值预期，有利于控制热钱的流动，减少投机性资本，对稳定国内金融系统起到关键作用。 ‹ 近期国内农产品价格持续上涨，并且上游农产品价格的上涨已经迅速传导到下游的粮食加工类产品：类似富强粉、月饼等产品均纷纷提价。由于食品类商品在居民消费价格指数（CPI）的计算中比重较大，因此食品消费价格与 CPI 走势相关度很高。因此，近期粮食价格上涨将对未来控制通胀预期造成相当大的压力。 国际经济 ‹ 美国 8 月 ISM 制造业指数实际录得 56.3，此前市场预期为 52.8，7 月录得 55.5； 8 月 ADP 就业变动实际下降 1 万人，此前市场预期为 1.5 万人，7 月经下调至 3.7 万人；7 月建筑开支月环比实际录得-1.00%，此前市场预期为-0.50%，5 月经下调至-0.80%；8 月汽车总销量年化值实际录得 1146 万辆，此前市场预期为 1150 万，7 月经下调至 1156 万辆。 ‹ 英国 8 月 PMI 制造业实际录得 54.3，此前市场预期为 57，7 月调整后录得 56.9。 今日全球经济指标市场最关注： 美国 7 月工厂订单、待定住宅销售量 2010年9月2日（纽约时间）主要宏观数据提示： 时间 国家 公布事项 天相预测 市场预计 上次 08:30 美国 首次失业人数 472K 475K 473K 08:30 美国 持续领取失业救济人数 4450K 4450K 4456K 10:00 美国 工厂订单 0.40% 0.20% -1.20% 10:00 美国 待定住宅销售量(月环比) -2.00% -1.00% -2.60% 02:00 英国 全国房价经季调 (月环比) 0.50% -0.30% -0.50% 05:00 欧元区 欧元区PPI (同比) 3.90% 4.00% 3.00% 05:00 欧元区 GDP 季节调整 (季环比) —— 1.00% 1.00% 07:45 欧元区 欧洲央行公布利率 1.00% 1.00% 1.00% 数据来源:Bloomberg，天相预测。 诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 国内经济： 人民币兑美元近期大幅贬值 自 2010 年 6 月 19 日央行宣布汇改重启以来,人民币升值预期强烈，人民币兑美元汇率中间价从6月22日至7月2日9个交易日间大幅升值了0.7%。然而，进入 8 月份以来人民币兑美元却保持持续贬值的走势。 首先，人民币汇率的波动是符合我们预期的。正如我们在 8 月 13 日发布的报告《政策松动预期落空 信贷投放依然偏紧--7 月份金融运行数据分析》中指出，人民币汇率的未来走势很可能是双向波动：升值、贬值的可能性都存在。因此，以后讨论人民币汇率时，不能固守以往的观念，认为人民币会单向升值一个确定幅度（比如说 10％）。以目前的情况看，我们完全可假定目前的人民币汇率已经处于均衡水平，今后怎么变动，则依赖于未来外汇市场的供求关系。 其次，目前人民币面临的升值压力不大。从最近两个月，境内外汇存、贷款走势（外汇存款增速上升，外汇贷款增幅大幅下降）显示，目前国内居民结汇意愿大幅下降。7 月份新增外汇存款已经连续 2 个月为正，而新增外汇贷款已经连续 3 个月为负。居民结汇意愿下降说明市场预期未来人民币升值幅度不大。 第三，人民币的双向波动可以有效降低国际资本对人民币的升值预期，有利于控制热钱的流动，减少投机性资本，对稳定国内金融系统起到关键作用。 三大主要粮食价格轮番创出新高 近期，国内农产品价格持续上涨，并且价格上涨的主要品种已经由绿豆、大蒜、生姜等商品过渡到小麦、玉米、水稻等于居民生活息息相关的主要粮食品种上。其中，今年小麦的收购价格已经突破了每公斤 2 元，同比大幅上涨了 17.6%。更重要的是，上游农产品价格的上涨已经迅速传导到下游的粮食加工类产品：类似富强粉、月饼等产品均纷纷提价。从历史上的数据分析，由于食品类商品在居民消费价格指数（CPI）的计算中比重较大（我们估算约为 32.5%左右），因此食品消费价格与 CPI走势相关度很高。另外，食用农产品价格的波动又对食品消费价格走势起到了决定性的作用。因此，近期粮食价格上涨将对未来控制通胀预期造成相当大的压力。 6.766.776.786.796.86.816.826.836.8410-06-0110-06-0810-06-1510-06-2210-06-2910-07-0610-07-1310-07-2010-07-2710-08-0310-08-1010-08-1710-08-2410-08-31美元汇率数据来源：统计局， 天相投资分析系统。 农产品批发价格总指数1451501551601651701752009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-07数据来源：农业部。 CPI与食品消费价格-4.00-2.000.002.004.006.008.002006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-07CPI（环比）食品消费价格（环比）数据来源：统计局， 天相投资分析系统。 3诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 国际经济： 中美PMI制造业均超预期增长提振投资者信心 8 月美国 ISM 制造业指数实际录得 56.3，大幅超出此前市场预期的 52.8，也高于 7 月的 55.5；8月汽车销售基本符合市场预期，年化值实际录得1146 万辆，此前市场预期为 1150 万，7 月为 1156万辆。中国物流与采购联合会公布的 8 月 PMI 制造业实际录得 51.7，市场预期为 51.5，侧重反映中小企业景气度的汇丰 PMI 数据为 51.9，比上个月大幅提高 2.5 个点。全球最大的两个经济体 8 月采购经理人指数均出乎市场意料之外大幅提振了投资者信心：原油价格上涨（原油大涨收盘至 73.87 美元/桶），欧美股市大涨（标普 500 上涨 2.95%，泛欧道琼斯斯托克 600 指数收涨 2.6%），国债价格下降（10 年期国债收益率升至 2.6%以上），市场避险情绪出现回落。此外，澳大利亚二季度 GDP 季环比实际录得 1.20%，好于此前市场预期 0.90%，一季度也经上调至 0.70%，这也给市场情绪带来鼓舞。 -4.0-2.00.02.04.06.08.003-0303-0603-0903-1204-0304-0604-0904-1205-0305-0605-0905-1206-0306-0606-0906-1207-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-0310-06澳大利亚实际GDP年化季环比（%)资料来源：Bloomberg。 数据细读：美国ISM制造业扭转下降趋势，就业市场数据略显负面 2030405060708003-0804-0204-0805-0205-0806-0206-0807-0207-0808-0208-0809-0209-0810-0210-0820304050607080ISM制造业指数ISM制造业库存指数资料来源：Bloomberg。 8 月美国 ISM 制造业指数出现超预期增长，实际录得 56.3，从分项来看，实际上暗示了这样的一组信息：当前美国制造业生产还是比较活跃，但未达到与去年四季度相持平的水平。 产出 库存 供货 就业 出口经销商存货 订单7 月 57 50.2 58.3 58.6 56.539 53.58 月 59.9 51.4 56.6 60.4 55.5 43.5 53.18 月产出类有所上升，而供货下降，可以看出企业生产在 8 月还是比较活跃，但下游需求增长速度开始减缓，这也是导致 8 月库存被动增加的原因；而需求方面，经销商的存货减缓程度大幅收窄，可以看出终端需求的增加面临放缓的态势，而生产厂商面临的订单可能也将出现小幅下降，具体很有可能还是外需增加放缓引起（出口出现下降），因此，从目前的数据来看，美国 8 月制造业增长较 7 月可能有所提升，但未来增速可能不抵目前的水平。 -1000-800-600-400-200020040060006-0206-0506-0806-1107-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08非农就业人数增减（千）ADP非农就业人数变动（私企，千）非农就业人数增减（私企，千）资料来源：Bloomberg。 8 月 ADP 非农私企部门就业人数的变动情况：实际下降 1 万人，此前市场预期为上升 1.5 万人，7 月上升 3.7 万人。一般来看，ADP 非农私企部门就业人数的变动情况与劳工部公布的非农私企就业人数的变动趋势可能是相符的，因此 8 月非农私企就业可能出现下降，但由于 ADP 数据样本抽取的问题，有时也不能准确描述美国私人部门就业市场的真实情况，而我们认为，从采样更为全面的 ISM制造业中的就业指标从 58.6 上升至 60.4 来看，8月非农私企就业人数可能出